Institutional Money, Ausgabe 4 | 2021

Wie die Tabelle „Weibliche CEOs und Hedgefonds-Aktivismus“ zu verstehen ist Vier multivariate Regressionsrechnungen zur Frage, ob aktivistische Hedgefonds eher frauen- oder männergeführte Firmen ins Visier nehmen. D ie abhängige Variable ist das Zielunterneh- men, die den Wert eins annimmt, wenn ein Unternehmen in einem bestimmten Jahr das Ziel von mindestens einem Hedgefonds-Aktivisten ist, sonst ist sie null. Die Testvariable „Weiblicher CEO“ nimmt den Wert eins an, wenn der CEO weiblich ist, andernfalls null. In Spalte (1) neh- men die Autoren folgenden Kontrollvariablen auf Firmenebene in die Regression auf: Unterneh- mensgröße, Tobin’s Q, Umsatzwachstum, Ver- schuldungsgrad, Ausschüttungsquote, Forschungs- und Entwicklungsausgaben, Tangibilität die (Tan- gibility Ratio ist der Quotient aus materiellen Ver- mögensgegenständen und Total Assets), institutio- neller Besitz, Analystenabdeckung und Segment- diversifizierung. In Spalte (2) fügen die Autoren Variablen zur Kontrolle der persönlichen Merk- male des CEO hinzu. In Spalte (3) wird zusätz- lich im Hinblick auf die wirtschaftlichen Anreize der CEOs kontrolliert. Spalte (4) schließlich ent- hält alle drei zuvor erwähnten Kontrollgruppen in einer Regression. Die Autoren kontrollieren auch im Hinblick auf branchen- und jahresfixe Effekte in allen vier Regressionsrechnungen, um etwaige branchen- und zeitvariablen Effekte zu berücksichtigen. Die Auswertungen zeigen, dass in allen Rech- nungen die Koeffizienten für den weiblichen CEO positiv und statistisch hoch signifikant sind, was darauf hindeutet, dass aktivistische Hedge- fonds mit größerer Wahrscheinlichkeit Firmen mit weiblichen CEOs anvisieren. Die Ergebnisse sind auch wirtschaftlich signifikant. In Spalte (4) zum Beispiel lässt sich der Koeffizient für den weibli- chen CEO auf eine damit verbundene marginale Wahrscheinlichkeit von 2,9 Prozent transformie- ren. Angesichts der Tatsache, dass die unbeding- te Wahrscheinlichkeit, dass ein aktivistischer Hedgefonds eine Firma als Ziel angreift, bei 5,6 Prozent in der Stichprobe liegt, ist die marginale Wahrscheinlichkeit, dass ein aktivistischer Inves- tor einen weiblichen CEO ins Visier nimmt, sub- stanziell, das heißt um 52 Prozent höher als die unbedingte Wahrscheinlichkeit. Des Weiteren lässt sich feststellen, dass aktivis- tische Hedgefonds mit größerer Wahrscheinlich- keit auf Unternehmen mit niedrigerem Marktwert, niedrigerem Tobin’s Q, geringerem Umsatz- wachstum und höherem institutionellem Besitz abzielen. Insgesamt deuten die Ergebnisse darauf hin, dass nach Kontrolle der Funda- mentaldaten des Unternehmens, der persönlichen Eigenschaften des CEO und seiner Vergütung aktivistische Hedgefonds mit deutlich höherer Wahrscheinlichkeit weiblich geführte Unternehmen ins Visier nehmen. Weibliche CEOs & Hedgefonds-Aktivismus Vier Regressionsrechnungen kommen zu überzeugenden Resultaten (Auszug). (1) (2) (3) (4) Abhängige Variable Zielfirma Zielfirma Zielfirma Zielfirma Weiblicher CEO 0,349*** 0,571*** 0,484*** 0,675*** t-Werte (2,953) (3,448) (2,874) (3,174) Unternehmensgröße -0,244*** -0,229*** -0,148*** -0,158** (-9,705) (-6,113) (-3,160) (-2,490) Tobin’s Q -0,260*** -0,321*** -0,375*** -0,425*** (-10,106) (-7,360) (-6,947) (-5,709) Umsatzwachstum -0,063 -0,196** 0,049 -0,015 (-1,498) (-2,351) (0,434) (-0,089) Kapitalrendite -1,125*** -1,124*** -2,137*** -2,085*** (-5,436) (-3,256) (-4,576) (-3,313) Leverage Ratio 0,527*** 0,436*** 0,313 0,565** (5,544) (2,769) (1,514) (2,106) Pay-out-Rendite -0,430 -1,051 1,000 0,798 (-0,682) (-0,862) (0,970) (0,604) Ausgaben für Forschung 0,467* 0,555 1,377** 2,147** und Entwicklung (1,717) (1,241) (2,174) (2,429) Institutioneller Besitz 1,379*** 1,325*** 0,876*** 0,787** (12,230) (7,927) (3,758) (2,563) Analystenabdeckung -0,002 0,008 0,004 0,011 (-0,367) (0,887) (0,482) (0,910) Segmentdiversifizierung 0,179** 0,281** 0,540*** 0,806*** (2,171) (2,301) (4,075) (4,645) Tangibilität 0,036 0,093 0,137 0,107 (0,469) (0,781) (1,025) (0,602) Netzwerkgröße -0,009 -0,008 (-0,263) (-0,143) Alter 0,992*** 0,785 (2,873) (1,507) Amtszeit -0,108*** -0,092** (-3,495) (-2,103) Nicht-Amerikaner -0,167 0,135 (-0,953) (0,608) Gesamtvergütung 0,077 0,022 (1,336) (0,302) Aktienbeteiligung -0,259 -0,411* (-1,561) (-1,882) Konstante -2,963*** -7,098*** -4,648*** -6,460** (-5,162) (-4,241) (-3,807) (-2,362) Jahresfixe Effekte ja ja ja ja Branchenfixe Effekte ja ja ja ja Beobachtungen 42.831 28.631 23.324 20.831 Statistisch signifikante Ergebnisse der Koeffizienten auf den Niveaus von 90/95/99 Prozent sind durch */**/*** gekennzeichnet. Quelle: Studie 134 N o. 4/2021 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S | HEDGE FONDS