Institutional Money, Ausgabe 2 | 2022

unsere Diversifizierung oder Reaktionsfähig- keit durch eine effizientere Risikomodellie- rung oder die Integration neuer Risikoprä- mien oder Strategien zu verbessern. Eine wichtige Entwicklung, die wir Ende 2018 vorgenommen haben, war die Integration eines Bausteins sogenannter ,konvexer‘ Strategien, das heißt Strategien, die auf hohe Volatilität setzen und in der Regel von einem starken und unerwarteten Anstieg der Marktbelastung profitieren. Dieser Portfoliobaustein lieferte wäh- rend des Ausbruchs der Covid-19-Pan- demie im März 2020 sehr starke Ren- diten. Er trug dazu bei, Verluste in an- deren Anlageklassen zu diversifizieren und das Portfolio im Fall einer starken Rekorrelation zwischen den Anlageklas- sen zu schützen. Staatsanleihen sollten unserer Meinung nach nicht völlig in Ver- gessenheit geraten, sie sollten aktiv verwal- tet werden, etwa mit geeigneten Risikomo- dellen und Trendfolgestrategien, aber auch angemessen mit anderen Vermögenswerten oder Strategien diversifiziert werden, so zum Beispiel mit Long Volatility bei Zins- sätzen oder anderen inflationsempfindlichen Vermögenswerten wie Inflation-Linkern und Rohstoffen.“ Tim Stehle von Vescore blieb auch nicht untätig: „Im Jahr 2021 haben wir die Vola- tilitätsschätzung grundlegend überarbeitet, um sie insbesondere beim Abklingen von Marktturbulenzen reagibler zu gestalten und eine schnellere Rückkehr in den Markt zu ermöglichen.“ Inflation-Linker: ja oder nein? Wie sieht es mit dem Einsatz von Infla- tion-Linkern, speziell von TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) aus? Widmer von Invesco dazu: „Auf den ersten Blick erscheint eine Allokation in inflationsge- schützte Staatsanleihen in einem inflationä- ren Umfeld sicherlich sinnvoll. Wie andere Staatsanleihen auch zahlen TIPS alle sechs Monate Zinsen und bei Fälligkeit den Ka- pitalbetrag. Der Unterschied besteht darin, dass der Coupon und das zugrunde liegende Kapital automatisch erhöht werden, um die Verbraucherpreisinflation auszugleichen. Ein Punkt, den TIPS aber nicht adressieren, sind die realen Renditen, und diese werden von den Wachstums- und Inflationserwar- tungen der Investoren beeinflusst. Inflati- onsgeschützte Anleihen sind auf die reali- sierte Inflation indexiert.“ Im Rückblick ha- be man gesehen, so Widmer weiter, dass TIPS in der letzten Phase einer hohen Infla- tion in den 1970er Jahren hinter Geldmarkt- anlagen und der Inflation zurückblieben. Grund dafür seien die Inflationserwartungen der Investoren, die höher als die realisierte Inflation gewesen seien und die realen An- leiherenditen in die Höhe getrieben hätten. Das hatte Kapitalverluste zur Folge. Hätten die Inflationserwartungen der Anleger der realisierten Inflation entsprochen, hätte die kumulative Rendite von TIPS die Inflation um den kumulativen Effekt der Realrendite übertroffen. Invescos Schlussfolgerung da- raus ist, dass TIPS in Zeiten steigender In- flation zwar wahrscheinlich besser perfor- men als nominale Anleihen, aber nicht au- tomatisch eine positive reale Rendite lie- fern. So ist es durchaus möglich, dass TIPS negative Renditen liefern, aber trotzdem besser abschneiden als normale Anleihen. Aus diesem Grund glaubt Invescos Global Asset Allocation Team, dass Geldmarktan- lagen zumindest aus langfristiger strategi- scher Sicht eine bessere Inflationsabsiche- rung bieten als TIPS. Peter Schlagbauer hält es mit Inflation- Linkern im R 337 wie folgt: „Da wir schon seit vielen Jahren auf eine sehr breite Asset- klassenabdeckung besonderen Wert legen, um möglichst hohe Diversifikationseffekte zu nutzen, hat es auch in dieser Hinsicht keine Änderungen gegeben. Inflationsge- schützte Anleihen haben vor allem im letz- ten Jahr – zu Jahresanfang mit Gewichten rund um 50 Prozent – einen entsprechend positiven Performancebeitrag geliefert.“ Auch bei LOIM konnte man sich schon vor einigen Jahren für Inflation-Linked Bonds (ILBs) im Zusammenhang mit Risk Parity Ansätzen erwärmen. Alain Forclaz führt aus: „Anfang 2017 haben wir begon- nen, in ILBs zu investieren. Unsere Absicht war es, die Diversifikation des Portfolios aus struktureller Sicht – nicht taktisch – zu verbessern. ILBs haben sich in den letzten ein bis zwei Jahren als sehr nützlich erwie- sen, da die Inflationsüberraschungen zunah- men. Abgesehen von den ILBs war der einzige neue ,Vermögenswert‘, den wir in den letzten Jahren eingeführt haben, der erwähnte ,Long Volatility‘-Korb“, der nicht wirklich eine Anlageklasse darstellt, son- dern eher eine Reihe von systematischen Strategien für die Aktien- und Zinsvolatili- tät. Ansonsten ändern wir die Zusammen- setzung unserer Anlageklassen kaum, da ein wesentliches Ziel unserer Strategie darin be- steht, jederzeit extrem liquide zu bleiben. Die Anzahl der in Frage kommenden Anla- geklassen und Instrumente ist aus unserer Sicht relativ begrenzt und beschränkt sich auf Staatsanleihen, einige Kreditmärkte, Ak- tien aus Industrie- und Schwellenländern, Rohstoffe und verschiedene Long-Volatili- ty-Techniken. In ihrer Gesamtheit bieten sie jedoch eine ausreichende Diversifikation.“ Vescores Tim Stehle berichtet davon, dass man Währungen 2021 als neue strate- gische Assetklasse eingeführt hat, um eine breitere Risikostreuung zu erreichen. Im gleichen Zug wurde das – marktneutrale – Exposure gegenüber Rohstoffen deutlich erhöht.“ TIPS sind nicht in seinem Fonds enthalten und werden in absehbarer Zeit auch nicht Teil des Konzepts sein, verrät der Manager. Da der Fonds nur auf sehr liquide Instrumente setze, sei diese Anlageklasse aktuell nicht im Fokus. Peergroup-Vergleich Mit den Fünfjahresperfomances konfron- tiert, erläutern die einzelnen Fondsmanager, welchen Umständen sie ihren Platz im Ranking zuschreiben. R-337-Manager Peter Schlagbauer erwähnt den sehr breiten Assetklassenansatz der Raiffeisenfonds, von dem sein Fonds profitiert habe, und die sehr aktive Positionierung, die ein gutes Ab- schneiden ermöglicht hat: „Im Gegensatz » Wir haben Risk Parity um systematische Strategien für die Aktien- und Zinsvolatilität erweitert. « Alain Forclaz, Deputy CIO, Multi Asset, Lombard Odier Investment Managers 188 N o. 2/2022 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R AT E G I E N | R I SK PAR I TY FOTO: © LOMBARD ODIER INVESTMENT MANAGERS