Institutional Money, Ausgabe 3 | 2022

einem Beobachtungszeitraum von mindes- tens 24 Monaten, da eine ausreichende Ren- ditehistorie für die Anwendung von Regres- sionsmodellen geeignet ist. Zweitens wird die Auswahl auf nationale Aktienfonds be- schränkt, da man nur Investmentfonds be- rücksichtigt, die in ihrem eigenen Land in- vestieren. Man adressiert das Problem des Survivorship Bias, indem man nicht mehr existente Fonds bis zum Zeitpunkt ihrer Ab- wicklung in die Stichprobe miteinbezieht. Ab diesem Zeitpunkt findet ein Rebalancing der Portfolios mit den verbleibenden Fonds statt. Die Stichprobe sei wahrscheinlich eine der umfangreichsten für tägliche Renditen von Investmentfonds, die derzeit in Europa verfügbar sind, merken die Autoren an. In dieser Stichprobe führt Großbritannien mit 757 Fonds, die in britische Aktien investie- ren, während die Niederlande mit 35 Fonds, die in holländische Aktien investieren, das Schlusslicht darstellen. Die durchschnittli- chen jährlichen Renditen schwanken natur- gemäß über Länder und Anlagestile, wobei diese von 6,5 Prozent für Frankreich bis 10,5 Prozent für Großbritannien reichen. Die durchschnittlichen Assets under Ma- nagement sind bei spanischen Fonds mit 363 Millionen Euro am niedrigsten und bei deutschen Fonds mit 2,12 Milliarden Euro am höchsten. Ergebnisse Nach den Kriterien, die von Morningstar für die Klassifizierung der Investmentstile von Fonds verwendet werden (Large – Mid – Small Caps, Value – Blend – Growth) und in der berühmten Morningstar Style Box sichtbar werden, gibt es also neun Stilkom- binationsmöglichkeiten: Nur in Großbritan- nien sind in dieser untersuchten Stichprobe all diese Kombinationen mit Fonds besetzt; Investoren, die sich bewusst für einen bestimmten Fonds entscheiden, setzen darauf, dass dieser die bisher verfolgte Strategie beibehält. Leider ist dies in der Realität nicht immer der Fall. Schlechte Performance und Kategoriewechsel Motivation für den Wechsel ist die relative Underperformance zu den Peer-Fonds in allen sechs untersuchten europäischen Fondsmärkten. Darstellung des Einflusses der relativen Performance auf das Ausscheiden der Fonds aus ihrer jeweiligen Stilkategorie anhand von Regressionskoeffizienten. Es besteht ein hoch signifikanter negativer Zusammenhang in allen sechs europäischen Fondsmärkten zwischen relativer Performance unter den Stil-Peers (= negative Werte in der Spalte Perfor- manceperzentil) und der Wahrscheinlichkeit eines Wechsels der Fondskategorie (= positive Werte in der Spalte Kategoriewechselwahrscheinlichkeit). Je stärker die relative Underperfor- mance eines Fonds in seiner Stilkategorie, desto größer der Wechselanreiz. Signifikanzniveaus von 90/95/99 % sind mit */**/*** gekennzeichnet. Quelle: Studie Deutschland 0,010*** -0,007*** Large Blend 0,018*** -0,012*** Large Value 0,125*** -0,018*** Mid Blend 0,067*** -0,023*** Mid Growth 0,072*** -0,034*** Small Blend 0,045*** -0,012*** Small Growth 0,341*** -0,234*** Italien 0,078*** -0,023*** Large Blend 0,145*** -0,018*** Large Value 0,234*** -0,022** Mid Blend 0,167*** -0,123*** Mid Value 0,215*** -0,023*** Small Blend 0,198*** -0,044*** Small Value 0,234*** -0,234*** Spanien 0,139*** -0,087*** Large Blend 0,218*** -0,067*** Large Growth 0,233*** -0,087** Large Value 0,097*** -0,167*** Mid Blend 0,341*** -0,098*** Mid Value 0,156*** -0,123*** Small Value 0,233*** -0,167*** Frankreich 0,056*** -0,049*** Large Blend 0,112*** -0,213*** Large Growth 0,213** -0,079*** Large Value 0,324*** -0,171*** Mid Blend 0,453*** -0,049*** Mid Value 0,123*** -0,241*** Small Blend 0,332*** -0,034** Small Value 0,145*** -0,156*** Niederlande 0,067*** -0,045*** Large Blend 0,156*** -0,156*** Large Value 0,222*** -0,078*** Mid Value 0,312** -0,166*** Small Blend 0,411*** -0,045*** Small Value 0,234*** -0,234*** UK 0,078*** -0,098*** Large Blend 0,145*** -0,145*** Large Growth 0,234*** -0,156*** Large Value 0,167*** -0,169*** Mid Blend 0,167*** -0,167*** Mid Growth 0,238*** -0,266*** Mid Value 0,169*** -0,034*** Small Blend 0,237*** -0,078*** Small Growth 0,169*** -0,214*** Small Value 0,345*** -0,234*** Kategoriewechsel- Performance- wahrscheinlichkeit perzentil Kategoriewechsel- Performance- wahrscheinlichkeit perzentil Kategoriewechsel- Performance- wahrscheinlichkeit perzentil N o. 3/2022 | www.institutional-money.com 83 T H E O R I E & P R A X I S | FONDSS TRAT EG I EN