Institutional Money, Ausgabe 3 | 2022

in Deutschland, Italien und Spanien sind es beispielsweise sechs, in Frankreich sieben und in den Niederlanden lediglich fünf. Value- und Blend-Fonds sind dabei im Ver- gleich zu Growth stärker vertreten. Über alle Stilkategorien analysieren die Autoren den Einfluss der relativen Performance auf den Exit der Fonds aus ihrer jeweiligen Kategorie. Diese relati- ve Position des Fonds wird als das Per- zentil der Rendite jedes Fonds in seiner eigenen Kategorie dargestellt. Die (Null-)Hypothese, dass eine Unabhän- gigkeit zwischen der Entscheidung eines Fonds, die Kategorie zu wechseln, und der Performance des Fonds in der Ver- gangenheit in seiner Kategorie, der er angehörte, besteht, lässt sich in keiner Ka- tegorie in keinem Land aufrechterhalten. Vielmehr besteht ein hoch signifikanter negativer Zusammenhang zwischen relati- ver Performance und der Wahrscheinlich- keit eines Wechsels der Fondskategorie. Die Irrtumswahrscheinlichkeit liegt hier meist bei weniger als einem Prozent, in ganz wenigen Fällen bei unter fünf Prozent, wie die Tabelle „Schlechte Performance und Kategoriewechsel“ belegt. Das heißt: Je niedriger das Performanceperzentil ist, in dem der Fonds in seiner Kategorie platziert ist, desto größer ist der Anreiz, die Katego- rie zu wechseln. Ebenfalls reizvoll war es zu untersuchen, wie die Beziehung zwischen der Dynamik der Assets under Management in den ein- zelnen Stilkategorien einerseits und der Ent- scheidung für einen Wechsel der Kategorie andererseits aussieht. Es zeigt sich wiede- rum ein klares Muster über alle Stile und Länder: So hat das Wachstum der Assets einer Stilkategorie eine entgegengesetzte Wirkung auf die Entscheidung, die Katego- rie zu wechseln. Das zeigt sich an den meist signifikant negativen Koeffizienten der Regressionsanalyse. Dies bedeutet, dass Investmentfonds eher bereit sind, aus einer Kategorie auszusteigen, wenn die verwalte- ten Vermögen einer Stilkategorie abnehmen. Auch ist die Variable, die die Überschuss- rendite der jeweiligen Stilkategorie in der Vorperiode im Vergleich zur deren Rendite über die lange Frist abbildet, ebenfalls für alle Fonds signifikant negativ mit einem Signifikanzniveau von 95 Prozent. Dies spiegelt wider, dass Fonds eine Anlagestil- kategorie höchstwahrscheinlich dann verlas- Dynamik beim Kategoriewechsel (Auszug) Fonds wechseln dorthin, wo Assets zunehmen. Kategoriewechsel Zunahme der Zuletzt Outperf. d. (unabh. Variable) Assets Aufnahmekat. Deutschland 0,011*** 0,018*** 0,011*** Large Blend 0,015*** 0,012*** 0,010*** Large Value 0,007*** 0,011*** 0,015*** Mid Blend 0,009*** 0,018*** 0,055*** Mid Growth 0,011*** 0,009*** 0,034** Small Blend 0,020*** 0,008*** 0,018*** Small Growth 0,064*** 0,048*** 0,038*** UK 0,070*** 0,066*** 0,040*** Large Blend 0,037*** 0,034*** 0,022*** Large Growth 0,060*** 0,043*** 0,030*** Large Value 0,067*** 0,040*** 0,034*** Mid Blend 0,040*** 0,010*** 0,018*** Mid Growth 0,067*** 0,037*** 0,044*** Mid Value 0,070*** 0,050*** 0,030*** Small Blend 0,034*** 0,056*** 0,066*** Small Growth 0,060*** 0,038*** 0,030*** Small Value 0,011*** 0,047*** 0,014*** Positive Regressionskoeffizienten zeigen an, dass ein positiver Zusammenhang zwischen den Assets der Fondskategorie, in die gewechselt wird, und deren jüngster Outperformance gegenüber ihrer Langfristrendite und dem Kategoriewechsel eines Fonds besteht. Als Motiv für den Wechsel in eine bestimmte Stilkategorie sind also Mittelzuflüsse und gute Performance in ebendieser anzusehen. Signifikanzniveaus von 99 % sind mit *** gekennzeichnet. Quelle: Studie Rezession ist kein Wechselhemmnis Der Zustand der Konjunktur beeinflusst die Wechselentscheidung nicht. Kategoriewechsel Perf. Perzentil- (unabh. Variable) Indikator Rezession Deutschland 0,016*** -0,011*** 0,116*** Large Blend 0,034*** -0,016*** 0,115*** Large Value 0,127*** -0,019*** 0,097*** Mid Blend 0,069*** -0,027*** 0,092*** Mid Growth 0,078*** -0,038*** 0,185*** Small Blend 0,047*** -0,018*** 0,188*** Small Growth 0,348*** -0,239*** 0,148*** UK 0,090*** -0,093*** 0,095*** Large Blend 0,167*** -0,147*** 0,147*** Large Growth 0,237*** -0,158*** 0,156*** Large Value 0,169*** -0,176*** 0,164*** Mid Blend 0,176*** -0,169*** 0,167*** Mid Growth 0,254*** -0,264*** 0,267*** Mid Value 0,174*** -0,034*** 0,034*** Small Blend 0,267*** -0,071*** 0,078*** Small Growth 0,163*** -0,213*** 0,217*** Small Value 0,354*** -0,267*** 0,234*** Über alle Anlagestile und Länder hinweg gilt: Hinkt ein Fonds performance- mäßig in seiner Stilkategorie hinterher (Perzentilindikator ist signifikant negativ; 3. Spalte), steigt die Wahrscheinlichkeit eines Stilkategoriewechsels, selbst wenn Rezession (4. Spalte) herrscht. Die allgemeinen Marktbedingungen scheinen also ohne Einfluss auf die Wechselentscheidung zu sein. Signifikanzniveaus von 99 % sind mit *** gekennzeichnet. Quelle: Studie » Nicht nur die einzelne Fondsperfor- mance, auch jene der Stilkategorie hat Einfluss auf die Wechselhäufigkeit. « Marta Vidal, Professorin Universidad Europea in Madrid 84 N o. 3/2022 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S | FONDSS TRAT EG I EN FOTO: © UNIVERSIDAD EUROPEA