Institutional Money, Ausgabe 1 | 2022

in denen er höher liegt (siehe Grafik „An- teile im Zeitablauf“) . Außerdem lässt sich erkennen, dass der Anteil der Micro Caps im Zeitablauf auch von der vorherrschenden Börsenphase abhängt: Er steigt in der Regel während einer Baisse, wenn die Aktien- kurse und damit auch die Börsenwerte der Unternehmen fallen, und sinkt in einer Hausse, wenn Kurse und Marktkapitalisie- rung steigen. Als primäres Liquiditätsmaß wird in der Studie die bekannte Kennzahl von Yakov Amihud verwendet, bei der die täglichen Renditen ins Verhältnis zu den Handelsumsätzen gesetzt werden. Um die Ergebnisse auf Robustheit zu überprüfen, verwenden die Forscher auch drei andere Methoden: die Turnover Ratio, die Bid-Ask Spreads und den Anteil von Handelstagen mit Nullrenditen. Robuste Prämie? Zunächst stellen die Autoren ihre Quer- schnittsregressionen vor, bei denen die Grö- ße der Unternehmen berücksichtigt wurde. Die Ergebnisse sind eindeutig: Auf den ers- ten Blick scheint die Illiquiditätsprämie auf den internationalen Aktienmärkten stark und robust zu sein, doch in Wahrheit wird sie fast ausschließlich von Kleinstunterneh- men verursacht. Das zeigt sich daran, dass abseits der Micro Caps keine signifikanten Verfolgen Anleger, die auf die Illiquiditätsprämie von Aktien kleinerer Unternehmen Jagd machen, nur ein Trugbild? Jüngere Forschungsergebnisse deuten darauf hin, dass dies weitgehend tatsächlich der Fall ist. Effekt nur bei Micro Caps Renditen von nach Größe und Liquidität sortierten Portfolios DEVELOPED MARKETS Liquide 2 3 4 Illiquide Differenz Klein 1,20 % 0,79 % 0,96 % 1,30 % 2,73 % 1,53 % 2 0,55 % 0,52 % 0,39 % 0,46 % 0,43 % -0,12 % 3 0,28 % 0,32 % 0,24 % 0,27 % 0,24 % -0,04 % 4 0,42 % 0,37 % 0,23 % 0,29 % 0,25 % -0,17 % Groß 0,41 % 0,40 % 0,40 % 0,34 % 0,26 % -0,15 % Durchschnitt 0,57 % 0,48 % 0,44 % 0,53 % 0,78 % EMERGING MARKETS Klein 1,32 % 1,64 % 1,53 % 1,79 % 2,79 % 1,46 % 2 0,81 % 1,06 % 1,06 % 0,96 % 0,87 % 0,07 % 3 1,19 % 1,09 % 0,37 % 0,57 % 0,45 % -0,75 % 4 0,72 % 0,77 % 0,40 % 0,44 % 0,68 % -0,05 % Groß 0,25 % 0,25 % 0,16 % 0,17 % 0,39 % 0,14 % Durchschnitt 0,86 % 0,96 % 0,71 % 0,79 % 1,03 % Die Tabelle zeigt die durchschnittlichen Renditen gleichgewichteter Portfolios, die sich aus einer zweiseitigen Sortierung nach Größe und Liquidität ergeben. Die Spalte „Differenz“ bezeichnet den Long-Short-Quintil-Spread von jeweils illiquiden gegenüber liquiden Aktien der einzelnen Größenkategorien. Es gibt nur ein Größenquintil, das einen klaren und starken Liquiditätseffekt aufweist: die Gruppe der Aktien mit der niedrigsten Marktkapitalisierung. Zeitraum: Januar 1990 bis April 2020. Quelle: Cakici, N. / Zaremba, A. (2021), Liquidity and the Cross-Section of International Stock Returns, S. 36 N o. 1/2022 | www.institutional-money.com 135 T H E O R I E & P R A X I S | I L L I QU I D I TÄT SPRÄMI E