Institutional Money, Ausgabe 3 | 2022

macht und ein starkes Argument im Vertrieb darstellt, gar Geschichte? Knieß und Schauer von Lupus alpha stellen klar: „Die Asym- metrie von Wandelanleihen ist eine Eigen- schaft, die sich über einen Drei- bis Fünf- jahreszyklus zeigt. In einzelnen Jahren kann die Partizipation am Aktienmarkt nach oben oder nach unten sehr unterschiedlich sein, und 2022 war in dieser Hinsicht eher ent- täuschend. Nach vorn blickend sind wir allerdings optimistisch, weil es sowohl starkes Aufholpotenzial bei Anleihen wie auch auf der Aktien- seite gibt.“ Es sei ein häufiges Mus- ter in der Vergangenheit, dass auf schwache Konvexitätsjahre häufig überdurchschnittliche Jahre folgen würden, so die beiden unisono. Nach einem schwierigen ersten Halbjahr für Risikoanlagen ist das makroökonomische Umfeld für Wandelanleihen nun günstiger, findet Arnaud Brillois, Portfoliomanager/ Analyst und Leiter des Global- Convertible-Bond-Teams bei Lazard Asset Management, in seinem aktu- ellen Marktausblick. „Wir gehen da- von aus, dass der Inflationsdruck nachlässt, da sowohl die Auswirkun- gen stabiler bis niedrigerer Zinssätze als auch die sich verbessernde Dynamik auf der Angebotsseite die insgesamt nachlas- sende Konsumnachfrage überwiegen.“ Dies werde das Engagement bei Wachstumstiteln und Unternehmen, die sich in einer Erho- lungsphase befänden, unterstützen. „Da- rüber hinaus ist zu erwarten, dass sich die chinesische Geldpolitik dem globalen Straf- fungstrend widersetzt und weiterhin akkom- modierend wirkt, was das Wachstum in der Region potenziell unterstützen wird“, so Brillois weiter. Insgesamt sei festzustellen, dass die Bewertungen von Wandelanleihen attraktiv sind. Zum zweiten Mal in zwei Jahren sieht die Wandelanleihen-Fondsboutique Convex Experts mit Sitz in Wien den Convertible- Markt im Ausnahmezustand. „Innerhalb kurzer Zeit – zuletzt geschah dies im zweiten Quartal 2020 – gibt es wie- der eine außergewöhnliche Situation am Wandelanleihenmarkt, die inte- ressante Chancen für die Zukunft er- öffnet“, findet Bernhard Birawe, ne- ben Paul Hoffmann und Nils Lesser einer der drei Gründer und Ge- schäftsführer. „Am Ende des ersten Halbjahres 2022 befanden sich Wandelanleihen bereits in der zweit- längsten Korrekturphase seit Einfüh- rung des Euro vor über 20 Jahren. Damit hat auch die Bewertung in der Assetklasse ein Niveau erreicht, wie man es nur selten sieht.“ Mögliche Chancen Die Bewertungen von Convertible Bonds in den vier maßgeblichen Wandelanleihenbesitzer haben eine harte Zeit hinter sich. Dass Aktien- und Anleihenkurse parallel deutlich unter Druck geraten, ist ungewöhnlich und sorgte für historisch ungünstige Entwicklungen bei Convertible Bonds. Marktkenner sehen nun aber eine interessante Einstiegsgelegenheit gekommen. Zuletzt deutlich unter Fair Value Alle vier Teilmärkte sind noch unterbewertet. Die Bewertungen von Convertible Bonds in den vier maßgeblichen Regionen USA, Europa, Japan und Asien ex Japan sind seit fast eineinhalb Jahren in der Tendenz rückläufig. Das eröffnet Chancen auf eine Bewer- tungsnormalisierung. Quelle: Jefferies, Juli 2022 -4,5 % -4,0 % -3,5 % -3,0 % -2,5 % -2,0 % -1,5 % -1,0 % -0,5 % 0,0 % 0,5 % 1,0 % 1,5 % Japan US Asien ex Japan Europa 2021 2022 Über-/Unterbewertung zum Fair Value N o. 3/2022 | www.institutional-money.com 179 P R O D U K T E & S T R AT E G I E N | WANDE LANL E I HEN