Institutional Money, Ausgabe 4 | 2023

haltigkeitsbewusste Investoren schätzen die inhärenten positiven ESG-Eigenschaften von Versicherungen, deren Geschäftsmodelle nur kleine Treibhausgas-Fußabdrücke hinterlassen. Selbst steigende Zinsen sind für Versicherungen laut Pawar nur bedingt ein Problem: „Der Sektor reagiert positiv auf steigende Zinssätze, da dies die Kapitalerträge und damit die Rentabilität verbessert.“Die von Versicherungen überwie- gend aus regulatorischen Gründen emittierten Nachrang- anleihen haben darüber hinaus für Investoren den Vorteil, dass diese typischerweise eine variable Verzinsung aufweisen, wodurch Zinsänderungsrisiken gemindert werden. Ein Risiko muss an dieser Stelle angesprochen werden: Denn bei einer einzig auf Versicherungsanleihen basierten Anlagestrategie stellt sich für Profianleger rasch die Frage nach dem Klumpenrisiko. Diesbezüglich verweist Pawar darauf, dass das potenzielle Anlageuniversum allein in Euro- pa und den USA aus weit mehr als 1.000 Versicherungs- anleihen besteht, die zusammen ein Volumen von mehr als 700 Milliarden US-Dollar aufweisen und damit für ausrei- chend Diversifikationspotenzial gesorgt sei. Hinzu kommt, dass mehr als 90 Prozent dieser Emissionen über ein Invest- ment-Grade-Rating verfügen. Im Branchendurchschnitt beträgt das Rating „BBB“, das den vielen Nachrangemissio- nen geschuldet ist, die von den Ratingagenturen in der Regel um zwei Notches schlechter bewertet werden als klassische Anleihen. Hohe Renditen Aus Renditegesichtspunkten könnten für heimische Inves- toren derzeit vor allem die Nachranganleihen (Insurance Subordinated Bonds) aus dem eigenen Währungsraum von Interesse sein. „Europäische nachrangige Versicherungsan- leihen bieten im Vergleich zu Bank- und Unternehmens- anleihen bessere Renditen“, erklärt Pawar. Ein Grund dafür ist die mit diesen Papieren einhergehende „Komplexitäts- prämie“, die Profianleger lukrieren können. Per Ende des dritten Quartals 2023 boten Insurance-Tier-2-Bonds Investo- ren Renditen von rund 5,8 Prozent. Das ist vergleichbar mit jenen von nachrangigen Bankanleihen,wobei Letztgenannte Pawars Einschätzung nach jedoch ein spürbar höheres Cre- dit-Risiko bergen. Zum Vergleich die Industrieanleihen: Strukturierter Investmentprozess Das Fondsmanagement nimmt großen Aufwand auf sich, um die besten Versicherungsanleihen zu finden. Der JSS Twelve Sustainable Insurance Bond vereint einen klassischen mehrstufigen, vertieften Analyseprozess mit einem strengen ESG-Ansatz, bei dem auf mehrere Datenquellen zurückgegriffen wird. Beispielsweise auf V.E., das ist ein Teil von Moody’s ESG Solutions. Am Ende steht ein Portfolio, das per Stand Ende September 2023 84 Positionen umfasst hat. Quelle: Twelve Capital Twelve Capital Rating (1–8) Schritt 1 Vergabe eines intern konsolidierten operativen Ratings: berücksichtigt in erster Linie operative Kompetenzen Schritt 2 Zuweisung eines internen Emittenten-Ratings: Fokus auf die emittierende juristische Person Schritt 3 Vergabe des internen Ratings für die Anleihe: Berücksichtigung der Risiken der Transaktionsstruktur Strategische Vermögensallokation High Conviction Liquidity / Core Portfolio Beurteilte Bereiche - Beurteilung des Analysten - Preis „Upside“/„Downside“ - Preisvolatilität - Laufzeit - Haltedauer - Liquidität im Anleihenhandel Teilnahme an Primärmarkt- Transaktionen Aktives und passives Risiko- Sourcing im Sekundärmarkt Makro- und ökonomische Erwägungen Zinssätze, Kreditspreads, Fremdwährungen Politisches Risiko, Geopolitik, BIP-Wachstum Regulatorisches Umfeld, technische Marktfaktoren Aktives Engagement mit Brokern und Banken Broker-Review-Komitee Handel und Ausführung Markt-Feedback-Schleife ESG-Rating für Emittent und Anleihe - Interne Expertise und Analyse - Basierend auf ESG Daten von V.E., Teil von Moody’s ESG Solutions* Integration des ESG-Ratings in die Portfoliokonstruktion Stewardship zur Verbesserung der Nachhaltigkeitsmerkmale − Engagement mit Markt / Gegenparteien − Stimmrechtsausübung Ausschluss von kontroversen Aktivitäten - Basierend auf externen Kriterien - Basierend auf einer eigenen Twelve Überprüfung Makro-Überlegungen Analyse Portfoliokonstruktion Handel und Risikomanagement Ideenfindung 1 1 2 3 2 3 4 ESG ESG ESG 184 N o . 4/2023 | institutional-money.com PRODUKTE & STRATEGIEN | Versicherungsanleihen FOTO: © TWELVE CAPITAL » Der defensive Charakter des Sektors wird durch niedrige historische Ausfallraten belegt. « Dinesh Pawar, Managing Director und Head of Insurance Bonds bei Twelve Capital