Institutional Money, Ausgabe 4 | 2023

über demMSCI Emerging Markets als auch demMSCI All Country World Index IMI abgehängt wurde. LBRTY im Detail Wie misst Tobam nun die zivile Freiheit und den Zustand einer Demokratie? Für das Länder-CD-Rating greift man einmal auf das V-Dem-Datenset zurück, das auf 58 Indikato- ren aufbaut. Tobam hat die Parameter zu drei Säulen zusam- menfasst: a) dem Civil Liberty Index, b) dem Inclusiveness Index sowie c) dem Rule of Law & Corruption Index. Der zweite Input bezieht sich auf die Economist Intelligence Unit (EIU), die auf Basis von Expertenschätzungen 60 Indi- katoren zu fünf Kategorien zusammenfasst: a) Wahlprozess und Pluralismus, b) bürgerliche Freiheiten, c) Funktionieren des Regierungsapparats, d) politische Partizipation und e) politische Kultur. Als Resultat der EIU-Daten werden Staa- ten in vier Gruppen eingeteilt: volle, fehlerhafte Demokra- tien, hybride und autoritäre Regime.Das endgültige Länder- CD-Rating entspricht dem durchschnittlichen Rating der drei von Tobam auf Basis des V-Dem-Datensatzes gebildeten Indizes und dem EIU-Länder-Rating. Die Länderbewertun- gen liegen dabei zwischen null und zehn. Auf diesen Länder-CD-Ratings aufbauend werden in einem ersten Schritt jene Länder von Tobam als investierbar ange- sehen, deren Rating über demWert von 6,5 liegt oder wenn das Rating zwischen 5,5 und 6,5 liegt und das CD Gover- nance Committee seine Zustimmung zur Aufnahme in das investierbare Universum gibt. Das CD Governance Com- mittee besteht aus externen Experten und Vertretern von Tobam. Es entscheidet auf der Grundlage detaillierter Infor- mationen aus den vom Researchteam bereitgestellten Index- daten, die ein systematisches Verständnis der Unterschiede ermöglichen, aber auch eine Entscheidung darüber, ob ein Land sich im Rating verbessert oder verschlechtert. Zweitens wird die sogenannte „Whitelisted Benchmark“ berechnet: Sie steht im Einklang mit ESG-Kriterien, wobei hier nach Ausschlusskriterien vorgegangen wird, und bildet ein marktkapitalisierungsgewichtetes Portfolio der investier- baren Länder. Die Aktien dieser Benchmark bilden dann das eigentliche Investmentuniversum. Ende 2022 waren zwölf Länder, die als nicht demokratisch eingestuft wurden, Teil des nach der Weltmarktkapitalisierung gewichteten Index. Die Länder-CD-Bewertungen dieser Länder sind im Zeitverlauf relativ stabil, wie die Grafik „Entwicklung der Länder-CD-Ratings“ illustriert. In einem dritten Schritt wird das autoritäre Risiko jeder Aktie des Anlageuniversums ermittelt. Der Kern der Vor- gangsweise besteht darin, die gesamtwirtschaftliche Belas- tung jedes Unternehmens gegenüber allen autoritären Län- dern zu erfassen. Viertens wird das CD-Portfolio erstellt: Hier geht es um die Minimierung des gesamten autoritären Exposures auf Basis eines definierten langfristigen Tracking Errors zur Whitelisted Benchmark, wobei die Optimierung Liquidität und Kosten berücksichtigt. Auch fließen der ESG- Fußabdruck und die Ausschlussbeschränkungen selbstver- ständlich mit ein. Im fünften Schritt schließlich kommt das Know-how der Maximum Diversification hinzu, also die Maximierung der Diversification Ratio, die sich Tobam Backtest Bloomberg World Index versus Whitelisted Benchmark, Tobams CD- und ABCD-Portfolio BBG World Index Whitelisted Statistik inkl. Emerging Mkts Benchmark TOBAM CD-Portfolio TOBAM ABCD-Portf. Diversification Ratio 3,01 2,85 2,65 4,95 Annualisierte Bruttorendite 7,2% 8,0% 8,8% 5,7% Annualisierte Nettorendite 7,2% 7,6% 8,3% 5,3% Volatilität p. a. 17,9% 18,4% 19,6% 14,8% Sharpe Ratio 0,36 0,39 0,41 0,34 Beta to Market 1,00 1,02 1,06 0,75 Anzahl der Aktien des Universums 2763,5 1700,3 134,9 122,9 Autoritäres Exposure (2022) 4,7% 3,1% 0,7% 0,7% Autoritäres Exposure (2022) / Volatilität des Mutterindex 23,4% 15,6% 3,5% 3,5% Relatives autoritäres Exposure (2022) 100,0% 66,6% 14,8% 14,8% Autoritäres Exposure (2022) / Volatilität des Portfolios 23,4% 14,2% 3,0% 3,9% Tracking Error des Mutterindex 0,0% 1,9% 5,3% 7,6% Information Ratio bezogen auf den Mutterindex 0,43 0,30 -0,19 Tracking Error des Whitelisted Index 1,9% 0,0% 4,3% 7,6% Information Ratio bezogen auf die Whitelisted Benchmark -0,43 0,18 -0,30 Die rückgetesteten Performancerenditen verstehen sich vor Abzug von Verwaltungs- und Handelsgebühren sowie anderen Provisionen. Die Nettoperformance wird unter der Annahme einer hypothetischen Gebühr von 20 Basispunkten berechnet. Das CD-Portfolio von Tobam scheint überlegen. Untersuchungszeitraum: August 2008 bis November 2022. Mutterindex ist der BBG World Index. Quelle: Tobam N o . 4/2023 | institutional-money.com 189 LBRTY-Strategie | PRODUKTE & STRATEGIEN