Institutional Money, Ausgabe 4 | 2022

kungen wurden also bewusst ausgespart – der Fokus lag dezidiert auf Tail Risks be- ziehungsweise extremen Kursschwankun- gen. Dazu wurden weitere Filter wie etwa die Fälligkeit von maximal 365 Tagen für die 19 erfassten Rohstoffe (siehe Tabelle „Rohstoffmärkte: Welche Faktoren die Risi- ken bestimmen“) angewandt. Auf diese Weise haben die Autoren zu- nächst die Risiken per se gemessen – und sind zu relativ bemerkenswerten Ergebnis- sen gelangt: „Bei den meisten Rohstoffen sind die rechten Tail Risks höher als die lin- ken. Das stellt einen starken Unterschied zu den Aktienmärkten dar“, erklärt Co-Autor Würsig. Das gilt nicht für alle Märkte gleich. So lässt sich etwa bei Lebendvieh keine klare Tendenz der Extremrisiken mes- sen – sehr wohl allerdings bei Gold, Erdöl und Erdgas (siehe Chart „Mittelfristige Ex- tremrisiken am Markt für Gold, Erdöl und Erdgas“) . Beim Edelmetall liegen die rech- ten Extremrisiken am deutlichsten über den linken. Die Ausschläge nach oben treten am ausgeprägtesten in Krisenjahren auf, was dem Nimbus der Rohstoffe als sicherer Ha- fen geschuldet ist. „Die insgesamt höchsten Extremrisiken weist jedoch Erdgas auf“, so Würsig. Die Aussage bezieht sich dabei nicht auf einmalige Ausschläge – hier liegt WTI-Öl vorn –, sondern vielmehr auf die Häufigkeit von extremen Kursausschlägen. Das lässt den Schluss vor, dass der Gas- markt bereits vor den Ereignissen von 2022 hoch instabil war. An diesem Punkt stellt sich natürlich die Frage nach der Ursache Rohstoffmärkte: Welche Faktoren die Risiken bestimmen Die Tabelle fasst die Korrelationen von linken und rechten Tail Risks, also positiven wie negativen Extremrisiken, zusammen. Getreide* Softs* Cattle* Metalle* Energie* BO C- O- S- SM W- CC CT JO KC SB DE FC LC GC HG SI CL NG Intercept -0,10 -0,02 0,03 0,06 0,06 0,11 0,12 -0,09 -0,05 0,07 0,16 -0,13 0,22 -0,02 0,06 -0,03 -0,04 0,16 -0,06 (-1,04) (-0,18) (0,29) (1,00) (0,60) (1,06) (1,30) (-0,77) (-0,41) (0,75) (1,54) (-1,50) (1,39) (-0,18) (0,99) (-0,36) (-0,46) (1,49) (-0,47) Rohstoffspezifische Faktoren** Ertrag des 0,18 0,30 0,06 0,25 0,25 0,39 0,09 0,15 -0,01 0,36 0,00 0,03 -0,39 -0,24 0,16 0,01 0,07 -0,21 0,14 Futures (3,36) (7,41) (1,18) (7,23) (7,25) (7,38) (1,74) (1,83) (-0,35) (6,13) (0,02) (0,36) (-4,62) (-4,49) (3,10) (0,15) (1,76) (-3,02) (2,99) Skewness -0,03 -0,00 -0,00 -0,06 -0,08 -0,06 -0,04 -0,02 0,04 0,14 0,00 0,08 - 0,15 -0,18 -0,05 0,00 -0,01 -0,10 0,11 (-0,79) (-0,08) (-0,06) (-1,50) (-1,81) (-2,46) (-1,37) (-0,55) (0,73) (2,71) (0,13) (1,25) (-2,95) (-3,39) (-1,03) (0,02) (-0,53) (-2,09) (3,73) Basis 0,10 -0,04 0,13 -0,01 -0,02 -0,10 -0,03 0,16 -0,06 0,05 0,10 0,17 0,11 0,11 0,01 0,15 -0,02 -0,11 0,01 (3,92) (-1,60) (2,32) (-0,20) (-0,42) (-3,26) (-1,17) (1,86) (-1,63) (0,67) (2,29) (1,44) (1,39) (1,58) (0,30) (1,84) (-1,02) (-1,38) (0,27) Spekulativ 0,00 -0,09 0,02 -0,04 -0,06 -0,09 0,08 0,06 -0,03 0,01 0,02 -0,03 0,02 -0,03 -0,03 0,02 -0,01 -0,03 0,03 (0,11) (-2,33) (0,78) (-1,71) (-1,10) (-2,06) (2,40) (1,88) (-1,21) (0,40) (0,73) (-0,38) (0,53) (-0,73) (-2,14) (0,45) (-0,65) (-0,69) (0,61) Faktoren aus dem gesamten Rohstoffmarkt** Durchschn. -0,02 -0,06 0,05 -0,03 -0,04 -0,11 -0,03 0,21 0,00 -0,09 0,06 -0,19 -0,06 -0,07 -0,05 -0,04 -0,06 -0,07 -0,06 Ertrag (-0,27) (-1,11) (0,80) (-0,52) (-0,74) (-1,71) (-0,86) (1,91) (0,12) (-1,77) (1,37) (-3,02) (-1,39) (-1,02) (-1,27) (-0,85) (-1,35) (-1,64) (-2,29) Momentum 0,02 -0,02 -0,06 -0,02 -0,06 -0,01 0,04 0,19 -0,03 0,02 0,07 0,02 0,10 0,12 0,03 0,04 0,00 0,12 0,08 Ertrag (0,80) (-0,79) (-2,20) (-1,01) (-1,81) (-0,17) (1,88) (2,12) (-0,61) (0,71) (2,36) (0,20) (1,24) (1,17) (1,30) (1,08) (0,06) (2,80) (3,70) Carry -0,02 -0,02 0,04 -0,01 0,00 0,03 -0,00 -0,04 0,01 0,05 -0,02 -0,07 -0,12 -0,05 -0,00 -0,03 -0,03 -0,00 0,00 Ertrag (-0,53) (-0,83) (1,21) (-0,29) (0,05) (0,86) (-0,11) (-1,32) (0,16) (1,63) (-0,83) (-1,35) (-1,86) (-0,92) (-0,08) (-0,93) (-1,39) (-0,03) (0,08) Aktienmarktfaktoren** S&P 500 -0,02 -0,00 -0,01 -0,01 -0,02 -0,01 0,01 -0,12 0,04 0,09 -0,01 0,10 0,08 0,08 -0,12 0,00 0,03 -0,00 -0,04 (-0,71) (-0,01) (-0,21) (-0,32) (-0,49) (-0,24) (0,34) (-1,78) (0,72) (2,94) (-0,23) (1,32) (1,14) (0,99) (-3,06) (0,08) (1,11) (-0,08) (-1,00) Left/Right 0,04 0,10 0,19 0,05 0,03 0,02 0,01 0,18 0,10 0,09 0,08 0,21 0,13 0,17 0,13 0,09 0,03 0,16 0,04 Tail R. S&P (0,86) (2,64) (4,78) (1,43) (1,18) (0,64) (0,34) (2,91) (3,20) (2,76) (2,30) (1,89) (1,04) (1,41) (2,60) (2,35) (1,30) (1,84) (0,96) Makroökonomische Faktoren** Fed-Zins 0,19 0,05 0,41 0,10 0,01 -0,03 0,11 -0,04 -0,02 0,17 0,05 0,31 -0,14 -0,19 0,04 0,09 0,09 0,06 0,26 (3,34) (1,04) (6,29) (2,31) (0,16) (-0,52) (2,49) (-0,57) (-0,24) (1,77) (0,86) (3,19) (-1,78) (-2,36) (0,97) (1,27) (1,73) (1,39) (3,34) Struktur 0,12 0,08 0,29 0,08 -0,00 0,08 0,13 0,12 -0,01 0,10 0,04 0,20 -0,06 -0,17 0,04 0,08 0,04 0,03 0,05 US-Treas. (2,04) (1,56) (5,71) (1,53) (-0,05) (1,73) (3,30) (1,69) (-0,25) (1,66) (0,94) (2,75) (-0,88) (-2,60) (0,78) (1,38) (1,60) (0,71) (1,36) Inflation 0,07 0,03 -0,13 0,06 0,03 0,05 0,03 0,22 0,03 0,04 -0,02 -0,01 0,04 0,06 0,12 0,02 -0,04 0,03 0,03 (1,95) (0,94) (-2,95) (2,16) (0,64) (1,19) (1,33) (1,97) (0,55) (1,18) (-0,34) (-0,16) (1,08) (1,66) (2,32) (0,49) (-1,32) (0,73) (0,77) Industrie- -0,14 -0,05 -0,03 -0,09 -0,09 -0,03 -0,05 -0,18 0,00 -0,03 -0,04 -0,02 0,05 0,01 -0,10 -0,09 0,05 -0,07 -0,18 prod. USA (-2,60) (-0,98) (-0,71) (-1,90) (-1,58) (-0,52) (-1,75) (-1,83) (0,10) (-0,70) (-1,22) (-0,40) (1,07) (0,19) (-1,74) (-1,33) (1,71) (-1,86) (-3,49) Dollar 0,08 0,05 0,02 0,08 0,06 0,05 0,01 0,04 -0,02 -0,02 0,02 -0,16 0,01 -0,03 0,09 0,09 0,03 -0,04 -0,06 (2,37) (1,62) (0,33) (3,02) (1,68) (1,55) (0,36) (1,09) (-0,46) (-0,46) (0,50) (-3,43) (0,36) (-0,72) (2,25) (1,73) (1,83) (-1,04) (-1,73) R2 adj. 69,51 77,39 57,61 76,38 59,36 74,46 79,58 50,74 68,72 73,74 71,32 41,37 60,65 60,58 84,00 72,27 89,29 76,46 73,94 Folgende Rohstoffabkürzungen wurden gemäß Studie verwendet: BO (Sojaöl), C- (Mais), O- (Hafer), S- (Sojabohnen), SM (Sojamehl), W- (Weizen), CC (Kakao), CT (Baum- wolle), JO (Orangensaft), KC (Kaffee), SB (Zucker), DE (Milch), FC (Mastvieh), LC (Lebendvieh), GC (Gold), HG (Kupfer), SI (Silber), CL (WTI-Erdöl), NG (Erdgas). Besonders ausgeprägt sind die Korrelationen der Hochrisikoszenarien in den Rohstoffmärkten mit den Extremrisiken der Aktienmärkte – hier dargestellt durch linke und rechte Tail Risks des US-Aktien- sammelindex S&P 500. * T-Statistik in Klammern | ** statistisches Signifikanzniveau von 95 % bei Fettmarkierung Quelle: Studie 198 N o. 4/2022 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R AT E G I E N | ROHS TOF F - TA I L - R I SKS