Fragile Liquidität am Anleihemarkt könnte QT-Pläne der Fed bedrohen
Der Abbau der Bilanz der US-Notenbank, das Quantitative Tightening, läuft mit maximaler Kapazität, aber wie lange dies gehen kann, hängt davon ab, ob die globalen Anleihemärkte weiterhin ohne Zwischenfälle funktionieren. Hier machen sich allerdings Zweifel breit.
Nach Ansicht der Strategen von Goldman Sachs wird jeder Volatilitätsschock zu einer weiteren Verschlechterung der Marktliquidität führen, was die globalen Zentralbanken wahrscheinlich nicht tolerieren werden. Das Liquiditätsangebot sei schlecht gewesen, und die Markttiefe an mehreren Stellen nahe dem niedrigsten Stand seit fünf Jahren.
An den Anleihemärkten zeigen sich bereits erste Anzeichen massiver Verwerfungen
Der Handel mit US-Staatsanleihen zeigt einige der größten Schwankungen seit den ersten Tagen der Pandemie, während der Markt für britische Staatsanleihen (Gilts) die wildeste Zeit seit Bestehen verzeichnete. Die jüngsten Turbulenzen im Vereinigten Königreich zwangen die Bank of England zum Kauf von Anleihen und auch dazu, andere Maßnahmen zu ergreifen, damit der Markt weiterhin funktioniert. Dies hat Befürchtungen geweckt, dass die Fed schließlich den fast 24 Billionen US-Dollar schweren US-Staatsanleihenmarkt stützen muss.
"Sowohl die groß angelegten Käufe der Fed im März/April 2020 als auch die jüngste Intervention der BoE dienten in erster Linie der Wiederherstellung des ordentlichen Funktionierens und verdeutlichen das Potential für Mikrostrukturprobleme, die die QT-Pläne einer Zentralbank durchkreuzen können", schreiben die Strategen von Goldman Sachs unter der Leitung von Praveen Korapaty in einer Mitteilung an Kunden, in das Bloomberg News Einschau hielt. "Wir erwarten zwar keine Probleme beim aktuellen QT-Plan der Fed auf kurze Sicht, jedoch wird die Wahrscheinlichkeit eines Unfall wahrscheinlich zunehmen, je weiter wir in den QT-Prozess einsteigen."
Wer ist jetzt "Buyer of last resort"?
Jetzt, da die US-Zentralbank nicht mehr der größte Käufer von Staatsanleihen ist, ist es unklar, wer die Fed als Käufer der letzten Instanz ersetzt. Ausländische Währungshüter sind es jedenfalls nicht; sie haben in der Woche zum 5. Oktober 2022 29 Milliarden US-Dollar an Schatzpapieren abgegeben, womit sich der vierwöchige Rückgang der Bestände auf 81 Milliarden US-Dollar erhöhte, wie Daten der Federal Reserve zeigen, aus denen Bloomberg News zitiert. Dies ist der größte Abfluss seit März 2020, so dass der Gesamtbestand ausländischer Zentralbanken an US-Treasury-Papieren jetzt bei 2,91 Billionen US-Dollar liegt. Gleichzeitig dampfen die großen Geschäftsbanken in den USA bereits ihre Wertpapierportfolios im Vergleich zum letzten Jahr ein, als sie noch auf der Käuferseite waren.
Die politischen Entscheidungsträger glauben, dass die Märkte effektiv funktionieren
Sie verweisen auf die zahlreichen Instrumente der Fed, die in Zeiten von finanziellem Stress als Liquiditätsreserve dienen könnten, wie zum Beispiel die Liquiditäts-Swap-Linien der Zentralbanken und die in- und ausländischen Repo-Fazilitäten. Dennoch haben die Strategen von Goldman festgestellt, dass die Repo-Fazilitäten der Fed zwar alternative Mittel zur Marktintermediation und der Liquiditätsbeschaffung darstellen, aber kein perfekter Ersatz für Risikotransferkapazitäten wären. (kb)