Institutional Money, Ausgabe 3 | 2021

W er sich die wichtigsten ESG-Aktienindizes an- sieht, wird in der Mehr- zahl der Fälle in den letzten Jahren unschwer eine Outperfor- mance der nachhaltigen Benchmarks gegenüber den vergleichbaren traditio- nellen entdecken. Dieser Mehrertag ist naturgemäß ein absatzförderliches Ar- gument, das den Absatz von ESG-In- vestmentfonds zuletzt stärker als jene herkömmlicher Fonds steigen ließ. Die Käufer sahen sich dabei auch durch Kapitalmarktforscher bestätigt, deren Analysen unterschiedlicher ESG-Strate- gien zu günstigen Ergebnissen gelang- ten. Scientific Beta, der Research-Arm von EDHEC mit Sitz in Nizza, wollte aber den Dingen mit der gewohnten Akribie auf den Grund gehen und gab sich nicht mit Ober- flächlichem zufrieden, sondern entschied sich für das Bohren dicker Bretter. Ausgangspunkt war ein Konvolut von wissenschaftlichen Arbeiten, die unter- schiedliche Nachhaltigkeitsstrategien verfol- gen. Eine erste Gruppe von Studien analy- siert die Performance von Portfolios, die Aktien nach ihren aggregierten ESG-Scores oder Einzel-Scores sortieren. Giese, Nagy und Lee fanden 2020 in „Deconstructing ESG Ratings Performance“, dass ESG-Lea- der positives Alpha generieren. Bereits im Jahr davor waren Hiese, Lee, Melas, Nagy und Nishikawa in „Foundations of ESG Investing: How ESG Affects Equity Valua- tion, Risk and Performance“ zum Schluss gekommen, dass es einen sichtbaren Perfor- mancevorteil von ESG-Leadern gibt. Ein zweiter Typus von Studien befasst sich mit dem Momentum von ESG. Bei diesen An- sätzen werden Aktien favorisiert, die eine Verbesserung ihres ESG-Ratings aufweisen. Dass solche Strategien ein positives Alpha generieren, halten Nagy, Kassam und Lee ESG-Anlagen haben zuletzt outperformt, doch haben sie wirklich Alpha produziert? „Nein“, sagt eine neue EDHEC-Studie. Risikoadjustiert bleibe vom Mehrertrag nichts Signifikantes übrig. Performance-Turbo? Drei Blöcke von Studien, die einen Mehrertrag von ESG-Investments versprechen Die Studien der letzten Jahre lassen sich in drei Cluster einteilen: Während die einen nach dem ESG-Gesamt-Score oder Teil-Scores Aktien ranken und L/S-Portfolios wie bei anderen Faktoren bilden, setzt die zweite Gruppe auf das ESG-Momentum. Die dritte Strategie wiederum kombiniert Elemente aus dem ersten und dem zweiten Ansatz. Quelle: Scientific Beta » ESG-Alphas werden zu hoch angegeben und halten der Faktoranalyse nicht stand. « Dr. Felix Goltz, Director Research von Scientific Beta in Nizza Vom Winde verweht Art der ESG-Strategie Wissenschaftliche Arbeiten Ergebnisse Aktienuniversum ESG – Gesamt- und Komponenten-Alpha Deconstructing ESG Ratings Performance (Giese, Nagy and Lee, 2020) Long/Short-Portfolios durch das Sortieren nach ESG, E, S, G (und anderen spezifischeren Schlüssel-Scores) zeigen eine positive aktive Rendite und positives Alpha. MSCI AC World Index IMI (2013–2019) Foundations of ESG Investing: How ESG Affects Equity Valuation, Risk, and Performance (Giese, Lee, Melas, Nagy and Nishikawa, 2019) „Der Performancevorteil von Firmen mit höherem ESG-Rating ist sichtbar im gesamten Aktienuniversum“. Verschiedene MSCI-Universen inklusive Europa und die USA Engagement bezüglich sozialer und ökologischer Themen Can ESG Add Alpha? An Analysis of ESG Tilt and Momentum Strategies (Nagy, Kassam and Lee 2016) ESG-Momentum-Strategien generieren positives Alpha. MSCI World Index (2008–2015) How Markets Price ESG: Have Changes in ESG Sco- res Affected Stock Prices? (Giese and Nagy, 2018) Eine Long/Short-ESG-Momentum-Strategie zeigt positives Alpha. MSCI World Index (2009–2018), MSCI Emerging Market Index (2013–2018) ESG – kombiniertes Alpha ESG for All? The Impact of ESG Screening on Return, Risk and Diversification (Verheyden, Eccles and Feiner, 2016) Der Ausschluss von Aktien mit dem niedrigsten ESG-Score führt zu verbesserten Renditen, geringerer Volatilität und einem verringerten Tail-Risiko. Large und Mid Cap Global und Developed Universen (2010–2015) 94 N o. 3/2021 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S | E SG – K E I N A L PHA FOTO: © HERVÉ THOUROUDE/EDHEC, IRIDI66 | STOCK.ADOBE.COM