Institutional Money, Ausgabe 2 | 2022

wichtigsten Parameter einer anhaltend dynamischen Wirtschaft zu erkennen und zu verstehen. Dann könnte es sein, dass sich die mit Wachstumsaussichten verbundenen Schätzungen der Unternehmenswerte erst im Zeitablauf entwickeln. Dass anhand empirischer Analysen be- reits hunderte Faktoren beobachtet wurden, sollte jedenfalls nicht als kollektives Ver- sagen bewertet werden, wie es mitunter ge- tan wird. Die Renditeprämien müssen am realen Markt nicht durch wenige Faktoren bestimmt sein. Zwar sollte die Erklärungs- kraft zusätzlicher Effekte grundsätzlich abnehmen, aber das bedeutet nicht unbe- dingt, dass diese von geringer wirtschaft- licher Bedeutung sind. Viele relevante Effekte In der Studie schätzen die Forscher die Zahl statistisch signifikanter Faktoren mit- tels CAPM-Regressionen über rollierende Fünfjahreszeiträume. Sie kommen zu dem Ergebnis, dass eine große Anzahl von Fak- toren, in einigen Zeiträumen mehr als 100, signifikante Erklärungskraft haben (siehe Grafik „Dynamische Faktorbeiträge“) . Da- bei lässt sich beobachten, dass die Anzahl der relevanten Faktoren im Zeitablauf er- Sollte man sich also über die hohe Zahl unterschiedlicher „Tiere“ im Zoo der Faktoren wundern? Oder handelt es sich um eine natürliche Vielfalt, die sich im Zeitablauf je nach wirtschaftlichem Umfeld verändern kann und deshalb nicht einfach auf den gemeinsamen Nenner einer Handvoll Faktoren verdichten lässt? Erhebliche Diskrepanz Deutliche Abweichungen unterschiedlicher Jahrgänge beim Value-Faktor Die graue Linie zeigt die Unterschiede der monatlichen Renditen der beiden Faktorjahrgänge 2005 und 2021. Diese wirken sich erheblich auf die kumulierte Wertentwicklung beider Jahrgänge aus. Quelle: Akey, P. / Robertson, A. Z. / Simutin, M. (2021), Noisy Factors, S. 33 0 10 20 30 40 -10 % -5 % 0 % 5 % 10 % 2021 2005 2021 – 2005 0,45 0,40 0,05 3,61 3,58 0,64 Jahrgang Mittelwert Standard- abweichung kumulierte Wertentwicklung der Jahrgänge (Startwert 1) Differenz der Monatsrenditen in Prozent 2010 2000 1990 1980 1970 1960 1950 1940 1930 1920 N o. 2/2022 | www.institutional-money.com 135 T H E O R I E & P R A X I S | FAKTOREV I DENZ