Institutional Money, Ausgabe 3 | 2022

händlern, so Arnaud Brilliois. Eine poten- zielle Rezession in den USA und in Europa könne schließlich den Verlauf der Zinser- höhungen verändern, was wiederum die Bewertung von stark zinsempfindlichen Unternehmen wie Wachstumsunternehmen stützen könnte. Wenn diese Entwicklun- gen eintreten sollten, geht das Lazard- Team von einer besseren Performance des Wandelanleihenmarktes für den Rest des Jahres aus. Dazu kommt, dass das harte Durchgreifen gegen den hei- mischen Technologiesektor sich dem Ende zu nähern scheine. „Außerdem ist die chinesische Regierung unserer Ansicht nach dabei, das Wirtschafts- wachstum und den angeschlagenen Immobiliensektor des Landes stärker zu unterstützen“, führt Brillois aus. Man werde weiterhin die Neuemissionen in der Region beobachten, um das Engagement dort wie- der zu erhöhen. Tiefstand erreicht Optimistisch gestimmt für die Assetklasse ist man auch bei Convertinvest. Die maxi- male Verbilligung bei den Optionalitäten von rund drei bis vier Prozent stelle wohl auch diesmal wieder den Tiefstand des Wandelanleihenmarktes dar, der sich seit Anfang Juli wieder mit großen Schritten erholt habe, heißt es in einem Report. Dr. Kratochwil fasst zusammen: „Entweder die Fed bekommt die Inflation in den Griff, dann sind die Renditen, die momentan im Convertible-Bereich erzielbar sind, durch- aus attraktiv – oder die Wirtschaft erholt sich schneller als erwartet, dann wird die Delta-Komponente, also die Sensitivität zur jeweiligen Aktie, dominieren und die Convertible Bonds nach oben treiben.“ Zu berücksichtigen gilt es, dass die Chan- cen bei Wandlern auch aus zwei weiteren Gründen intakt sind: Einmal ist da der sogenannte „Credit Spread Delay“: Die in den Wandelanleihenmodellen eingegebenen Credit Spreads der Emittenten werden sich im Lauf der nächsten Zeit nach unten an die Märkte anpassen. Man darf ja nicht ver- gessen, dass viele Wandelanleihenemitten- ten den Convertible Bond als einzige aus- stehende Verbindlichkeit ausweisen. Daher dauert es oft länger, bis die Spreads ange- passt werden. Der Effekt dieser Anpassung ist, dass eine Verringerung des Spreads den theoretischen Wert der Convertibles erhöht und daher die aktuellen Unterbewertungen im Endeffekt noch größer sind, als es auf den ersten Blick aussieht. Der zweite Grund liegt darin, dass die Aktien der Emittenten von Convertible Bonds im Vergleich zu den breiteren Aktienindizes erhebliches Aufhol- potenzial besitzen. Sowohl in Europa wie auch in den USA haben die Underlyings der Wandelanleihen wesentlich stärker korri- giert, obwohl sie historisch sehr synchron zu Eurostoxx und Nadaq laufen. Hier ist ein signifikanter Unterschied zu sehen, der sich historisch im Lauf der Zeit nivelliert hat. Davon profitieren im Normalfall auch die Wandelanleihen. Dass Fondsanbieter über eine prinzipiell positive Einstellung zu ihrer Assetklasse verfügen, wird niemand bestrei- ten. Aktuell sprechen jedenfalls viele gute Gründe dafür, warum man als Investor Wandelanleihen nähertreten beziehungs- weise über eine Aufstockung nachdenken sollte. DR. KURT BECKER » Auf dem derzeitigen Niveau sind eine Vielzahl externer negativer Faktoren eingepreist. « Dipl.Bw. Nils Lesser, Geschäftführer von Convex Experts, Wien 2009 und 2020 als Blaupause für 2022? Die Entwicklung der Caribbean-Cruise-Emission gibt Hoffnung. Im Chart sieht man die Preisentwicklung der ersten Emissionen nach den jeweiligen Krisen, deren Entwicklung sich noch geraume Zeit fortsetzte. Quelle: Convertinvest 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 45 43 41 39 37 35 33 31 29 27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 3 1 2022: Caribbean Cruise 6% 2025 2009: Arcelor Mittal 7,25% 2014 2020: Carnival Cruise 5,75% 2023 Wertentwicklung seit Emissionstag Niedrig bewertet auch auf längere Sicht Wandler aller Regionen handeln zum Teil deutlich unter ihrem Fair Value. Neben der möglichen Erholung der Aktien- und Rentenmärkte können Wandelanleihen auch an einer Erholung der Bewertungen partizipieren. Hier besteht einiges an Spielraum, wie die lange Sicht zeigt. Quelle: Jefferies | Stand: 29.7.2022 -4,0 % -3,5 % -3,0 % -2,5 % -2,0 % -1,5 % -1,0 % -0,5 % 0,0 % 0,5 % 1,0 % 1,5 % 2,0 % 2,5 % 3,0 % Japan US Asien ex Japan Europa 2019 2018 2021 2020 2017 2022 Über-/Unterbewertung zum Fair Value Über- bewertung Unter- bewertung 184 N o. 3/2022 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R AT E G I E N | WANDE LANL E I HEN FOTO: © CONVEX EXPERTS