Institutional Money, Ausgabe 3 | 2022

75 % 100 % 125 % 150 % 175 % 200 % 225 % 250 % Spread zw. 10-jährigen italienischen und deutschen Anleihen Euro-IG-Spread 2022 2021 20 % 40 % 60 % 80 % 100 % Durchschnitt 2011–2019 2022 Füllstand in Prozent Jän Feb Mär Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 Veränderung S&P 500 in Prozent Veränderung 10-jährige US-Renditen (Prozentpunkte) 1H22 1H20 Stagflation Slump Soft Landing 2H19 2H21 1H21 2H20 Reflation 1H19 - 20 % - 15 % - 10 % - 5 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % N o. 3/2022 | www.institutional-money.com 161 Global gesehen halten sich positive und negative Trends in etwa die Waage Positives Konjunkturszenario mit geringster Eintrittswahrscheinlichkeit Leicht erhöhtes Risiko für europäische Aktien Bei Amundi geht man am ehesten davon aus, dass die Notenbanken den Kampf gegen die Inflation nicht wirklich entschlossen führen. In diesem Fall droht sich die Teuerung in den Erwartungen zu verfestigen und automatisch zu perpetuieren. Auf die Märkte bezogen ist der Asset Manager für Aktien aus den USA und China verhalten optimistisch. Quelle: Amundi US-Konjunktur szenarien und ihre Auswirkungen Optimismus: Soft Landing als wahrscheinlichstes Szenario Auswirkungen auf den US-Aktien- und -Anleihenmarkt Die Schweizer Großbank UBS hält ein „Soft Landing‘ für das wahrscheinlichste US-Einzelszenario. Kumuliert überwiegen jedoch die Negativszenarien „Konjunktureller Einbruch“ und „Stagflation“. In beiden Fällen wären die Auswirkungen für die Aktienmärkte markant negativ. Quelle: UBS Bei PGIM FI befürchtet man aufgrund der angespannten Lage am Energiemarkt eine Stagflation. Die Gasbevorratung lag in Deutschland bei Redaktionsschluss zwar über dem mehrjährigen Durchschnitt, ein abrupter Stopp der Lieferungen hätte jedoch weitreichende Folgen. Weiteren Sprengstoff bergen die Spreads der Eurozone. Somit hat die EZB zumindest zwei Bälle in der Luft: die Bekämpfung der Stagflation und eine möglichst schonende Entwicklung der Peripherie-Renditen. Quelle: NDR, PGIM Sonderrisiken in Europa durch angespannte Energieversorgung Gasvorräte: Die Anstrengungen zeigen vorerst Wirkung Die Spreads in der Eurozone sind immer für eine Diskussion gut Aktien - – - - – - = + + + +++ USA × × Europa × China × Emerging × Fixed Income - – - - – - = + + + +++ US-Staatsanleihen × Europäische Staatsanleihen × » Wir sind besorgt, dass Europa (...) kurz vor einer Stagflation steht. « Katharine Neiss, Chefökonomin PGIM FI Automatische Disinflation Forcierte Disinflation Hohe Inflation Wahrscheinlichkeit: niedrig Wahrscheinlichkeit: mittel Wahrscheinlichkeit: hoch Verlauf: Inflation beruhigt sich von selbst, konjunkturelles Soft Landing Verlauf: Notenbanken nehmen zur Inflationsbekämpfung hohe Zinsen und Rezession in Kauf Verlauf: Notenbanken lassen Inflation laufen, um Wachstum nicht zu gefährden; Inflations- erwartungen verankern sich neu Folgen: positiv Märkte kehren zu Prä-Krisenstatus zurück Folgen: sehr negativ Scharfe Korrektur an den Märkten Folgen: positiv für Aktien Immobilien einige Zeit gedämpft Gegenwart Soft Landing Schrumpfen Stagflation Reflation S&P 500 3.760 3.900 3.300 3.300 4.500 Rendite 10 Jahre 3,16 % 3,25 % 1,5 % 4 % 3 % Break-even 2,54 % 2,75 % 1,75 % 3 % 3 % Real 0,61 % 0,5 % -0,25 % 1 % 0 % Aktien Risikoprämie 306 bps 278 bps 426 bps 312 bps 260 bps Impliziertes KGV 15,9 × 16,6 × 17,4 × 14 × 17,9 × Erwartete Gewinne pro Aktie 231 USD* 235 USD 190 USD 235 USD 252 USD Gewinnwachstum (y/y) 3,5 % –16,3 % 3,5 % 11 % Wahrscheinlichkeit 40 % 30 % 20 % 10 % P R O D U K T E & S T R AT E G I E N | S TAGF LAT I ON