Institutional Money, Ausgabe 4 | 2022

Neue Methodik Im Gegensatz dazu haben die drei Autoren in ihrer Studie ESG-Scores verwendet, die nicht sektorbereinigt sind, um Unternehmen zu klassifizieren und auszuschließen, und sich dann um Sek- toreffekte gekümmert. Sie sind der An- sicht, dass dies ein natürlicherer Ansatz ist, wenn es darum geht, die ESG-Bi- lanz eines Portfolios zu verbessern. Da- bei wenden sie drei Methoden an, um Licht in diese Angelegenheit zu brin- gen: Einmal bilden sie Unternehmens- anleihenportfolios nach ESG-Rankings, dann Portfolios mit einem ESG-Tilt und schließlich Portfolios, die einige Sekto- ren aus dem Portfolio ausschließen. Bei einer Portfoliobildung aufgrund von ESG-Rankings deuten die Ergeb- nisse darauf hin, dass das Ranking auf Basis eines Composite-ESG-Werts oder eines Umweltfaktorrankings höhere risi- koadjustierte Erträge generiert. Die Er- gebnisse der ESG-Tilt-Experimente zei- gen, dass Portfolios einen Schwerpunkt auf ein bestimmtes ESG-Merkmal aufwei- sen können, um das Engagement in diesem spezifischen ESG-Charakteristikum zu er- höhen, ohne dass sich dies wesentlich auf die Risiko- und Renditeeigenschaften der Portfolios im Vergleich zur Benchmark aus- wirkt. Schließlich finden sich einige be- grenzte Hinweise darauf, dass die Verbesse- rung der ESG-Eigenschaften eines Port- folios zu einer Verbesserung des Tail- Risikos des Portfolios führen kann, also zur Verringerung des Eintritts extrem negativer Ergebnisse. Eine Frage der Daten Das Autorentrio verwendet das Bonduniversum, das die Basis für den iBoxx EUR Corporate Bond Index darstellt. IHS Markit als Besit- zer der Rechte an diesem Unterneh- mensanleihenindex stellte die Ge- wichtungen für den Zeitraum von 1999 bis Ende 2021 und die Details zu jeder Anleihenemission zur Verfü- gung. Dadurch war das Kapitalmarkt- forscherteam in der Lage, alle Ab- weichungen der unterschiedlich kon- struierten ESG-Portfolios relativ zum iBoxx EUR Corporated Bond Index zu ermitteln. Die Nachhaltigkeits- ratingdaten kamen von Refinitiv. Das Haus berechnet für jeden Emittenten einen Com- posite-ESG-Score, der sich aus Teilscores für die Faktoren E, S und G zusammensetzt. Diese Teilscores bestehen aus zehn Sub- komponenten. Insgesamt gehen 186 Mess- größen in die Berechnung der ESG-Scores eines Emittenten ein. Die Mehrzahl der Ergebnisse der Untersuchungen beziehen sich auf die individuellen E-, S- und G- Scores beziehungsweise den ESG-Gesamt- Score, jedoch wurden auch Analysen in Be- zug auf neun Hauptkomponenten dieser Scores ausgeführt. Dabei handelt es sich beim E-Score um die Teilgebiete Ressour- ceneinsatz, Emissionen und Innovation, beim S-Score um Menschenrechte, Ge- meinschaft und Produktverantwortung und beim G-Score um die Themenkreise Management, Aktionäre und die Cor- porate-Social-Responsibility-(CSR)- Strategie, also die gesellschaftliche Verantwortung von Unternehmen. Refinitivs ESG-Ratings zielen darauf ab, die grundlegenden ESG- Attribute, das Commitment und die Effektivität eines Unternehmens in Bezug auf die drei Nachhaltigkeits- faktoren zu bewerten. Dabei stellt der Ansatz von Refinitiv auf relative Scores ab – will heißen, jeder Score eines Emittenten ist, gleichgültig ob hoch oder niedrig, relativ zu den Be- wertungen anderer Unternehmen aus dem gerateten Universum zu bewer- ten. Daher kann man zum Beispiel aus einer sehr niedrigen Punktzahl für die Umweltperformance eines Emit- tenten nicht unbedingt schließen, dass der Emittent keinen Wert auf Um- Auf eine Smartphone-App , mit der sich Fragen zu nachhaltigen Corporate Bonds unkompliziert klären lassen, wird man noch einige Zeit warten müssen. Immerhin signalisiert eine aktuelle Studie, dass entsprechende Engagements keine Ertragsnachteile bringen. Zwei Universen im Zehnjahresvergleich iBoxx EUR Corporate Bond Index versus Bonds mit Refinitiv-ESG-Rating iBoxx Bonds With EUR Corp ESG Data Return (annualisiert) 3,63 % 3,91 % Volatilität (annualisiert) 3,72 % 3,95 % Sharpe Ratio 0,97 0,99 Anzahl der Bonds 2.099 1.402 Anteil am Indexgewicht 100 % 66 % Rating (AAA =1 to BBB=4) 3,33 3,34 Duration 5,04 5,32 Rendite 1,27 % 1,32 % Spread zur Benchmarkkurve 133 134 Das Anleihenuniversum, bestehend aus von Refinitiv ESG-gerateten Anleihen, ist um fast ein Drittel kleiner als das des iBoxx EUR Corpo- rate Bond Index. Die Rendite der ESG-gerateten Bonds ist um 28 Basispunkte pro Jahr höher, die Duration um 0,28 Jahre länger, und die Sharpe Ratio fällt mit 0,99 gegenüber 0,97 des Index marginal höher aus. Quelle: Studie N o. 4/2022 | www.institutional-money.com 129 T H E O R I E & P R A X I S | UNT ERNEHMENSANL E I HEN FOTO: © MAURICE NORBERT | STOCK.ADOBE.COM