Institutional Money, Ausgabe 4 | 2022

D ass ein Investmentansatz mit der Bezeichnung „Maximum Diversifi- cation“ in einer Phase, in der sich ein beträchtlicher Teil der Gesamtmarktkapitalisierung auf einige wenige Aktien verteilt, keine Traum- renditen liefern kann, liegt auf der Hand. Die französische Fondsboutique Tobam, die sich auf quantitative Anla- gestrategien konzentriert, hatte zuletzt mit ihren Maximum-Diversification-Strategien daher keine leichte Zeit, hofft nun aber, dass es zu einem Ende des Konzentrations- zyklus kommen könnte. Und obwohl es dafür bereits deutliche Anzeichen gibt, bleibt noch viel Raum für eine weitere Senkung der Marktkonzentration. Tatjana Xenia Puhan, Chief Investment Officer der französischen Investmentboutique Tobam, wittert daher Morgenluft, während viele Investoren von passiven und benchmark- orientierten Strategien in den letzten Jahren von dem Konzentrationsschub profitieren konnten und darüber nachdenken sollten, ob sie mit klassischen marktkapitalisie- rungsgewichteten Indexpositionen weiter- hin gut aufgehoben sein werden. Puhan: „Jetzt könnte ein guter Zeitpunkt sein, die hohe Konzentration zumindest teilweise zu reduzieren und auf Diversifizierung zu setzen.“ Anhängern des aktiven Manage- ments, das auf große Wetten setzt, emp- fiehlt sie in den aktuell konjunkturell, geld- und geopolitisch wie börsentechnisch un- sicheren Zeiten, ebenfalls mehr Diversi- fikation in der Aktientangente anzusteuern, denn aktives Management habe sich in der Vergangenheit oft als wenig effizient herausgestellt. Mit einer Inflation, die alles andere als temporär ist, und Leitzinsen, die bis Jahres- ende weiter steigen werden, gab es eine erste Neubewertung risikoreicher Anlagen mit dem zweiten (und dritten) Quartal 2022, dem schlechtesten Quartal für globale Akti- en seit 2008 – wenn man das erste Quartal 2020 außer Acht lässt, wo Corona endgültig zur Pandemie wurde. Wie wirkte sich diese Gemengelage auf die extrem überdehnte Marktkonzentration aus? Und wie sehen die Aussichten für die Finanzmärkte und insbe- sondere für die Marktkonzentration bis Jah- resende aus? Fakt ist, dass es an den Aktien- märkten vor allem im zweiten Quartal zu » Vieles spricht dafür, dass maximal diversifizierte Portfolios die Market-Cap- gewichteten bald schlagen werden. « Dr. Tatjana Xenia Puhan, stv. CIO von Tobam Asset Management in Paris Rückkehr der Diversifikation Gewichtungsfragen Trotz eines kleinen Rückschlags im dritten Quartal 2022 scheint das Gewicht der Top-5-US-Titel endlich auf dem Rückzug zu sein. Das spricht für eine künftig höhere Diversifikation. Wertpapierbezeichnung 31/12/2019 31/12/2020 31/12/2021 31/03/2022 30/06/2022 30/09/2022 YTD Return APPLE 4,06 % 5,86 % 6,35 % 6,57 % 6,21 % 6,57 % -21,85 % MICROSOFT 4,12 % 4,88 % 5,78 % 5,63 % 5,66 % 5,41 % -30,30 % ALPHABET 2,80 % 3,02 % 3,77 % 3,86 % 3,65 % 3,35 % -33,75 % AMAZON.COM 2,67 % 4,08 % 3,32 % 3,47 % 2,77 % 3,12 % -32,22 % TESLA MOTORS 0,19 % 1,54 % 1,98 % 2,13 % 1,68 % 2,14 % -24,70 % Top-5-US-Benchmark-Titel 13,84 % 19,37 % 21,20 % 21,65 % 19,97 % 20,60 % -28,14 % US-Benchmark ohne Top 5 86,16 % 80,63 % 78,80 % 78,35 % 80,03 % 79,40 % -24,16 % Konstante Korr.-Matrix DR² 6,12 6,16 5,93 5,88 6,07 6,05 Gewichtungsveränderung gegenüber dem Vorjahr 39,94 % 9,42 % 2,14 % -5,78 % -2,82 % Konst. Korr.-Matrix DR²: %-Veränderung zum Vorjahr 0,64 % -3,76 % -0,86 % 2,45 % 2,07 % Das Gewicht der Top-5-Aktien im marktkapitalgewichteten US-Index ging vom Jahresende 2021 mit 21,2 Prozent bis Ende September 2022 auf 20,6 Prozent zurück. Das Maß für die Marktdekonzentration, die quadrierte Diversification Ratio (DR 2 ) mit konstanter Korrelationsmatrix, ging daher nur leicht zurück. Quelle: Tobam, Bloomberg Dass nur fünf Aktien fast ein Viertel der Marktkapitalisierung des S&P 500 Index ausmachten, war für den Maximum-Diversification-Ansatz von Tobam in den letzten Jahren eine Performancebremse. Die Franzosen hoffen nun, dass sich die Lage wieder normalisiert. 100 N o. 4/2022 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S | MAX IMUM D I VERS I F I CAT I ON FOTO: © TOBAM AM