Institutional Money, Ausgabe 4 | 2021

schließen – und tatsächlich bleiben die Er- gebnisse konsistent. Schließlich untersucht das Autorenquartett, wie sich der Wechsel des Managertyps auf die Fondsperformance auswirkt, indem es die Veränderungen in der Fondsperformance bei Managerwech- seln untersucht. Die grundlegenden Ergeb- nisse bleiben stabil: Die Fondsperfor- mance steigt signifikant an, nachdem ein Rezessionsmanager einen Nicht-Re- zessionsmanager ersetzt hat. Die Autoren untersuchen auch, ob die Leistung von Rezessionsmanagern mit dem Konjunkturzyklus variiert. Sie kon- struieren eine Indikatorvariable, die angibt, ob der aktuelle Kalendermonat in eine Rezessionsperiode fällt, indem sie die NBER-Datenbank zur Datierung des Konjunkturzyklus verwenden. Dazu kommt die Indikatorvariable für Rezes- sionsmanager. Anhand der Regressionsrech- nungen stellen die Autoren fest, dass es einen positiven und signifikanten Zusam- menhang zwischen den beiden Variablen gibt. Das deutet darauf hin, dass in Rezes- sionszeiten die positive Assoziation zwi- schen Rezessionsmanagern und der Fonds- performance stärker ausgeprägt ist. Besseres Market-Timing Hier stellt sich die Frage, auf welche Art und Weise Rezessionsmanager für ihre Kunden in schwierigen Marktphasen eine überdurchschnittliche Leistung erbringen. Nach entsprechenden Untersuchungen kommen die Forscher zu dem Ergebnis, dass diese Vermögensverwalter in Rezessio- nen ein besseres Market-Timing schaffen. Für Boomphasen ist hingegen kein signifi- kanter Hinweis darauf zu finden, dass Re- zessionsmanager bessere Fähigkeiten bei der Aktienauswahl hätten. Zusätzliche Analysen deuteten dabei darauf hin, dass die guten Ergebnisse in Krisen eher auf die frühen Karriereerfahrun- gen zurückzuführen sind als auf den Ein- fluss der letzten Rezession oder die Ver- trautheit mit Rezessionen. Um ein besseres Verständnis der Anlagestrategien zu erlan- gen, die Fondsmanager in Rezessionspha- sen anwenden, um den Markt zu timen, un- tersuchen die Autoren die Portfolioentschei- dungen von Fonds, die von Managern in Rezessionsphasen verwaltet werden. Die Ergebnisse legen nahe, dass Rezessions- manager in der Baisse im Durchschnitt mehr Barmittel halten und in ihren Port- folios defensivere Sektoren übergewichten. Darüber hinaus scheinen sie auch besser in der Lage zu sein, bevorstehende Rezessio- nen vorherzusehen. Um diese Ansicht zu untermauern, zeigen die Autoren anhand der Daten zu den Beständen von Fonds während der Finanzkrise 2008/2009, dass Fonds, die von Rezessionsmanagern ver- waltet werden, ihre Portfoliobestände an defensiven Aktien während des Konjunktur- hochs Ende 2007 um mehr als das Fünf- fache aufgestockt haben. Nicht-Rezessions- manager haben ihre Portfoliobestände an defensiven Aktien im gleichen Zeitraum ebenfalls aufgestockt, allerdings deutlich langsamer. Für Praktiker sind diese Ergebnisse inso- fern von Nutzen, als man in der Fonds- selektion dem Umstand, unter welchen wirtschaftlichen Bedingungen ein Fonds- manager seine Laufbahn gestartet hat, mög- lichst Rechnung tragen und gegebenenfalls seinen Due-Diligence-Katalog anpassen sollte. DR. KURT BECKER Rezessionsmanager und Fondsperformance Rezessionsmanager erzielen mehr Rendite als Kollegen ohne frühe Rezessionserfahrung. Fondsperformance als abhängige Variable Faktormodelle CAPM 3-Faktor-M. 4-Faktor-M. CAPM 3-Faktor-M. 4-Faktor-M. Rezessionsmanager 0,0238*** 0,0252*** 0,0230*** 0,0225** 0,0246*** 0,0244*** Fondsgröße -0,0322*** -0,0241*** -0,0207*** Größe der Fondsfamilie -0,0053 -0,0020 -0,0068 Fondsalter -0,0498* 0,0047 -0,0200 Fondsflüsse -0,0175 -0,0314 -0,0336 Fondskosten 0,0407 -0,0222 -0,0360 Fondsumschlag 0,0056 0,0033 0,0097*** Frauen -0,0086 -0,0044 -0,0057 Ivy-League-Universitäten -0,0039 -0,0067 -0,0055 MBA-Abschluss 0,0099 0,0091 0,0105 CFA-Abschluss 0,0031 -0,0024 -0,0014 Andere Kosten -0,0262* -0,0088 -0,0164 Alter des Fondsmanagers -0,1252*** -0,1257*** -0,1227*** Fonds pro Manager 0,0750*** 0,0346* 0,0384** Stil des Managers -0,1437*** -0,1074*** -0,0965*** Jahresfixe Effekte Ja Ja Ja Ja Ja Ja Fondsfixe Effekte Ja Ja Ja Ja Ja Ja Bestimmungsmaß R 2 adj. 0,0154 0,0145 0,0119 0,0213 0,0160 0,0131 Zahl der Beobachtungen 80.413 80.413 80.413 48.115 48.115 48.115 In den Spalten (1) bis (3) sind Regressionsergebnisse nur für Rezessionsmanager enthalten, in den Spalten (4) bis (6) wird kontrolliert im Hinblick auf Fonds- und Fondsmanager-Charakteristika. Die annualisierte Überschussrendite von Fonds, die von Rezessionsmanagern verwaltet werden, ist 225 beziehungsweise 246 respektive 244 Basispunkte höher als die von Nicht-Rezessionsmanagern bei Anwendung des CAPM beziehungsweise des 3-Faktor-Modells respektive des 5-Faktor-Modells. Statistisch signifikante Ergebnisse auf einem Konfidenzniveau von 90/95/99 % sind mit */**/*** gekennzeichnet. Zeitfenster:. 1990 bis 2016. Quelle: Studie » In Boomphasen sind Rezessions- manager bei der Aktienauswahl nicht besser. « Dr. Meziane Lasfer, Professor of Finance, City University of London 122 N o. 4/2021 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S | FONDSMANAGER FOTO: © CITY UNIVERSITY OF LONDON