Institutional Money, Ausgabe 3 | 2022

allerdings die äußerst unterschiedliche Sek- torzusammensetzung und die abweichende Gewichtung der Ratingsegmente behalten. So ist beispielsweise der Energiesektor in den USA weitaus größer, und Europa weist etwa bei CCC-Papieren einen deutlich nied- rigeren Anteil auf als die USA, wie die Doppelgrafik „Ratingverteilung im High- Yield-Markt“ illustriert. Auch liquiditäts- mäßig gibt es beträchtliche Differenzen: Der europäische High-Yield-Markt ist gene- rell weniger liquide und weist ein geringe- res Gesamtvolumen auf. Auch das durch- schnittliche Emissionsvolumen ist in den Vereinigten Staaten höher. Darüber hinaus ist der europäische High-Yield-Markt weni- ger effizient. Dies hat oftmals zur Folge, dass deutliche Bewertungsdifferenzen ent- stehen, die von flexiblen und schnell agie- renden Spezialisten ausgenutzt werden kön- nen, die beide Märkte im Fokus haben. So liegt der Credit Spread europäischer Hoch- zinsanleihen beispielsweise aktuell nahezu 100 Basispunkte über jenem ihrer US-Pen- dants, obwohl die europäischen Papiere im Durchschnitt ein besseres Rating und eine niedrigere Duration aufweisen, gemessen an den regionalen Indexkomponenten des ICE BofAML Global High Yield Index (siehe Grafiken „Ähnlich, aber nicht gleich“) . Attraktive Währungschancen Einer der Gründe, warum sich Fisch Asset Management besonders gern auf Unterneh- men fokussiert, die Anleihen sowohl in US- Dollar als auch in Euro begeben und ähnli- che Profile zum Beispiel hinsichtlich Ran- king oder Laufzeiten aufweisen, ist die Tat- sache, dass man hier Kursunterschiede aus- nutzen kann. So haben sich seit Mai die Preisdifferenzen bei zahlreichen Unterneh- mensanleihen deutlich ausgeweitet. Diese Lücke kann sich zwar noch vergrößern, letztendlich wird sie sich jedoch schließen müssen, wenn beide Anleihen zurückge- zahlt werden (oder sie handeln im Fall eines Zahlungsausfalls ebenfalls zu ähnlichen Kursen). Basierend auf den Indexkursen vom 17. August werden beispielsweise die unbesicherten Anleihen von Carnival Cruise Lines mit Laufzeit bis 2026 (exakt gleicher Coupon und gleiches Fälligkeitsdatum) zu einem optionsbereinigten Spread (option- adjusted spread, OAS) von 1.151 Basis- punkten in Euro und von 820 Basispunkten in US-Dollar gehandelt. Kyle Kloc dazu: „Die Carnival-Euro-Anleihen handeln sogar zu einem niedrigeren Kurs, weshalb sie etwas mehr wert sind. Somit sollte die Ent- Die hinter uns liegende Preiskorrektur bei High Yield Bonds stellt nach Einschätzung von Fachleuten eine attraktive Kaufgelegenheit dar. Angesichts der anhaltenden Unsicherheiten bezüglich der weiteren Zins- und Konjunkturentwicklung benötigt man für einen Einstieg derzeit aber auch eine gehörige Portion Mut. N o. 3/2022 | www.institutional-money.com 173 P R O D U K T E & S T R AT E G I E N | H I GH Y I E LD BONDS