Institutional Money, Ausgabe 2 | 2022

Flinkere Fed Zwar sind auch die Amerikaner hinter der Kurve, doch sie signalisieren den Willen, dies schnell zu ändern. Eine Arbeitslosen- rate auf historischem Tiefstand verleiht hier Spielraum. Angesichts der Midterm Elec- tion springt die Fed wohl auch Biden und den Demokraten bei, indem man die Bilanzsumme der Fed um 95 Milliarden US-Dollar pro Monat reduziert und mehrere und unter Umständen auch kräftige Zinsschritte von 50 Basispunk- ten setzen wird, um bis November erste Erfolge bei der Bekämpfung der Geld- entwertung vorweisen zu können. Viele Kommentatoren gehen aber da- von aus, dass die Chancen auf einen Machtwechsel im Kongress trotzdem gut stehen und Biden für den Rest sei- ner Amtszeit zu einer „Lame Duck“ wird. Wie die Zahlen zum realen US-BIP- Wachstum im ersten Quartal 2022 zeigen, sank dieses mit einer aufs Jahr hochgerech- neten Rate von 1,4 Prozent. Von stürmi- scher wirtschaftlicher Erholung kann in den USA keine Rede mehr sein, ganz im Ge- genteil. Für Deutschland wurde ein BIP-Zu- wachs von real 0,2 Prozent im ersten Quar- tal gegenüber dem Vorjahresquartal vermel- det, und das bei einer Inflationsrate in der Eurozone im April von 7,5 Prozent, die ge- genüber dem Vormonat konstant blieb. Während es in den USA eher nach einer Rezession aussieht – von dieser wissen die Ökonomen immer erst im Nachhinein, wenn zumindest zwei Quartale in Serie ein negatives reales Wachstum zeigen –, könnte Europa mit einer quälenden Stagflation konfrontiert sein. Daumen nach unten Mittlerweile werden die Schätzungen des Wirtschaftswachstums weltweit nach unten revidiert. Katharine Neiss, Chief European Economist bei PGIM Fixed Income, führt aus: „Anfang des Jahres war die vorherr- schende Meinung, dass sich das globale Wachstum zwar abschwächen, aber ober- halb des langfristigen Trends entwickeln würde. Nachdem der Konflikt jedoch einen deutlichen negativen Schock für das Wachs- tum darstellt und gleichzeitig die Inflation in die Höhe treibt, sind die globalen Stag- flationsrisiken unserer Einschätzung nach deutlich gestiegen. Die Gefahr einer Rezes- sion in Europa liegt jetzt bei 50 : 50.“ Die ökonomischen Folgen für Europa hingen entscheidend davon ab, inwieweit die Ener- gieversorgung aus Russland fortgesetzt wer- de. Neiss’ Ansicht nach wird ein ordnungs- gemäßer Übergang zu einer Abkehr von der russischen Energiesituation das Wachstum über mehrere Jahre hinweg erheblich beein- trächtigen. So hat PGIM Fixed Income unlängst die Prognose für das BIP-Wachs- tum 2022 von 4,2 Prozent vor Beginn des Konflikts auf 2,7 Prozent gesenkt. Sollten die russischen Energieimporte jedoch voll- ständig gestoppt werden, sei in der Folge mit Produktionskürzungen und Nachfrage- rückgängen zu rechnen. Diese würden das jährliche Wirtschaftswachstum der Region ins Negative drücken, warnt Neiss. Raus aus der Sanktionsspirale Gar eine Zeitenwende an den Aktien- und Bondmärkten sieht das Investment-Urge- stein Peter E. Huber, Fondsmanager bei Taunus Trust. „Nach der Konsumneigung bricht jetzt zumindest in Europa auch die Investitionsneigung ein – und dies in einer Phase, in der die Notenbanken ihr Pulver verschossen haben. Eine schier ausweglose Situation“, analysiert der Altmeister. Dazu kommt, dass die Zinsentwicklung die jahr- zehntelang für Rückenwind an den Aktien- » Globale Stagflationsrisiken steigen – die Gefahr einer Rezession in Europa liegt jetzt bei 50 : 50. « Katharine Neiss, Chief European Economist bei PGIM Fixed Income 30-Jahres-Zyklen an den Bondmärkten Peter E. Huber sieht Gegenwind an der Zinsfront bis 2040, da der aktuelle Zinserhöhungszyklus noch relativ jung und zudem durch Notenbankenpolitik verzerrt ist. Die Phase des Rückenwinds an den Bondmärkten ist für die nächsten Jahrzehnte bis 2040 vorbei, vermutet Investmentlegende Peter E. Huber. Quelle: Wellenreiter, Taunus Trust 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % 12 % 14 % US-Zinsen 10-jähriger Staatsanleihen Zinssteigerungsperioden Zinssenkungsperioden Tief Hoch Tief Hoch Tief Tief ? Hoch Anleihenrendite 1800 2040 2010 1980 1950 1920 1890 1860 1830 178 N o. 2/2022 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R AT E G I E N | S TAGF LAT I ON FOTO: © PGIM FIXED INCOME