Diese zwei entscheidenden Faktoren beschäftigen die EZB
Die Lockerungsdebatte im EZB-Rat wird informierten Kreisen zufolge kontroverser werden, wenn die Zinsen auf drei Prozent zusteuern sollten. Vor allem zwei Faktoren sind mit Unsicherheit behaftet und werden von den EZB-Granden intensiv beobachtet und vor allem rege diskutiert.
Wie laut der Nachrichtenagentur Bloomberg "aus informierten Kreisen" zu hören sei, sollten die nächsten zwei oder drei Senkungen des Einlagensatzes von derzeit 3,75 Prozent keine größeren Reibereien verursachen. Danach jedoch sei bei der Europäischen Zentralbank mit Differenzen zum Preisausblick und auch in Bezug auf die Frage zu rechnen, wann das Zinsniveau aufhört, das Wirtschaftswachstum zu bremsen.
Die Schätzungen für letzteres liegen zwischen zwei und drei Prozent. Angesichts der sinkenden Inflation erwarten Märkte und Analysten, dass sich die Kreditkosten bis zum Jahresende dem oberen Rand dieser Spanne annähern - oder diesen vielleicht sogar erreichen werden. Sie gehen davon aus, dass sich die Leitzinsen schließlich bei rund 2,5 Prozent einpendeln werden.
Für die bevorstehenden Spannungen gibt es laut Bloomberg bereits erste Anzeichen: “Je näher die Leitzinsen dem oberen Bereich der Schätzungen des neutralen Zinssatzes kommen - das heißt, je unsicherer wir sind, wie restriktiv unsere Geldpolitik ist - desto vorsichtiger sollten wir sein, um zu vermeiden, dass die Geldpolitik selbst zu einem Faktor wird, der die Disinflation bremst”, sagte beispielsweise Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel am Freitag.
Die EZB-Räte sind sich weitgehend einig, dass es Spielraum für weitere Zinssenkungen gibt, da die Teuerung weiterhin im Einklang mit ihrer Prognose einer Rückkehr zum Zwei-Prozent-Ziel Ende nächsten Jahres steht.
Nach der ersten Lockerung der Geldpolitik im Juni werden weitere Zinssenkungen im September und Dezember erwartet - passend zur Veröffentlichung der vierteljährlichen Wirtschaftsprognosen. Auch einen weiteren Schritt im Oktober schließen die Anleger nicht aus.
Die entscheidende Frage
Weniger Einigkeit herrscht indessen darüber, wie groß die Bedrohung durch die Inflation - die im August bei 2,2 Prozent lag - noch ist. Die Tauben unter den Währungshütern befürchten, dass das Zielniveau noch unterschritten werden könnte, zumal die Wirtschaft in der Eurozone an Schwung verliert. Die Falken hingegen befürchten, dass eine zu schnelle Lockerung der Geldpolitik die Preise wieder anheizen könnte.
Derartige Argumente werden innerhalb des 26-köpfigen EZB-Rats bereits geäußert.
Griechenlands Notenbankchef Yannis Stournaras hat seine Ratskollegen aufgefordert, “gleichermaßen besorgt über das Über- und Unterschreiten des Inflationsziels” zu sein. Portugals Mario Centeno sagte, die EZB müsse „die Inflation mit dem geringstmöglichen Opfer senken“ - eine Anspielung auf mögliche wirtschaftliche Schmerzen, wenn die Geldpolitik zu lange zu straff ist. Für Centeno besteht die Gefahr einer Rückkehr zu dem Umfeld mit niedriger Inflation und geringem Wachstum, das der Pandemie vorausging.
Im Gegensatz dazu hebt Boris Vujcic aus Kroatien die hartnäckige Teuerung im Dienstleistungssektor hervor, die im August auf 4,2 Prozent anstieg. Bundesbankpräsident Joachim Nagel mahnte letzte Woche, die EZB solle die Zinsen nicht zu schnell senken, da eine etwas stärkere wirtschaftliche Erholung die Rückkehr zum Inflsationszielwert weiter verzögern könnte.
Der entscheidende Punkt
Noch umstrittener ist die Kalibrierung des genauen Punktes, an dem die Geldpolitik beginnt, das Wirtschaftswachstum zu stimulieren statt zu bremsen. Dies liegt vor allem daran, dass der so genannte neutrale Zinssatz nicht beobachtbar ist und es verschiedene Schätzungen darüber gibt, wo er liegt.
In einem Artikel aus dem Januar erklärten EZB-Volkswirte, dass Modelle einen realen Zinssatz zwischen -0,75 und 1,0 Prozent ergeben - was einen nominalen Zins von 1,25 bis 3,0 Prozent bedeutet. Frankreichs Notenbankchef Francois Villeroy de Galhau erklärte indessen im April, dass eine Schätzung der EZB und der französischen Zentralbank auf einen nominalen Zinssatz von 2,0 bis 2,5 Prozent hindeute.
„Dies ist nicht unbedingt das Ziel für die derzeitige Zinssenkungsphase”, sagte er damals. „Es zeigt lediglich, dass wir einen beträchtlichen Spielraum haben, um unsere Zinsen zu senken, bevor wir den restriktiven Bereich verlassen.” (aa)
Prognose zur Zinsentwicklung in der Eurozone
