Institutional Money, Ausgabe 1 | 2022

hervorragendes Beispiel für die von Taleb postulierte Konvexität (siehe abermals „Der Schwan an sich ist nicht das Pro- blem“) . Das Ausmaß des ursprünglichen Ereignisses – also das Erdbeben – wäre an sich sehr begrenzt gewesen. Die Funktion des Schadens würde in diesem Fall aber sehr steil nach unten zeigen, da er zum ei- nen atomar war und zum zweiten eine Fi- nanzkomponente auswies. Ukrainische Resilienz Auch der – zumindest bis Redaktions- schluss – bisherige Verlauf des Ukraine- Konflikts lässt sich mit Talebs Theorien erklärten, wie dieser in einer ziemlich spek- takulären Onlinevorlesung für die Univer- sität Kiew Anfang März 2022 ausführte. Er zog einer Parallele zwischen der Resilienz der Finanzmärkte und der ukrainischen Gesellschaft. „Gerade die horizontale und relativ informelle Struktur der ukrainischen Gesellschaft, die zuvor als eher hinderlich für einen stärkeren ökonomischen Fort- schritt gesehen wurde, führt nun zu einer unerwartet hohen Resilienz.“ Doch zurück zu den Märkten: Wie kann ein Investor mit Black Swan Events umge- hen? Auch hier bietet der Ukraine-Konflikt ein plastisches Beispiel. So hatte Nomura wie eingangs erwähnt vollkommen recht, eine Aggression Putins auf dem Radar zu haben und zu kommunizieren. Und selbst wenn die Eintrittswahrscheinlichkeit rück- blickend betrachtet weniger niedrig war als angenommen, hatte die Analyseabteilung recht, ein derartiges Szenario mit einem ge- waltigen Caveat zu versehen. Denn hätten Anleger sich aktiv für eine derartiges Sze- nario positioniert, indem man das Risiko reduziert hätte, wäre man gegenüber jegli- cher Benchmark markant zurückgefallen. Unmögliches Timing Das heißt: Man kann potenzielle Schwar- ze Schwäne zwar identifizieren, der Ver- such, ihr Auftreten zu prognostizieren, muss hingegen fehlschlagen beziehungsweise kann nur durch Glück gelingen. Man kann sich aber prinzipiell auf Markt- verwerfungen vorbereiten, wie etwa aus einem White Paper des auf Black Swan Events spezialisierten Hedgefondsmanagers Universa Capital hervorgeht, zu dessen wissenschaftlichem Beirat Nassim Taleb ge- hört. Die Autoren, unter ihnen Fondsgrün- der Mark Spitznagel, postulieren in ihrer Arbeit, dass „die Zuführung von asym- metrischem Beta zum CAPM-Ansatz dem Investor Resultate ermöglichen kann, die deutlich über dem Marktdurchschnitt lie- gen“. Das gelingt langfristig. Langfristiges Hedging Um diese These zu untermauern, kreier- ten die Autoren zunächst ein 60/40-Portfolio – 60 Prozent in den S&P 500, 40 Prozent in kurz laufende Treasuries. Das abgesicher- te Portfolio besteht hingegen neben dem S&P 500 aus Out-of-the-money-Put-Optio- nen auf den S&P 500, die ein Delta aufwei- sen, dessen Strike ungefähr 30 bis 35 Pro- zent unterhalb des Spot-Preises liegt – das mit einer Restlaufzeit von elf bis zwölf Wochen. Zu Beginn jedes Kalendermonats wird die Gewichtung der Optionen so be- stimmt, dass das solcherart gehedgte Port- folio bei einem im Lauf eines Monats ein- tretenden Verlust von 20 Prozent im S&P 500 break-even ist. In der Versuchsreihe » Gerade die horizontale und relativ informelle Struktur der ukrainischen Gesellschaft führte zu einer unerwartet hohen Resilienz. « Nassim Taleb, u. a. Autor von „Der Schwarze Schwan“ Die 10 aggressivsten Schwarzen Schwäne der letzten 20 Jahre Sieben von zehn Events sind entweder rein politischer Natur oder weisen zumindest einen politischen Aspekt auf. Datum Ereignis Art des Ereignisses Auswirkungen 11. Sept. 2001 Anschlag Twin Towers Politisch Tagesverluste Dow Jones 14 Prozent, der DAX verliert in 13 Tagen 27 Prozent an Wert. Schuldtitel im Wert von 619 Milliarden US-Dollar wertlos; Marktkapital im Wert von Sept. 2008 Lehman-Pleite Finanz 10 Billionen Dollar vernichtet; Einleitung der Großen Rezession beziehungsweise Finanzkrise. Dez. 2009 Schuldenkrise der Eurozone Finanz/Politisch Milliardenschwere Rettungsprogramme werden geschnürt; Entschuldungsprogramme, Bail-outs. 11. März 2011 Atomkatastrophe Fukushima Natur Nikkei minus 16 Prozent; DAX minus 4 Prozent Tagesverlust. Juni 2014 Ölschwemme Politisch/Makroökonomisch Libysches Öl kommt wieder auf den Markt, Öl fällt von 110 auf zeitweise unter 30 US-Dollar je Fass. Peking greift in den Yuan-Kurs ein, um eine Überhitzung zu vermeiden. 8. Aug. 2015 Schwarzer Montag Politisch/Makro/Finanz Chinas Markt crasht: minus 30 Prozent in 3 Wochen. 9. Juni 2016 Brexit Politisch Das Pfund fällt gegenüber dem Euro um mehr als 10 Prozent. Der Euro verliert gegenüber dem US-Dollar in der Folge nahezu 6 Prozent an Wert; 8. Nov. 2016 Trumps Wahlsieg Politisch Aktienmärkte haussieren weltweit. Frühjahr 2020 Covid erreicht Europa/USA Gesundheit Internationale Aktienmärkte verlieren ein Drittel ihres Werts. Februar 2022 Russland-Invasion der Ukraine Politisch Ölpreis über 120 US-Dollar, Benzinpreise in DE und AT übersteigen die Zwei-Euro-Marke. Quelle: Archiv FOTO: © INSTITUTIONAL MONEY 204 N o. 1/2022 | www.institutional-money.com SCHWERPUNKT UKRA I NE TA I L R I SK UKRA I NE