Institutional Money, Ausgabe 4 | 2023

die in der Vergangenheit bei Investitionsentscheidungen oft vernachlässigt wurden, jetzt bei der Portfoliokonstruktion im Mittelpunkt stehen sollten: Sie zu ignorieren kann sich als sehr kostspielig erweisen.“ Daher hat sich Tobam überlegt, wie man systematisch seine Aktienanlagen dort investieren kann, wo Bürger- und demokratische Rechte hochgehalten werden, und einen entsprechenden Investmentansatz entwi- ckelt. Denn eine der Grundüberzeugungen des Hauses ist, dass Demokratie, Achtung der Menschenrechte, Meinungs- freiheit, Förderung von Vielfalt und der Ausdruck unter- schiedlicher Meinungen der Schlüssel zu Innovation, Krea- tivität und Wirtschaftswachstum sind. Bedeutung der Menschenrechte Der Ursprung vieler großer Probleme der Menschheit liegt größtenteils in der Missachtung der Menschenrechte. Choueifaty dazu: „Langfristig gesehen sind Investoren in Ländern mit repressiven Regimes und willkürlichen Regeln anstelle von Rechtsstaatlichkeit einem erhöhten Risiko der negativen Folgen staatlich veranlasster Enteignungen, sozia- ler Unruhen, Korruption und Krieg ausgesetzt. Auf lange Sicht tendieren diese Länder dazu, schlechter als die anderen abzuschneiden. Armut, Korruption, Diskriminierung und Kriege sind in autoritären Ländern häufiger anzutreffen, während in Ländern, die von bürgerlicher Freiheit und Demokratie geprägt sind, langfristige Leistungsfähigkeit, Wettbewerb, faire Geschäfts- und Eigentumsrechte sowie Respekt und Frieden stärker vorherrschen.“ Dass Demokratie zu mehr Wachstum führt, belegten Daron Acemoglu, Suresh Naidu, Pascual Restrepo und James A. Robinson in ihrer Studie mit dem Titel „Demo- cracy Does Cause Growth“ von 2019. Die Autoren identifi- zierten 122 Demokratisierungen und 71 Gegenbewegungen in den gut 50 Jahren von 1960 bis 2010. Dabei stellte sich heraus, dass es einen positiven kausalen Effekt der Demo- kratie auf das Wirtschaftswachstum gibt. Ein Land, das von einer Autokratie zur Demokratie übergeht, erzielt in den nächsten 25 Jahren ein um etwa 20 Prozent höheres BIP- Wachstum pro Kopf als ein Land, das eine Nichtdemokratie bleibt (siehe Grafik „Wachstumsschub“). Die Demokratisierung führt zudem zu größeren Investitionen in Kapital, Bildung und Gesundheit. Dabei hängt die Wirkung der Demokratie nicht vom Ausgangsniveau der wirtschaftlichen Entwick- lung beziehungsweise der Einkommenshöhe ab. Die potenzielle Instabilität nichtdemokratischer Länder macht sie anfälliger für „Black Swan“-Ereignisse, sagt MSCI. Eines der jüngsten Beispiele sei Russland, wo Direktinvesti- tionen in Aktien/Anleihen von Unternehmen in Russland oder in Unternehmen mit Sitz anderswo, aber mit erheb- lichen wirtschaftlichen Verbindungen zu Russland für Anleger eine sehr schmerzhafte Erfahrung waren. Russland gilt bei MSCI seit 2011 als autoritäres Land. Die Grafik „Der Fall Russland“ illustriert, wie der russische Aktienmarkt, dargestellt durch den MSCI Russia, ab 2011 sowohl gegen- Entwicklung der Länder-CD-Ratings Wie sich Bürger- und demokratische Rechte von 2007 bis 2022 entwickelten (Auszug) In den letzten Jahren ging es etwa mit dem Hongkong-Rating durch die Einschränkungen der vertraglich der ehemaligen Kronkolonie zugesicherten Bürger- und Selbstbestimmungsrechte unter den Schwellenwert von sechs Punkten. Ähnlich, wenngleich nicht ganz so stark ging es mit dem mexikanischen Rating bergab, und die zunehmend autoritäre Türkei liegt nun auch unter der Schwelle. Firmen aus den gezeigten zwölf Staaten sind gemäß dem LBRTY-Ansatz nicht investierbar. Quelle: Tobam 2014 2018 2020 2022 2016 2012 2010 2008 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 7,0 Entwicklung des CD-Länder-Ratings Hongkong Mexiko Türkei Thailand Russland Pakistan Ägypten Kuwait China Katar Vereinigte Arabische Emirate Saudi-Arabien Demokratie- schwelle 188 N o . 4/2023 | institutional-money.com PRODUKTE & STRATEGIEN | LBRTY-Strategie FOTO: © JEAN-ERICK PASQUIER » Es zahlt sich nicht aus, dem Risikofaktor der Tyrannei in seinem Portfolio breiten Platz einzuräumen. « Yves Choueifaty, President and Chief Investment Officer von Tobam