Institutional Money, Ausgabe 3 | 2021

Branche ab, in der das jeweilige Unterneh- men tätig ist. So beträgt etwa das Gewicht der Umweltkomponente im Januar 2020 bei Banken neun Prozent, bei Grundchemikalien allerdings 68 Prozent. Diese ESG-Scores sind nötig, umAktien zu selektieren und da- mit Strategien zu entwickeln, die dann Tests unterzogen werden. Angewendet werden sie von den Autoren auf ein typisches US-Ak- tienindexuniversum, das aus Large und Mid Caps besteht. Die Strategien werden dane- ben auch an den Aktien der Industriestaaten ex USA getestet. Dabei erhält man Renditen in US-Dollar für Aktien des Scientific-Be- ta-US-Index-Universums und des Scientific- Beta-Developed-ex-US-Index-Universums. Aktien ohne ESG-Daten werden zu jedem Rebalancing-Zeitpunkt eliminiert. Ein rück- wärts oder vorwärts gerichtetes Befüllen mit Daten gibt es nicht. Konstruiert werden Long/Short-Strate- gien, die die Performancedifferenzen zwi- schen ESG-Leadern und ESG-Nachzüglern einfangen, nach folgendem Muster: Für die Long-Seite werden die Top-30-Prozent der Aktien des jeweiligen Indexuniversums ge- mäß deren ESG-Scores selektiert, für die Short-Seite die Flop-30-Prozent mit den niedrigsten ESG-Scores ausgewählt. Rebe- lancing-Zeitpunkt ist jeweils der dritte Frei- tag im Monat. Aktien auf der Long- und Short-Seite sind jeweils gleichgewichtet. Die Renditen der einzelnen Strategien wer- den jeweils für den Zeitraum vom 1. Januar 2008 bis zum 30. Juni 2020 ermittelt. Drei Strategietypen Die erste basiert auf den ESG-Gesamt- Scores und den -Komponenten-Scores. Hier werden Aktien auf Basis ihres Gesamt-Sco- res sowie der Scores für E, S und G ausge- wählt und die Methode von Giese, Nagy und Lee von 2020 umgesetzt. Hier erhält man vier unterschiedliche Strategien. Die zweite basiert auf dem ESG-Momentum- Score, der hier als Grundlage der Aktien- auswahl dient. Hier geht es um die Verän- derung des ESG-Momentums über den Zeitraum der letzten zwölf Monate, wie von Giese und Nagy 2018 vorgeschlagen. Aus- geschlossen werden jene Titel, die entweder keinen ESG-Momentum-Score oder einen von null aufweisen. Die dritte Strategie gründet sich auf den kombinierten Score von ESG-Score und ESG-Momentum, also den Strategien eins und zwei. Die Vorgangs- weise ist hier folgende: Zuerst werden die Top-30-Prozent auf der Long-Seite dadurch bestimmt, dass man die Top-40-Prozent Aktien mit dem höchsten ESG-Score heranzieht und davon jene zehn Prozent mit dem niedrigsten Momentum-Score entfernt. Analog dazu werden auf der Short-Seite von den 40 Prozent Aktien mit dem niedrigsten ESG-Score jene zehn Prozent mit dem höchsten ESG- Momentum-Score ausgesondert. Diese sequentielle Vorgangsweise basiert auf jener von Verheyden, Eccles und Feiner von 2016. Ergebnisse Die erste wichtige Erkenntnis der vorlie- genden Studie ist, dass ESG-Strategien kein positives Alpha generieren. Die Behauptung einer Outperformance von ESG-Strategien lässt sich nur anhand der Standalone-Ren- diten aufrechterhalten, wenn man Risiko- aspekte außer Acht lässt (siehe Tabelle „Einfach nur Performance“) . Im Gegensatz dazu findet sich keine Out- performance, wenn man standardmäßige Risikoadjustierungen der Renditen vor- nimmt (siehe Tabelle „Entzaubert“) . Wäh- » Scheinbare ESG-Outperformance gibt es nur, wenn man keine Risikoadjustierungen vornimmt. « Mikheil Esakia, Quantitative Research Analyst bei Scientific Beta in Nizza Quality: Einfach statt kompliziert Beitrag der beiden Quality-Faktoren zum Ertrag von ESG-Strategien Näherungsweise kann man im Schnitt sehr ähnliche Erträge durch den Einsatz von Quality- anstelle der zwölf von EDHEC abgebildeten ESG-Strategien erzielen. Investmentrenditen entlang des Quality-Faktors setzen sich aus den beiden Faktorrenditen für „Low Investment“ und „High Profitability“ zusammen. Untersuchungszeitraum: 1. 1. 2008 bis 30. 6. 2020. Quelle: Scientific Beta -1,0 % -0,5 % 0,0 % 0,5 % 1,0 % 1,5 % 2,0 % 2,5 % 3,0 % Annualisierte Rendite Renditeanteil durch die beiden Quality-Faktoren Profitabilität und Investitionen ESG (US) ESG (Dev ex-US) E (US) E (Dev ex-US) S (US) S (Dev ex-US) G (US) G (Dev ex-US) ESG Mom. (US) ESG Mom. (Dev ex-US) Kombination (US) Kombination (Dev ex-US) Durchschnitt Renditen N o. 3/2021 | www.institutional-money.com 97 T H E O R I E & P R A X I S | E SG – K E I N A L PHA