Amundi: Weshalb US-IG-Credit eine höhere Gewichtung verdient
Amundis Head of Euro Fixed Income erläutert, warum europäische institutionelle Investoren mit langfristig ausgelegten Portfolios, wie Versicherungsunternehmen, sich stärker in Richtung US-Unternehmensanleihen diversifizieren sollten.
Auf der Jagd nach Rendite begannen europäische Anleger vor einigen Jahren, einen Teil ihres Kreditengagements in US-Dollar-Anleihen zu allokieren. Viele von ihnen haben diese Diversifizierung jedoch aufgrund hoher Absicherungskosten wieder eingestellt. Nun hat sich die Lage aber geändert, denn aufgrund von Covid-19 hat die Fed die Zinsen massiv gesenkt. Die Konsequenz ist: Euro- und Dollar-Zinsen näherten sich deutlich an. Dies reduziert die Absicherungskosten und macht eine Ausweitung des Anlageuniversums von einer europäischen auf eine globale Anleihebasis attraktiver, hält Gilles Dauphine, Head of Euro Fixed Income bei Amundi, in einer aktuellen Analyse fest.
Limits teilweise erreicht
Dauphine führt ein weiteres Argument ins Feld: Im aktuellen Szenario mit den auf lange Sicht niedrigeren Zinsen haben europäische Anleger den Anteil von Euro-Unternehmensanleihen in ihrem Portfolio bereits erhöht, was teils zu einer Sättigung der Kreditrisikolimits bei großen Emittenten führte. Vor diesem Hintergrund bietet der Markt für Dollar-Unternehmensanleihen attraktive Diversifizierungsmöglichkeiten, was sowohl die Emittenten als auch Branchen und Laufzeiten betrifft. Über 80 Prozent der US-Emittenten haben noch nie in Euro emittiert.
Spekulation auf ESG-Flows
Darüber hinaus kann laut Dauphine der Dollar-Investment-Grade (IG)-Markt als interessanter Einstiegspunkt aus ESG-Perspektive betrachtet werden. Eine interne Studie von Amundi zeigt, dass ESG-Investitionen sich seit 2014 bei Euro-IG-Anleihen überdurchschnittlich entwickelt haben. "Heute sehen wir Anzeichen für eine Verzögerung bei der Integration des ESG-Ansatzes auf dem US-Anleihemarkt, was Chancen bietet", erklärt Dauphine.
Dauphine nennte weitere Vorteile der Kombination von Dollar- und Euro-IG-Unternehmensanleihen:
Zugang zu neuen Unternehmen: Das Dollar-IG-Anleiheuniversum umfasst über 700 in den USA ansässige Emittenten, von denen etwa 600 noch nie in Euro emittiert haben. Gemessen am Marktwert ist das US-Anlageuniversum doppelt so groß wie das europäische.
Zugang zu verschiedenen Branchen: Dollar-Anleihemärkte bieten aufgrund der höheren Gewichtung des Energie- und Technologiesektors zu Lasten der Finanzinstitute Zugang zu einem relativ wichtigeren Industriesegment.
Zugang zu längeren Laufzeiten: Anleihen mit längeren Laufzeiten, also zehn Jahre und mehr, machen 39 Prozent des Dollar-Universums gegenüber zehn Prozent im Euro-Universum aus. Dies kann sich laut Dauphine in einem Kontext positiv auswirken, in dem angesichts niedriger langfristiger Zinssätze zusätzlicher Absicherungsbedarf beim Asset Liability Management nötig wird, wenn die Anleger die Duration ihrer Investments verlängern wollen.
Nutzung der dynamischen Allokation:
Da die Konjunkturzyklen der USA und der Eurozone möglicherweise nicht synchron laufen, folgen somit auch die Emittenten unterschiedlichen Zyklen, was Anleger für sich nutzen können.
Darüber hinaus kann eine dynamische Allokation ein wichtiger Performance-Treiber sein. Die jüngste relative Entwicklung von Dollar- und Euro-Spreads ist Dauphine zufolge ein gutes Beispiel. Da der Covid-19-Ausbruch die Vereinigten Staaten später als Europa traf, weiteten sich die Dollar-Credit-Spreads auf ein noch nie dagewesenes Niveau aus – über alle Laufzeiten auf 200 Basispunkte. Nach den Ankündigungen der Fed und der EZB zu ihren Anlaufprogrammen verringerte sich die Differenz deutlich, und zwar unterschiedlich, je nach Laufzeit.
So gab es eine deutliche Verengung des Spreads zwischen Dollar und Euro bei Anleihen mit kurzen Laufzeiten, während Anleihen mit längeren Laufzeiten immer noch einen attraktiven Aufschlag gegenüber dem Euro bieten. "Diese Verzerrung lässt sich durch die Unterschiede bei den Lockerungsmaßnahmen der Zentralbanken erklären. Das Ankaufprogramm der Fed für Unternehmen ist auf Anleihen mit einer Laufzeit von fünf Jahren beschränkt, während die EZB Anleihen mit einer Laufzeit von bis zu dreißig Jahren aufkauft", erklärt Dauphine.
Währungsabsicherung als kritischer Faktor
Die meisten europäischen Investoren, die in US-Unternehmensanleihen anlegen, sind bereit, ein Festzinsrisiko einzugehen, nicht aber ein Währungsrisiko. Die Analyse und Bewertung von Hedging-Strategien sind daher von entscheidender Bedeutung. Hierzu zählen die Absicherung durch kurzfristige Termingeschäfte, also den Verkauf von US-Dollar auf Terminbasis, oder die Absicherung durch Cross-Currency-Swaps bei Fälligkeit. Diese ermöglicht sowohl die Absicherung des Währungs- als auch des Zinsrisikos bis zur Fälligkeit der Anleihe.
Generell hängt die Wahl einer Absicherungsstrategie von dem Marktniveau der Absicherungskosten, der Risikobereitschaft, dem Bedarf an Sicherheiten und sonstiger Liquiditätsengpässe ab. "Die Absicherungsstrategie selbst kann auch eine Quelle für Mehrwert sein. Daher müssen sowohl die kurz- als auch die langfristigen Absicherungskosten genau beobachtet werden, wie sie sich im Laufe der Zeit entwickeln", sagt Dauphine.
Nur Mut zur Diversifikation in den US-Markt
In der aktuellen Zins- und Marktlage werden Dauphine zufolge sowohl die Diversifikation als auch die Jagd nach Rendite weiterhin die Investments bestimmen. Einige Anleger sind aufgrund der prohibitiven Kosten für die Währungsabsicherung in ihren Heimatmärkten geblieben. Diese Kosten sind laut Dauphine auch heute noch ein Hindernis, aber ein deutlich kleineres.
"Da im aktuellen Marktumfeld jeder Basispunkt zusätzlicher Rendite wertvoll ist, denken wir, dass eine Ausweitung des Anlageuniversums auf Dollar-IG-Anlagen (wieder) in Betracht gezogen werden sollte. Aber wie überall gilt: Eine genaue Analyse der Emittenten ist sehr wichtig, insbesondere da US-Unternehmen mit einer höheren Verschuldung in die Covid-19-Krise gingen als ihre europäischen Konkurrenten", erklärt Dauphine abschließend. (aa)
