Institutional Money, Ausgabe 3 | 2022

Managern vernachlässigt werden. Tat- sächlich ist ja das gesamte Wandelanlei- henuniversum rund drei Mal größer als jenes des Refinitiv Global Focus Index.“ Dazu komme, ergänzt Kröger, dass das Team bei einer mit dem Index vergleichbaren Volatilität eine höhere Rendite erzielt habe, was sich in einer besseren Sharpe Ratio wider- spiegle. Unter Fair Value Ausschlaggebend ist die Be- wertung der Wandler im Verhältnis zu ihrem Fair Value. Globale Wandelanlei- hen handeln aktuell häufig mit einem Abschlag zu ihrem theoretischen fairen Wert. Hier werden die aktuellen Han- delspreise mit dem jeweils theoretischen Wert jeder Wandelanleihe im regionalen Kontext verglichen. Am größten ist der Discount in Asien – dort sind Conver- tibles 3,5 Prozent zu billig –, gefolgt von Europa mit einer Unterbewertung von 1,5 Prozent und Japan, wo man einen Abschlag von etwa einem Prozent findet, während US-Titel gemäß Value Tracker fair bewertet sind. Die Grafik „Jefferies Regional Fair Value Tracker“ illustriert diesen Zusammenhang zum 31. August 2022. Asien ist aufgrund der Bewertung als Region also zu bevorzugen: Dieser Markt korrigierte als Erster aufgrund der „Zero-Covid-Politik“, strikter belasten- der Regulierungsmaßnahmen seitens der Regierung insbesondere in den Sektoren Technologie und Bildung und aufgrund des Abschwungs im Immobiliensektor aufgrund einer Liquiditätsverknappung. Inzwischen ist der Regulierungsdruck moderater gewor- den, und es gibt öffentliche Stützungspro- gramme, etwa im Real-Estate-Sektor. Breite des Marktes nutzen Im Fonds wird ein Core-Satellite-Ansatz verfolgt. Den Nukleus bilden Wandelanlei- hen mit guter Schuldnerqualität, als Satelli- ten werden unterbewertete Wandler – meist außerhalb des Benchmark-Universums – beigemischt. Das Team präferiert balancier- te Wandelanleihen mit hoher Konvexität. Das Portfolio des Convertible Global Diver- sified UI soll keine Klumpenrisiken ent- halten und aus 60 bis 90 Titeln mit kurzer Duration bestehen. Das Ziel-Delta (Aktien- sensitivität) liegt zwischen 35 und 70 Pro- zent, und die Cash-Position macht maximal zehn Prozent des Fondsvermögens aus. Klassisches Markttiming findet nicht statt, nur ein moderates, ist dieses doch direkter Ausfluss der Beurteilung der globalen Ma- kro-Situation. Investiert wird in den breiten Markt der Wandelanleihen über alle Ratingklassen hinweg, um alle gebotenen Chancen nutzen zu können und nicht nur in den engen IG- Gut abgefedert Das herausfordernde Jahr 2022 bis dato gut gemeistert Im Vergleich zum Refinitiv Global Focus EUR Hedged Index (UCBFX14 Index) und dem MSCI World 100% Hedged to EUR Net Total Return Index (Bloomberg ID: MXWOHEUR Index) konnte der Convertible Global Diversified UI mit einem Total Return von minus 9,92 Prozent deutlich besser abschneiden als der Wandelanleihenindex (–15,84 %) und der Weltaktienmarkt (–16,08 %) . Quelle: Bloomberg -20 % -15 % -10 % -5 % 0 % Convertible Global Diversified UI Refinitiv Global Focus Hedged CB (EUR) MSCI World 100% Hedged to EUR Net Total Return Index Performance Jänner 2022 Februar März April Mai Juni Juli August September Das Umfeld für Manager von Wandelanleihen ist seit geraumer Zeit gelinde gesagt rau, Erfahrung ist dabei unver- zichtbar. TOP N o. 3/2022 | www.institutional-money.com 157 P R O D U K T E & S T R AT E G I E N | TOP