Institutional Money, Ausgabe 3 | 2022

Regionen USA, Europa, Japan und Asien ex Japan sind nunmehr seit fast eineinhalb Jahren in der Tendenz rückläufig und haben speziell seit Beginn des Jahres stark nach- gegeben (siehe Grafik „Zuletzt deutliche unter Fair Value“) . Die Bewertungen des japanischen und des europäischen Teil- marktes reduzierten sich nochmals stark. Das kleinste Teilsegment, der asiatische Markt ex Japan, hat allerdings zuletzt be- reits wieder einen Aufwärtstrend gezeigt. Der relevanteste und größte Teilmarkt, der US-Markt, erreichte sein Tief Mitte Juni und begann zu drehen. „Insgesamt sind alle vier Regionen noch weit von normalen Bewertungsniveaus entfernt und damit signifikant unterbewertet“, konstatiert Birawe. Nach dieser heftigen etwa 18 Monate währenden Korrektur speziell im Growth-Bereich sieht man bei Lupus alpha interessante Chancen in den Sektoren, die am stärksten korrigiert haben, beispielsweise in den Sektoren Technologie und zyklischer Konsum. Knieß: „Diese sind auch stark im Wandelanleihenuniversum vertreten und sollten zum Beispiel von einer Zinskehrtwende der Fed profi- tieren. Um an einer Erholung die- ser Sektoren angemessen teilneh- men zu können, sehen wir Chan- cen in Wandelanleihen, die ein mittleres Aktiendelta haben, also mindestens am Geld sind. Bezüg- lich der Bewertungen sind asia- tische Wandelanleihen hervorzu- heben, die relativ zu ihrem theo- retischen Fair Value am günstigs- ten gehandelt werden.“ Ähnlich sieht man die Situation bei Lazard Asset Management. Vor allem bei Wandelanleihen von Growth-Titeln sieht Arnaud Bril- lois attraktive Renditen. So sei bei fast 50 Prozent der Wandelanlei- hen aus dem Technologiesektor mehr als fünf Prozent Rendite pro Jahr zu verzeichnen. „Außerdem können wir in diesen Anleihen immer noch ein gewisses Aktien- exposure finden, das als zusätz- liche Renditequelle dienen dürfte, falls die Aktienkurse wieder an- ziehen sollten“, sagt der Portfolio- manager. Besonders interessant seien aktuell Wandelanleihen von Unternehmen, die profitabel sind, einen begrenzten Verschuldungsgrad auf- weisen und in Teilsektoren wie Cyber- sicherheit beheimatet sind. Das Lazard- Team hält vor allem die zugrunde liegenden Aktienbewertungen für überzeugend. „Mid- Cap-Technologiewerte haben seit Februar 2021 bereits stark korrigiert. In vielen Fäl- len sind die Kurse der Unternehmen auf das Niveau von vor der Pandemie zurückge- fallen, obwohl ihre Umsatzzahlen in diesem Zeitraum deutlich gestiegen sind. Wir glau- ben, dass der Einfluss der makroökonomi- schen Faktoren nachlassen könnte, wodurch sich der Fokus auf die überzeugenden Fun- damentaldaten verlagert“, erläutert Brillois. Positive Rendite Convex Experts stimmt zuversichtlich, dass mehr als die Hälfte des globalen Wan- delanleihenuniversums aus Emissionen mit einer positiven Rendite auf Endfälligkeit besteht. „Bei einem erheblichen Teil davon liegt die Yield-to-Maturity über plus fünf Prozent, was bei Wandelanleihen aufgrund der eingebetteten Optionalität ungewöhnlich ist“, hält Birawe fest. So weisen etwas mehr als ein Fünftel der Titel im Convex Unlimi- ted – dem Wandelanleihenfonds der Wiener Boutique, der das ganze Universum quasi unconstrained bespielen kann – eine Ren- dite auf Endfälligkeit von mehr als fünf Prozent auf. Dr. Kratochwil von Convertinvest sieht bei jenen Branchen großes Potenzial, die die Zukunft am besten reflektie- ren: „Sie sind zweifellos am inter- essantesten.“ Mit der Doppel- Grafik „Best of Convertibles“ gibt sein Haus einen Überblick über die jeweils vier wichtigsten Themen und die dazugehörigen Wandelanleihenemittenten, die diese Themen bespielen. Neuemissionen Kurz gesagt: Die Emissions- tätigkeit war – gelinde gesagt – zuletzt mau. Stefan Schauer von Lupus alpha fasst zusammen: „Nach dem bereits schwachen ersten Quartal am Primärmarkt für globale Wandelanleihen mit acht Milliarden US-Dollar kam es im zweiten Quartal erneut zu einem starken Rückgang an Neuemissio- nen auf nur noch 3,3 Milliarden US-Dollar. In der Summe ergab sich damit das schwächste erste Halbjahr seit Beginn der Auf- zeichnungen.“ Mit einer Stabili- Best of Convertibles Top-4-Zukunftsthemen und deren Besetzung in den USA und Europa USA-THEMEN Thema Fokus auf … CB-Unternehmen Alternative Energy, Bloom Energy, Enphase Nachhaltigkeit E-Mobilität Energy, Solaredge, Ford Tyler Industries, Granite Deglobalisierung Infrastruktur, Constructions, Pure Storage, Automatisierung On Semiconductor Palo Alto Network, Zscaler, Strukturwandel Produktivitätssteigerung ProgressSoftware, Alteryx, Splunk, BOX, NICE Enablers and Cybersecurity, Cyberark, Alarm, Innovators E-Finance Bill, Shift4Payment EUROPA-THEMEN Thema Fokus auf … CB-Unternehmen Alternative Energy, NEOEN, Encavis, Nachhaltigkeit E-Mobilität Daimler, Veolia Infrastruktur, Siemens, Brenntag, Deglobalisierung Automatisierung Schneider, Prysmian, Logistik, Supply Chain Ocodo, Duerr Cellnex, GTT Strukturwandel Produktivitätssteigerung Worldline Enablers and Cybersecurity, E-Finance, Nexi, Shop Apotheke, Innovators Software, Kosteneffizienz Zur Rose, Amadeus Die genannten Unternehmen bespielen die Themen Nachhaltigkeit, Degloba- lisierung, Strukturwandel sowie Enablers & Innovators. Wandelanleihen auf diese Growth-Titel könnten daher entsprechendes Potenzial besitzen. Quelle: Convertinvest » Die vergangenen zwölf bis 18 Monate waren wie ein Worst-Case- Szenario für die Anlageklasse. « Marc-Alexander Knieß, Wandelanleihen-Manager, Lupus alpha AM 180 N o. 3/2022 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R AT E G I E N | WANDE LANL E I HEN FOTO: © MARCUS BECKER