Institutional Money, Ausgabe 3 | 2022

sierung am Aktienmarkt dürfte der Primär- markt wieder deutlich anziehen. Vor allem die gestiegenen Zinsen machten Wandel- anleihen als Finanzierungsinstrument für Emittenten wieder deutlich attraktiver, fin- det Knieß. An nennenswerten Neuemissio- nen kamen im bisherigen Jahresverlauf Wandelanleihen unter anderem von Lenovo, Halozyme Therapeutics, SnapChat, Wolf- speed, Glanbia und Altair Engineering auf den Markt. Mit Beginn des zweiten Halbjahres 2022 hellte sich die Gemengelage spür- bar auf, und der Wandelanleihenmarkt begann sich zu erholen. Das zeigte sich auch an der Neuemissionstätigkeit. „Er- fahrungsgemäß gehören die Sommer- monate Juli und August nicht zu den aktivsten Neuemissionsmonaten. Dieses Jahr war das anders, und der August entwickelte sich im größten Wandel- anleihenmarkt, den USA, zum bisher stärksten Monat in Sachen Emissionsvolu- men“, analysiert Paul Hoffmann, ebenfalls Gründer und Geschäftsführer von Convex Experts. Die Zinswende zeigt ihre positiven Auswirkungen sowohl bei der durchschnitt- lichen Verzinsung wie auch bei der durch- schnittlichen Prämie neu emittierter Wandel- anleihen. Hoffmann sagt über den Rücken- wind durch Neuemissionen: „Wir sehen gegenüber den letzten beiden Jahren bei Neuemissionen im Wandelanleihenmarkt einen deutlichen Anstieg der Verzinsung in den USA und spürbar günstigere Prämien, Letzteres in den USA und in Europa. Von attraktiveren Wandelanleihenprofilen werden wir langfristig profitieren.“ Die Grafik „Kupons legen zu“ illus- triert die wieder zunehmende durch- schnittliche Verzinsung von US- Neuemissionen. Bei Convertinvest spricht man be- reits wieder von „Good Old Times“ bei Wandelanleihen. Denn der An- stieg der Zinskurven führte zur Neu- bepreisung des Bondfloors, wodurch so mancher Floor unter 80 Prozent des Nennwerts gefallen ist. Dies bedeutet zwar eine niedriger Partizi- pation an der Aktienbewegung, aber hohe Renditen bei Quasi-Invest- ment-Grade-Emittenten. Die Neu- emissionen bringen gute Namen mit ansehnlichen Kupons und werden mit einer vernünftigen Partizipation, also einer niedrigeren Prämie, aus- gegeben. Diese Wandelanleihen besitzen wieder die nötige Dynamik für wachstums- starke Geschäftsmodelle inklusive einer Absicherung. Eine noch immer schwache Neuemissionstätigkeit konstatiert man bei Convertinvest, identifiziert aber eine span- nendes Phänomen. Dr. Kratochwil: „Mit der ersten Neuemission, die mit Caribbean Cruise 6 Prozent 2025 Anfang August 2022 auf den Markt kam und innerhalb von zwei Wochen 17 Prozent zulegte, konnte das neu entflammte Interesse klar gesehen werden. Die Situation erinnerte frappant an die ers- ten Emissionen nach 2009 (Arcelor Mittal 7,75 Prozent, Laufzeit 2014) und 2020 (Carnival Cruiselines 5,75 Prozent, Laufzeit 2023), die eine ähnlich beeindruckende Performance zeigten.“ Im Chart „2009 und 2020 als Blaupause für 2022?“ ist die Preisentwicklung dieser ersten Emissionen nach Krisen zu erkennen. Für Kratochwil ist das ein klares Zeichen, dass der Markt bereit für neue Wandelanleihen war, nach- dem die Anlageklasse seit Anfang 2021 signifikant an Volumen verloren hatte. Seit- dem sah man rund zwei Milliarden US- Dollar an Neuemissionen, die jedoch auch attraktiv gepreist waren. Renaissance Wenn sich die Geschichte wiederholt, kann man von der Anlageklasse eine Re- naissance erwarten. „Auf dem derzeitigen Niveau sind auch in der Assetklasse Wan- delanleihen eine Vielzahl externer negativer Faktoren eingepreist. Sobald sich hier die Wogen, zum Beispiel auf Seiten der Infla- tionsdaten, etwas glätten, springen auch bei uns die letzten Ampeln auf Grün. Denn selbst in der letzten Zinsanhebungsphase in den USA von 2016 bis 2018 verzeichnete der globale Wandelanleihenmarkt einen Kursanstieg“, so Nils Lesser, ebenfalls Gesellschafter und Geschäftsführer von Convex Experts. Die Optionalitäten sind noch immer relativ günstig. Marc-Alexander Knieß von Lupus alpha führt aus: „Im Durchschnitt handeln Wandelanleihen in allen Regionen, bedingt durch Abflüsse in der Anla- geklasse, unter ihrem theoretischen Fair Value. Hier ergeben sich inter- essante Opportunitäten auf Einzel- titelbasis, um neben der möglichen Erholung der Aktien- und Renten- märkte auch an einer Erholung der Bewertungen zu partizipieren.“ Die Grafik „Niedrig bewertet auch auf längere Sicht“ illustriert, dass be- wertungstechnisch hier noch einiges an Luft nach oben vorhanden ist. Was braucht es für Lazard Asset Management, damit Wandler im zweiten Halbjahr besser abschlie- ßen? Mit Blick auf einen nachlas- senden Inflationsdruck gebe es erste hoffnungsvolle Vorboten wie eine Verlangsamung der Immobilien- transaktionen und einen Aufbau der Lagerbestände bei großen Einzel- » Wir sehen bei Wandelanleihen von Growth-Titeln attraktive Renditen. « Arnaud Brillois, Leiter Global Convertible Bonds, Lazard Asset Management Kupons legen zu Durchschnittliche Verzinsung bei US-Neuemissionen Die durchschnittliche Verzinsung von US-Neuemissionen am Wandelanleihenmarkt erreicht in den ersten acht Monaten 2022 ein Niveau, das in etwa dem Durchschnitt der Jahre 2018/19 entspricht. Quelle: Convex Experts GmbH | Stand: 25.8.2022 0,0 % 0,5 % 1,0 % 1,5 % 2,0 % 2,5 % 3,0 % + 1,4 % 1. Aug. 2022 2021 2020 2019 2018 Durchschnittliche Verzinsung in Prozent 182 N o. 3/2022 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R AT E G I E N | WANDE LANL E I HEN FOTO: © LAZARD ASSET MANAGEMENT