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Dietmar Zantke: "Unternehmensanleihen sind alternativlos im Bereich Fixed Income"
Über vermeintliche Alternativlosigkeit wird in Europa derzeit viel gesprochen. Was inmitten all der Tabubrüche, die die EZB bereits begangen hat, und des Verschuldungsproblems der Staaten sich im Anleihensektor herauskristallisiert, ist eine Art "Save Haven-Funktion" der Non-Financials im Coporate Bond-Bereich. Dietmar Zantke (Bild), Inhaber der Fondmanagementboutique Zantke & Cie. Asset Management GmbH mit Sitz in Stuttgart, bringt es auf den Punkt: "Wenn man Fixed Income braucht, dann sind Unternehmensanleihen tatsächlich alternativlos." Seine Boutique managt aktuell 850 Millionen Euro im dritten Jahr ihres Bestehens. Pessimistische Makro View
Zantke als Volkswirt sieht die Lage in Europa sehr kritisch. Vieles laufe durch permanente Regelverletzungen und Einmischung der Politik, dies sich von den Märkten und ideologischer Ausrichtung treiben lässt, falsch. Dabei erinnern die Rettungspakete mit der angedachten Zweckgesellschaft zur Hebelung des ESFS-Schutzschirms immer mehr an die Bauweise der Subprime-Produkte. Das Sytemvertrauen sei erschüttert, das in einer immer komplexeren Gesellschaft besonders wichtig sei. Zantke: "Es ist auch nicht zu sehen, woraus sich das Vertrauen wieder neu bilden könnte." Da Institutionelle in Anleihen investieren müssen, könne man vielleicht noch an deutsche Bundesanleihen als Anker in einem Szenario des Eurozerfalls denken, wo dann Aufwertungsphantasie bestünde.
Corporate Bonds bieten Value
Zantke: "Generell ist man aber im Corporate Bond-Bereich mit global aufgestellten Unternehmen, die im Dollarraum und in Asien nennenswertes Geschäft machen, besser aufgehoben. Es gibt mehr Rendite, und auf fünf Jahre sind bei Investment Grades Ausfallswahrscheinlichkeiten von aktuell 13 Prozent eingepreist". Die historischen Ausfallsraten liegen bei Investment Grade-Qualität gerade einmal bei 0,74 Prozent, der Markt preist also eine heftige Rezessionbereits ein.
Flagschifffonds setzt auf kalkulierbare Qualität
Der zirka 340 Millionen Euro schwere Zantke Euro Corporate Bonds AMI Fonds (ISIN der institutionellen Tranche: DE000A0Q8HQ0) spiegelt die konservative Einstellung des Managers wider. Anfang des Jahres hatte Zantke keine Financials und damit auch keine Hybridanleihen von Banken in den Büchern, auch PIGS-Schuldner findet man in seinem Portfolio nicht. In der Duration war er am Jahresanfang etwas länger, insgesamt aber aus der Rückschau betrachtet etwas zu defensiv aufgestellt. Probleme bereitete der August mit riesigen Schwankungen im Bundfuture von fast 300 Ticks pro Tag, als die EZB verkündete, Staatsanleihen zu kaufen.
Damit war der Damm Richtung Transferunion gebrochen und der Bund Future sollte unter Druck kommen, ging aber letztlich nach oben. Damit erwies sich das Abhedgen über den Future als Fehler, der zum Performancerückstand infolge seines erratischen Verhaltens führte. Dazu gesellte sich Rezessionsangst, die die Credit Spreads in die Höhe trieb. Zantke hat die Lehren aus dem missglückten Bundfutures-Hedge, der gut zwei Prozent im Fonds kostete, gezogen: "Der Bundfuture ist nicht mehr kalkulierbar, die Durationssteuerung machen wir jetzt über Transaktionen in der Kasse." Aktuell liegt man noch 28 Stellen zurück. Die year-to-date Performance des Fonds beträgt 1,66 Prozent per 10.11.2011.
Benchmarkvergleiche nicht wirklich interessant ....
Zantke, der große aktive Positionen zur Benchmark (Merrill Lynch Euro Corporate Bond ER00) nimmt, bleibt bei seiner Strategie auch in irrationalen Märkten: "Die Benchmark interessiert mich nicht sonderlich". Die hohe Volatilität der Financials mit 55 Prozent Gewicht in der Benchmark lassen ihn kalt. Das kostete etwa im Oktober, als Tier 1 und Upper Tier 2 besonder gut liefen, half aber wieder im November, als Bankanleihen erneut unter Druck kamen. Zantke fühlt sich wohl mit Non-Financials mit überschaubarer modified Duration von aktuell 3,6 Jahren. Das Ziel ist Kapitalerhalt, um mit dem Fonds solide aus der Krise zu kommen, nicht kurzfristige Renditejagd, die zur unkalkulierbaren Zockerei entartet, wenn etwa ein Berlusconi-Rücktritt am Wochenende den 10-jährigen italienischen Staatsanleihen schon einmal eine 10-prozentige Kursavance beschert.
..... "BB" und "B" High Yields dafür umso mehr
Zantkes zweiter Publikumsfonds, der Zantke Euro High Yield AMI Fonds (ISIN: DE000A0YAX49) wurde am 19.03.2010 aufgelegt und verfügt über Assets von 17 Millionen Euro. Der Fonds orientiert sich an den gleichen, auf den High Yield-Bereich abgestimmten Qualitätskriterien. C-Qualitäten wird man hier vergeblich suchen, Zantke fokussiert sich auf "BB" und "B"-Bonds, wobei die gut neun Prozent nicht gerateten Bonds ein korrespondierendes Schattenrating aufweisen. Mit einer modified Duration von 4,2 Jahren und eine gewichteten Marktrendite von 7,5 Prozent sucht man hier auch Bankennachränge und Versicherer vergeblich mit Ausnahme der Finanztöchter von Industrieunternehmen. Auch hier scheint der Markt das Risiko zu überschätzen, beträgt dich die implizite Ausfallsrate über fünf Jahre satte 40 Prozent, während Moody's historisch im "BB"-Sektor einen Wert von 5,19 Prozent und für "B" einen solchen von 21,17 Prozent ermittelt hat.
Weniger Volatilität und mehr Rendite
Der Zantke Euro High Yield AMI Fonds, der sich mit dem Merrill Lynch Euro High Yield Index (HE00) vergleicht, zeigt seit Auflage weniger Volatilität, einen geringeren Drawdown und gut zwei Prozent kumulierte Outperformance (siehe Chart). Weitere Mittelzuflüsse sind hier wohl zu erwarten.
Dritte Produktschiene in Vorbereitung
Es erscheint als logischer Erweiterungsschritt der Fondspalette, wenn Zantke sich intensiv mit Emerging Markets Corporate Bonds und Schwellenländerstaatsanleihen beschäftigt. Noch sind nur Vorarbeiten im Gange und ist ein Fondstart noch nicht absehbar, aber ein qualitativ hochwertiger Unternehmensanleihefonds mit Schwellenländerexposure aus dem Hause Zantke & Cie. ist wohl nur eine Frage der Zeit.... (kb)
Zantke Euro High Yield AMI I - kumulierte Performance seit Start zum 30-10-2011