Institutional Money, Ausgabe 4 | 2021

H edgefonds, die ihre Stimm- rechte als Aktionäre einset- zen, um aktiv in die Politik von Unternehmen einzu- greifen, sind kein neues Phänomen, das mit dieser Herangehensweise verwaltete Vermögen wächst schon seit vielen Jah- ren kontinuierlich – 2003 verwalteten aktivistische Hedgefonds rund zwölf Milliarden US-Dollar, im Jahr 2018 wa- ren es bereits mehr als 100 Milliarden US-Dollar. Die Entwicklung spiegelt sich auch in der Beschäftigung der Wis- senschaft mit dem Thema wider. Die Bandbreite der Fragen, die in diesem Zu- sammenhang gestellt werden kann, ist dabei aber umfangreich. Von der Grundsatzfrage, ob und wie sich der Einfluss der „Aktivis- ten“ auf Unternehmen und Kursentwick- lung auswirkt, reicht sie bis zum Thema „Opferaus- wahl“: Nach welchen Krite- rien suchen sich Hedgefonds bestimmte Unternehmen für ihre Investitionsvorhaben aus, und welche Rolle spielt das Management einer Gesell- schaft dabei? Dass Hedge- fonds-Aktivisten vor, wäh- rend und nach Interventio- nen häufig mit den Mana- gern ihrer Zielunternehmen interagieren, um ihre wert- steigernden Ziele zu errei- chen, ist inzwischen be- kannt, ob dabei aber auch das Geschlecht der Unter- nehmensführung ein Rolle spielt, war bisher nicht be- kannt. Beschäftigt hat sich damit nun eine rein männ- liche Forschergruppe, beste- hend aus Bill Francis, Pro- fessor of Finance, und Qiang Wu, Associate Professor of Accounting and Finance, beide an der Lally School of Management am Rensselaer Polytechnic Institute, Iftekhar Hasan, Professor in Inter- national Business and Finance an der Ford- ham University, sowie Yinjie (Victor) Shen, Assistant Professor of Finance am Monte Ahuja College of Business der Cleveland State University. In der Stichprobe des Forscherquartetts, die sich von 2003 bis 2018 erstreckt, haben Hedgefonds jedes Jahr durchschnittlich 5,6 Prozent der Unternehmen ins Visier genom- men, und gut ein Viertel der Unternehmen wurde mindestens einmal als Ziel auserko- ren. Diese Zahlen illustrieren noch einmal den dramatischen Anstieg des Hedgefonds- Aktivismus in den letzten Jahren und erklä- ren auch die große Aufmerk- samkeit, die die Kapital- marktforschung dem Thema widmet. Der Schwerpunkt lag dabei bisher vor allem auf den Determinanten und Folgen des Hedgefonds-Ak- tivismus. So neigen aktivisti- sche Hedgefonds dazu, un- terbewertete Unternehmen ins Visier zu nehmen, wobei die Aktionäre sowohl kurz- als auch langfristig von die- sem Aktivismus profitieren. Das zeigen die Arbeit „Hedge Fund Activism, Cor- porate Governance and Firm Performance“ von Brav, Jiang, Partnoy und Thomas von 2008 oder auch jene von Bebchuk, Brav und Jiang mit dem Titel „The Long-Term Effects of Hedge Fund Acti- vism“ (2015). Anekdotische Hinweise deuten an, dass Hedgefonds-Aktivisten eher Firmen mit weiblichen CEOs ins Visier nehmen. So Aktivistische Hedgefonds sind dafür bekannt, nicht zimperlich zu sein, wenn sie ein Ziel ansteuern. Warum sehr oft frauengeführte Unternehmen dabei sind. » Aktivistische Hedgefonds nehmen signifikant häufiger weibliche CEOs als männliche ins Visier. « Dr. Bill Francis, Professor of Finance an der Lally School of Management am Rensselaer Polytechnic Institute in Troy, New York Der weibliche Faktor Verteilung aktivistischer Events Die Finanz- und Wirtschaftskrise 2008 versetzte aktivistischen Hedgefonds einen Dämpfer. Anzahl Aktivismus- in Anzahl in Jahr Beobachtungen Events Prozent weiblicher CEOs Prozent 2003 1.510 32 2,14 % 34 2,22 % 2004 2.434 72 2,96 % 59 2,42 % 2005 2.968 166 5,60 % 76 2,56 % 2006 3.009 206 6,84 % 73 2,44 % 2007 2.977 250 8,40 % 68 2,29 % 2008 2.817 194 6,88 % 80 2,84 % 2009 2.736 123 4,50 % 89 3,26 % 2010 2.690 113 4,19 % 97 3,60 % 2011 2.693 140 5,20 % 82 3,06 % 2012 2.684 134 4,98 % 82 3,07 % 2013 2.669 141 5,30 % 82 3,09 % 2014 2.665 187 7,03 % 89 3,34 % 2015 2.709 168 6,19 % 103 3,82 % 2016 2.730 160 5,85 % 128 4,70 % 2017 2.812 144 5,12 % 147 5,22 % 2018 2.728 180 6,58 % 152 5,57 % Total 42.831 2.410 5,63 % 1.441 3,37 % Im Schnitt nehmen aktivistische Hedgefonds 5,63 Prozent des beobachteten Firmen- universums ins Visier. Nur 3,37 Prozent der Firmen werden im Stichprobenzeitraum von 2003 bis 2018 von weiblichen CEOs geleitet, Tendenz steigend. Quelle: Studie 132 N o. 4/2021 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S | HEDGE FONDS FOTO: © RENSSELAER POLYTECHNIC INSTITUTE, MONSTAR STUDIO | STOCK.ADOBE.COM