Institutional Money, Ausgabe 1 | 2022

D ie Grundidee hinter dem maximalen Diversifikations- ansatz (Maximum Diversifi- cation) hat zweifellos ihren Charme, geht es doch darum, ein Portfolio zu implementieren, das den höchsten Grad der Diversifizierung umsetzt und die soge- nannte Diversification Ratio maximiert. Diese Verhältniszahl stellt den Quotienten aus dem gewichteten Durchschnitt der Stan- dardabweichungen aller Fondstitel (hier: US-Aktien) und der Standardabweichung des Fondsportfolios dar. Konkret wird das Gewicht eines Assets verringert, wenn des- sen Volatilität oder die Korrelation zu ande- ren Assets zunimmt. Es handelt sich also um einen dynamischen Prozess. Das Inter- essante an dem von Tobam-Gründer und CEO Yves Choueifaty entwickelten und 2006 patentierten Ansatz ist, dass dieser nur auf Risikoprognosen basiert, sodass keine Markt- und Kursprognosen in den Invest- mentprozess Eingang finden. Eckpunkte des Konzepts Die Anlagephilosophie von Tobam basiert beim Most Diversified Portfolio SICAV-TOBAM Anti-Benchmark US Equity Fund A auf der Maximierung der Diversifikation, um die Risikoprämie von US-Aktien zu erfassen. Während sich viele Manager auf Alpha konzentrieren, wird der Verbesserung von Beta, das oft den größten Beitrag zu Performance und Risiko leistet, weniger Aufmerksamkeit gewidmet. Die gängigste Methode, um Beta zu erzie- len, ist eine marktkapitalisierungsgewichtete Strategie. Untersuchungen zeigen jedoch, dass andere Strategien zur Erzielung eines Beta- Engagements regelmäßig besser abschneiden. Tobam ist über- zeugt, dass diese Ineffizienzen auf eine unzureichende Diversifikati- on der Market-Cap-Strategie zu- rückzuführen sind. Die Anti- Benchmark-Strategie ist darauf ausgerichtet, die volle Risikoprä- mie zu nutzen, indem sie die Di- versifikation maximiert, eine Outperforman- ce über einen Zyklus von drei bis fünf Pro- zent hinweg erzielt und gleichzeitig die Vo- latilität um 20 bis 30 Prozent reduziert. Die Anti-Benchmark-Strategie zielt darauf ab, näher an der Ex-post-Effizienzlinie zu lie- gen als das Market-Cap-Portfolio. Maxi- mum Diversification läuft damit auf eine Maximierung der Sharpe Ratio hinaus. Outperformance? Ein Blick auf die Fünfjahresperformance des TOBAM Anti-Benchmark US Equity Fund A im Vergleich zum MSCI USA Net Total Return Index (M1US) offenbart aber das Gegenteil, zumindest was die Perfor- mance anbelangt: Während im Zeitfenster vom 6. März 2017 bis 3. März 2022 der MSCI USA Net Total Return USD Index auf eine annualisierte Performance von 14,52 Prozent verweisen kann, bleibt der TOBAM Anti- Benchmark US Equity Fund A mit lediglich jährlich 9,16 Pro- zent um stattliche 536 Basispunk- te pro Jahr hinter der Benchmark zurück (siehe Chart). Da tut es auch nichts zur Sache, dass Morningstar den Russell 3000 Total Return USD Index für den passenderen hält, da sich die Bench- markperformance nur um zwei Basispunkte jährlich verändert. Auch die Zehnjahres- analyse verheißt nichts Besseres, der annua- lisierte Rückstand ist vergleichbar hoch. Das zweite Ziel, die Reduktion der Volatili- tät, ist auch nicht so gelungen wie ange- strebt. Zwar gab es in der Zehnjahres- betrachtung Phasen mit niedriger Volatilität, aber auch solche mit höhe- rer, und zuletzt war überhaupt wenig Unterschied zu konstatieren. Trotz dieser Zielverfehlung hat Tobam unverändert seine Fans, die den wissenschaftlich dokumentierten Ansatz schätzen. Vor allem auf risiko- averse Investoren übt dieser Anzie- hungskraft aus. Daher ist man kaum mit nennenswerten Abflüssen kon- frontiert. Trotz aller Diversifikations- vorteile muss man sich aber die Frage stellen, ob eine konstante Under- performance gegenüber dem Markt- portfolio wirklich der Stein der Weisen ist. DR. KURT BECKER Abgehängt Mehr als fünf Prozent Underperformance pro Jahr im Schnitt Zwischen 6. März 2017 und 3. März 2022 schlägt der MSCI USA Net Total Return USD Index den TOBAM Anti-Benchmark US Equity Fund A um 5,36 Prozent pro Jahr. Quelle: Bloomberg 2018 2019 2020 2021 2022 2017 -20 % 0 % 20 % 40 % 60 % 80 % 100 % 120 % Most Diversified Portfolio SICAV-TOBAM Anti Benchmark US Equity Fund MSCI USA Net Total Return USD Index Kumulierte Performance in Prozent Konzept top, Ergebnis floppt FLOP k Nach dem Fondsansatz soll der Diversifikationseffekt im Fondsportfolio maximiert werden. Die Performance bleibt dabei aber leider auf der Strecke. Der Fonds in Zahlen Most Diversified Portfolio SICAV-TOBAM Anti-Benchmark US Equity Fund A ISIN: LU1067856606 Bloomberg ID: MTAUSEA LX Equity I-Tranche: 3. 10. 2014 Verwaltungsgebühr: 1,0 Prozent p. a. Expense Ratio: 1,22 Prozent p. a. Fondsvolumen per 3. März 2022: 922,61 Mio. USD Fondsauflage: 26. September 2006 Fondsmanager: Ayaaz Allymun, Nicolas Bégorre N o. 1/2022 | www.institutional-money.com 175 P R O D U K T E & S T R AT E G I E N | F LOP