Institutional Money, Ausgabe 1 | 2022

Die Ergebnisse der Spanier weisen nach, dass sich die Korrelation zwischen markt- neutralen Hedgefonds und dem Aktien- markt je nach Zustand des Finanzzyklus än- dert. Insbesondere fällt die Korrelation in Baisse-Perioden negativ und in Hausse- Perioden positiv aus. Dieses Ergebnis ist einzigartig für marktneutrale Hedgefonds, da andere Hedgefondsstile, die ähnliche Merkmale in Bezug auf die Handelsstrate- gien aufweisen, sowohl in Hausse- als auch in Baisse-Perioden eine positive Korrelation zum Aktienmarkt zeigen. Die wechselnden Korrelationen zwischen den Renditen der marktneutralen Hedge- fonds und jenen des Marktes je nach Finanzzyklus könnten auf die Fähigkeit der Manager zurückzuführen sein, den Markt – oder zumindest den Zustand, in dem sich der Markt befindet – zu timen. Die spani- schen Kapitalmarktforscher untersuchen diese Vermutung durch Adaptierung des Market-Timing-Modells von Henriksson und Merton, um die Fähigkeit zum Timing des Marktzustands zu erfassen. Im Einklang mit ihrer Vermutung stellen sie fest, dass marktneutrale Hedgefonds im Vergleich zu anderen Hedgefonds eine signifikante Zu- stands-Timing-Fähigkeit aufweisen. Variable Abhängigkeiten Verschiebungen in der Abhängigkeit zwi- schen Hedgefonds und Aktienmarkt haben wichtige Konsequenzen für das Risiko- management. Vor diesem Hintergrund untersuchen die Autoren, wie sich der bedingte Value at Risk (Conditional Value at Risk, CVaR) in Abhängigkeit vom Fi- nanzzyklus verändert. Kontraintuitiv stellen die beiden fest, dass der CVaR für markt- neutrale Hedgefonds in Baisse-Perioden geringer ausfällt als in Hausse-Perioden (siehe Grafik „Unerwartetes Conditional- VaR-Ergebnis“) . Dies ist eine Folge der negativen Korrelation in diesen Perioden, die der Verschiebung der Randverteilungen von marktneutralen Hedgefonds und dem Markt entgegenwirkt. Die Analyse legt nahe, dass Hedgefondsmanager, die das Tail-Risiko nicht berücksichtigen, größere Verluste erleiden würden, als dies sonst der Fall wäre. Außerdem halten Hedgefonds- manager, die keine Informationen über den Zustand des Finanzzyklus berücksichtigen, mehr Kapital vor. Neben den Kursdaten des S&P 500 für den 20-jährigen Analysezeitraum bis ein- schließlich Dezember 2016 verwendeten die Autoren die monatlichen Nettorenditen Die Hoffnung, über marktneutrale Hedgefonds einen durchgehenden Schutz gegen gröbere Marktturbulenzen zu bekommen, wird in einer aktuellen Untersuchung enttäuscht. Die Fonds bieten nur während bestimmter Zyklusabschnitte die gewünschte Absicherung. N o. 1/2022 | www.institutional-money.com 103 HEDGE FONDS