Institutional Money, Ausgabe 2 | 2022

aber fast immer eine schlechte Nachricht. Etwas anders, aber mit gleichem Ergebnis erklären Luca Benzoni, Olena Chyruk und David Kelley den Zusammenhang im Paper „Why Does the Yield-Curve Slope Predict Recessions?“. Demnach spiegelt die Ren- dite am langen Ende auch die Entwicklung der kurzfristigen Zinssätze wider, die wäh- rend der Laufzeit erwartet werden. Diese sind dann wiederum von Einschätzungen über den Konjunkturzyklus und die Geld- politik beeinflusst. Wenn die Marktteilneh- mer nun einen Abschwung erwarten, gehen sie wahrscheinlich auch davon aus, dass die Notenbank den künftigen Leitzins senken wird. Die heutige Erwartung niedrigerer künftiger Zinsen kann dann zu einer inver- sen Zinsstruktur führen. Damit hängt auch die Erklärung der Autoren ausgehend vom kurzen Ende zusammen: Marktteilnehmer könnten nach Zinserhöhungen der Zentral- bank erwarten, dass die künftige wirtschaft- liche Aktivität belastet wird, was ebenfalls die Wahrscheinlichkeit einer Rezession erhöht. Kein Timing-Instrument Historisch betrachtet sind inverse Zins- strukturen erstaunlich zuverlässig darin, künftige Rezessionen anzukündigen. Da dieser Zusammenhang schon lang kein Geheimnis mehr ist, reduzieren einige Investoren ihre Aktienrisiken, sobald ein Der Verlauf der Zinsstrukturkurve zählt zu den sehr stark beachteten potenziellen Konjunktursignalen. Und historisch betrachtet sind inverse Zinsstrukturen erstaunlich zuverlässig darin, künftige Rezessionen anzukündigen. Adjustierte Perspektive Unter Berücksichtigung von QE-Programmen invertierte die Zinsstruktur im Jahr 2019 nicht. Dargestellt sind die modellierten Auswirkungen von QE auf die Entwicklung der US-Zinsdifferenz (10 Jahre vs. 3 Monate). Schrittweise werden die Auswirkungen von Fed, EZB sowie aller offiziellen Bestände auf die Rendite der zehnjährigen Staatsanleihen geschätzt. Diesen alternativen Zinsdifferenzen nach invertierte die Zinsstruktur im Jahr 2019 nicht. Wegen Corona kam die Rezession im Jahr 2020 aber trotzdem. Quelle: Gräb, J. / Titzck, S. (2020), US Yield Curve Inversion and Financial Market Signals of Recession, ECB Economic Bulletin 1/2020 -1 % 0 % 1 % 2 % 3 % 4 % 5 % 6 % Zusätzlich adjustiert um alle Anleihenbestände offizieller Stellen Adjustiert um QE der Fed Beobachtete Zinsdifferenz Adjustiert um QE aller Notenbanken US-Zinsdifferenz 10 Jahre vs. 3 Monate 2018 2016 2014 2012 2010 2008 N o. 2/2022 | www.institutional-money.com 141 T H E O R I E & P R A X I S | REZE S S I ONS I ND I KATOREN