Griechenland: Zweistellige Renditen mit hellenischen Nachrängen
Fernab der Mainstream-Anlagen auf der Bondseite stechen griechische Banken heraus. „Wenn wir in Deutschland mit Investoren über unser Exposure in Griechenland sprechen, erleben wir nicht selten eine sehr überraschte Haltung“, so Andreas Meyer, Gründer und CIO bei Fountain Square Asset Management.
Noch zu präsent scheinen vielen Investoren die Unruhen der Euro-Staatsschuldenkrise und die damit einhergehende Sorgen um die hellenische Republik. "Dass dieser vorherrschende Stereotype der Vergangenheit angehört, haben nicht zuletzt die zahlreichen Upgrades der großen Ratingagenturen untermauert", sagt Andreas Meyer, Gründer und CIO bei Fountain Square Asset Management. "Von einem „Selective Default“ auf dem Höhepunkt der griechischen Schuldenkrise konnte sich das Land mit über 10 Millionen Einwohnern mittlerweile wieder in den „Investment Grade“ zurückarbeiten. Die Ratingagentur S&P bewertet Griechenland mit BBB minus."
Fundamentale Fortschritte
Griechische Staatsanleihen werfen mittlerweile eine geringere Rendite ab als beispielsweise Papiere aus Italien, der immerhin drittgrößten Volkswirtschaft Europas. Ein fairer Risk/Reward darf da zu mindestens einmal hinterfragt werden. Meyer und sein Team gehen dabei noch einen Schritt weiter. Mit dem mittlerweile knapp 114 Millionen Euro schweren Alternative-Fonds „FS Colibri Event Driven Bonds“ (ISIN: DE000A3DDTK9) suchen die Hamburger aktiv nach Sondersituationen am liquiden Anleihemarkt.
Griechenlands Banken haben ihre Hausaufgaben gemacht
„Der Bankenmarkt in Griechenland erschien dafür umso spannender“ führt Meyer aus. „Anders als beispielsweise in Deutschland ist der griechische Bankenmarkt sehr konzentriert, verteilt sich vornehmlich auf vier große Häuser. Bei allen Kreditinstituten ist der Staat größte Anteilseigner. Zudem haben die Finanzinstitute in Griechenland ihre Hausaufgaben gemacht. Große Teile fauler Kredite konnte man erfolgreich aus den Bilanzen drehen, die Eigenkapitalposition sukzessive verbessern. Zudem gehören griechische Banken mit einer Cost-to-income Ratio von unter 40 Prozent (EU-Durchschnitt = 55,1 Prozent) zu den effizientesten in ganz Europa. Wir haben uns sowohl in Griechenland als auch bei zahlreichen Konferenzen im direkten Sparring mit den Finanzvorständen der Banken ein Bild von der Turn Around-Story gemacht. Diese Arbeit mit über 70 Emittenten-Terminen im Jahr ist für unseren Event-Ansatz unabdingbar“.
Unkorrelierte Renditen für Hartgesottene
Diese Entwicklung zahlt sich aus. In der letzten Woche hat die Piraeus Bank erfolgreich frische Gelder eingesammelt. Mit der Emission einer nachrangigen Anleihe, sogenanntes Tier-2, konnte man das regulatorische Kapital um 500 Millionen Euro aufstocken. Die Nachfrage lag sogar bei über 1,8 Milliarden Euro, der Kupon wurde auf 7,25 Prozent gesetzt.
Freiwilliges Rückkaufangebot einer ausstehenden Tier-2 Anleihe
Für die Credit-Analysten von Fountain Square ist dabei ein weiteres Merkmal entscheidend. Mit der Neuemission ging ein freiwilliges Rückkaufangebot einer ausstehenden Tier-2 Anleihe mit attraktivem Aufschlag einher. Genau dieses Papier wurde bereits vor über zwei Jahren kurz nach Auflage im Colibri-Fonds allokiert. „Gerade in unruhigen Zeiten verhalten sich diese Positionen vollkommen anders als der Markt. Zittrige Hände sind von vornherein nicht dabei. Zudem hat der hohe Kupon von 9,75 Prozent auch unsere regelmäßigen Ausschüttungen gestützt“, schließt Meyer ab.
Griechische Tier-2 Anleihe vs. EUR Banken Tier-2 Anleihen
Quelle: Bloomberg
John Paulson Aktionär griechischer Banken
Abschließend kommt ein weiterer spannender Faktor hinzu. Ebenfalls zu den größten Aktionären im griechischen Bankensektor kommt gleich hinter dem Staat der US-Hedgefondsmanager John Paulson. Dieser wurde vor allem für seinen „The Greatest Trade Ever“ während der US-Immobilienkrise bekannt. Ein großartiger Trade waren griechische Bankenanleihen nun auch für Meyer und den Colibri-Fonds. (kb)
