Institutional Money, Ausgabe 4 | 2022

D er Wunsch der Investoren nach nachhaltigen Invest- ments, der von den Regu- lierungsbehörden gefördert wird, hat die Integration von ökologischen, sozialen und Governance-(ESG)-Über- legungen in den Mittelpunkt gerückt. Es besteht jedoch weniger Konsens da- rüber, wie diese Aspekte in Corporate- Bond-Portfolios tatsächlich zu integrie- ren sind und welche Auswirkungen diese ESG-Integration auf die Perfor- mance beziehungsweise das Risiko- Ertrags-Profil solcher Portfolios hat. Im Hinblick auf die Umsetzung haben Forscher die Auswirkungen des Aus- schlusses bestimmter Sektoren oder Firmen aus einem Anleihenportfolio oder alternativ die Auswirkungen eines Tilts (Neigung) dieses Portfolios hin zu wün- schenswerten ESG-Charakteristika ana- lysiert. In Bezug auf die Auswirkungen dieser Ansätze gibt es einige Hinweise darauf, dass der Aufbau eines nachhaltige- ren Portfolios zu einer Verbesserung der Risiko-Ertrags-Eigenschaften führt. Junger Forschungsbereich Die auf festverzinsliche Wertpapiere aus- gerichtete ESG-Forschung ist noch nicht sehr alt, da es bis vor Kurzem noch eine zu geringe Abdeckung von Emittenten und nur einen beschränkten Umfang von ESG-Da- ten gab. Doch im Lauf der Zeit hat sich der Datenumfang verbessert, und die ESG- Rating-Unternehmen haben ihre Markt- und Emittentenabdeckung ausgeweitet, sodass heute aussagekräftigere Studien in Bezug auf Anleihenportfolios durchgeführt werden können und die Dominanz von Untersu- chungen am Aktienmarkt zurückgeht. Der Zweck der wissenschaftlichen Arbeit von Dr. Andrew Clare, Professor für Asset Management, Nick Motson, Professor für Finanzen, und Aneel Keswani, Professor für Investment Management, allesamt an der Bayes Business School, ist es, die Auswir- kungen von ESG-Faktoren auf die Wert- entwicklung von Portfolios europäischer Unternehmensanleihen über einen Zeitraum von 2012 bis Ende 2021 zu untersuchen und damit weitere Einblicke bezüglich der Vor- und Nachteile einer Integration von ESG-Überlegungen in ein Unternehmens- anleihenportfolio zu gewinnen. Die Studie des Trios ergänzt die relativ geringe Anzahl von Arbeiten, die sich mit diesem Thema auf den Märkten für festverzinsliche Wert- papiere bislang befasst haben. Dazu kommt, dass die Autoren glauben, dass es die Bedeutung von Unternehmensanleihen als Anlageklasse, insbesondere für institutionel- le Anleger, nötig macht, die Beziehung zwi- schen ESG-Ratings und der Performance von Corporate-Bond-Portfolios publik zu machen. Die bisherige Kapitalmarktfor- schung hat mit Normalisierungen von ESG- Scores gearbeitet, indem sie den Durch- schnitts-Branchen-Score eines Emittenten von dessen individuellem ESG-Score sub- trahierte und Gewichtungen entlang dieses relativen Scores vornahm. Im Extremfall führt eine solche Methodik allerdings dazu, dass ein Waffenhersteller mit der höchsten ESG-Bewertung in seinem Sektor einem Windparkunternehmen mit einem mittleren ESG-Score für den Windparksektor vor- zuziehen ist. Die Integration von ESG-Überlegungen in ein europäisches Unternehmensanleihenportfolio wirft eine Reihe von Fragen auf – angefangen bei der Datensammlung bis hin zu möglichen Renditenachteilen. Eine aktuelle Studie versucht, Licht ins Dunkel zu bringen. Abdeckung des Universums durch Refinitiv Die Coverage des iBoxx EUR Corporate Bond Index nimmt absolut und relativ betrachtet zu. In den letzten 15 Jahren hat sich die Zahl der Anleihen, deren Emittenten ein Refinitiv-ESG-Rating aufweisen, auf mehr als 80 Prozent erhöht. Deren Indexgewicht liegt gar bei annähernd 85 Prozent. Eine Beschleunigung der Abdeckungsquote war insbesondere in den letzten fünf Jahren zu beobachten. Beobachtungszeitraum: 2007 bis inklusive 2021. Quelle: Studie 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 80 % 90 % 100 % I 2021 I 2020 I 2019 I 2018 I 2017 I 2016 I 2015 I 2014 I 2013 I 2012 I 2011 I 2010 I 2009 I 2008 I 2007 I 1.000 500 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 Anzahl der Bonds im iBoxx EUR Corp Index Anzahl der Bonds mit Refinitiv-ESG-Daten Abdeckungsgrad bzgl. Indexgewicht Abdeckungsgrad bzgl. Bondanzahl Anteil am Gesamtuniversum Anzahl der Anleihen » ESG-Tilts hätten in der Vergangenheit die Performance am Rande verbessert. « Dr. Andrew Clare, Professor an der Bayes Business School in London Gewissens fragen 128 N o. 4/2022 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S | UNT ERNEHMENSANL E I HEN FOTO: © BAYES BUSINESS SCHOOL