Institutional Money, Ausgabe 4 | 2021

S atte 54 Milliarden Euro für die Übernahme der Consumer- Health-Sparte von GlaxoSmith- Kline – und das soll erst der An- fang sein? Ja, wenn es unter anderem nach der Einschätzung von Berthold Fürst geht. „Ich interpretiere die gegenwärtigen Aktivi- täten als den Beginn eines mehrere Jahre andauernden Zyklus“, meint der Co-Head M&A der Deutschen Bank. Mit „gegenwär- tigen Aktivitäten“ bezieht sich der Manager der Deutschen Bank auf ein unterzeichnetes Dealvolumen von weltweit 4,1 Billionen US-Dollar. Damit wäre der Rekord aus dem Jahr 2007 eingestellt. Ganz sicher ist eine neue Bestmarke allerdings nicht. Denn von den 4,1 Billionen galten per Anfang No- vember nur zwei Billionen tatsächlich als abgeschlossen, 1,9 Billionen warteten noch Im Pharmabereich ist die größte Übernahme aller Zeiten in Planung. 2021 könnte weltweit ein M&A-Volumen in der Rekordhöhe von 4,1 Billionen Dollar sehen. Gleichzeitig gibt es Warnzeichen für ein Abreißen des Trends. Stellt sich die Frage: Welche Faktoren beeinflussen Wohl und Wehe einer Fusion? Merger mania Verhaltensmuster in Übernahmeszenarien Wie die Höhe des Übernahmegebots, der Einstiegskurs oder das 52-Wochen-Hoch die Erfolgswahrscheinlichkeit einer Fusion beeinflussen Differenz zwischen Anzahl Durchschnitt (Median) Durchschnitt (Median) Durchschnitt (Median) erfolgreichen und Preisverhältnis Datenpunkte für alle Offerte für akzeptierte Offerte für abgelehnte Offerte abgelehnten Offerten Ln (Übernahmeofferte / Kurs des 4.910 0,316 0,318 0,302 0,016 Übernahmeziels an Tag A-21) (0,293) (0,294) (0,285) Ln (TAPP / Kurs des 4.910 0,052 0,040 0,126 -0,086*** Übernahmeziels an Tag A-21) (-0,028) (-0,037) (0,042) Ln (Durchschnittl. Kurs / Kurs des 4.910 0,013 -0,001 0,105 -0,106*** Übernahmeziels an Tag A-21) (-0,119) (-0,136) (-0,035) Ln (gew. durchschnittl. Kurs / Kurs des 4.910 0,101 0,083 0,220 -0,137*** Übernahmeziels an Tag A-21) (-0,082) (-0,095) (0,046) Ln (TAPP_75 / Kurs des 4.910 0,066 0,051 0,158 -0,107*** Übernahmeziels an Tag A-21) (-0,033) (-0,045) (0,054) Ln (TAPP_87,5 / Kurs des 4.910 0,058 0,045 0,142 -0,097*** Übernahmeziels an Tag A-21) (-0,031) (-0,041) (0,048) Ln (IIAPP des Übernahmeziels / Kurs des 4.795 0,084 0,070 0,179 -0,109*** Übernahmeziels an Tag A-21) (-0,024) (-0,035) (0,056) Ln (52-Wochen-Hoch des Übernahmeziels / 4.910 0,338 0,329 0,401 -0,072*** Kurs des Übernahmeziels an Tag A-21) (0,193) (0,186) (0,257) Ln (52-Wochen-Hoch des Käufers / 4.130 0,194 0,185 0,257 -0,072*** Kurs des Käufers an Tag A-21) (0,111) (0,103) (0,173) Die Studienautoren haben die behavioristischen Zusammenhänge zwischen Übernahmeofferten, dem Kurs 21 Tage vor der Offerte und folgende Referenzwerte untersucht: TAPP – also der durchschnittliche Kaufpreis der Zielinvestoren, IIAAP – durchschnittlicher Kaufpreis der institutionellen Zielinvestoren, und schließlich das 52-Wochen-Hoch. Demnach unterscheidet sich die relative Prämienhöhe zwischen erfolgreichen (31,8 %) und gescheiterten Offerten (30,2 %) im Vergleich zum Kurs 21 Tage vor Angebotslegung nur geringfügig. Die Hälfte der Offerten gelingt außerdem, wenn sich die Aktionäre mit ihrem Investment in der Verlustzone befinden (negativer Medianwert –0,034). Damit verhält sich das neue Maß TAPP sehr ähnlich wie das Maß des 52-Wochen-Hochs. Hier liegt der 52-Wochen-Kurs der erfolgreichen Offerte sowohl im Durchschnitt als auch im Median über dem Kurs 21 Tage vor Legung der Offerte. Die Aktio- näre befinden sich also gegenüber dem Hoch in einer ziemlich deutlichen Verlustzone. Quelle: Studie » Der Käufer sollte mit der Übernahme voranschreiten, solange der Wertzuwachs die Kosten übertrifft. « Beni Lauterbach, Bar-Ilan University, Tel Aviv 166 N o. 4/2021 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S | M&A FOTO: © FRESHIDEA | STOCK.ADOBE.COM