Institutional Money, Ausgabe 3 | 2021

Position vorzeitig glattstellen. Eine weitere Form des Risikomanage- ments besteht darin, dass man überhaupt keine Position eingeht, wie Brunner erklärt: „Das ist beispielsweise dann der Fall, wenn die VIX-Terminkurve am kurzen Ende deutlich invers verläuft und zu erwarten ist, dass die Steilheit nicht unmittelbar infolge der Mean Reversion zurückgehen wird“, erläutert der Fondsmanager. Das Risiko wird weiter reduziert, indem man nur börsengehandelte Put-Optionen long geht und damit viele andere Risiken – etwa das Kontrahentenrisiko – ausschließt. Darüber hinaus taugt die Rollrisikoprämie aufgrund ihres Risiko-Ertrags-Verhältnisses als Surrogat für Unternehmensanleihen, da der Zielertrag von an die drei Prozent in etwa dem entspricht, was man sonst von Unternehmensanleihen knapp unterhalb von Investment Grade erwarten konnte. Aktuell entspricht die Zielrendite eher der von Hochzinsanleihen. Dieses Bond-Substitut hat ganz bewusst diese Rendite-Ertrags- Konfiguration erhalten. Worst Case Der Worst Case für das finccam-Trio Brunner, Hafner und Mader wäre gegeben, wenn man mehrmals hintereinander die ein- gesetzte Put-Prämie verlöre, also die impli- zite Volatilität über einen längeren Zeitraum immer stark ansteigen würde. Dies ist aller- dings hochgradig unwahrscheinlich. Das liegt zum Ersten am Mean-Reversion-Prin- zip. Zum Zweiten waren die Volatilitätsspit- zen wie 2008 oder zuletzt im März 2020 und in wesentlich kleinerem Ausmaß etwa im Mai 2021 immer sehr steil und sehr kurzlebig – den kleinen Elchtest in besag- tem Mai 2021 hat man jedenfalls souverän bestanden. Faktencheck Aufgrund der kurzen Fondshistorie ist es allerdings noch nicht möglich, die üblichen Risikokennzahlen zu ermitteln. Eine exakte Rückrechnung der Performance kann eben- falls nicht erfolgen, da unter anderem dis- kretionäre Entscheidungen und die konkrete Umsetzung von Trades die Fondsperfor- mance beeinflussen. Um dennoch ein an die Realität ange- lehntes Bild über das Ertrags- und Risiko- profil der Strategie zeichnen zu können, hat finccam den finccam Roll Premium Index entwickelt. Dieser ist in VIX-Put-Optionen mit Laufzeiten bis zu vier Monaten und Basispreisen, die im Geld liegen, investiert. Der verbleibende Teil des Volumens wird in den iBoxxEUR Eurozone AAA 1-3 TR Index angelegt. Eine Position in VIX-Put- Optionen wird in Abhängigkeit festgelegter Parameter eingegangen – besonders wichtig sind hier die aktuelle Höhe der Rollprämie und das Volatilitätsniveau. Die Handelsfre- quenz ist zweimal wöchentlich über den Zeitraum von 1. 1. 2007 bis 30. 11. 2020. Als Transaktionskosten wurden acht Basis- punkte für VIX-Put-Optionen angesetzt, für Management- und Verwaltungsgebühren fallen insgesamt 58 Basispunkte per annum an. Diese Behelfslösung weist eine Über- schussrendite von 3,2 Prozent aus. Die Volatilität liegt bei 4,8 Prozent. Der Maxi- mum Drawdown beträgt 7,7 Prozent und braucht gut elf Monate, um aufgeholt zu werden. Während die Korrelation mit Ak- Eigenschaften des finccam Roll Premium Index Der Index als Proxy der Strategie zeigt ein interessantes Risiko-Ertrags-Profil. RENDITE-RISIKO-PROFIL Durchschnittliche Excess-Rendite p. a. 3,2 % Durchschnittliche Rendite p. a. 3,8 % Volatilität p. a. 4,8 % VaR 1 Monat 95 % (monatlich rollierend) 2,1 % VaR 1 Jahr 99 % (monatlich rollierend) 2,9 % Sharpe Ratio 0,68 Calmar Ratio 0,43 Maximum Drawdown -7,7 % … von 21. Juli 2015 … bis 27. Juni 2016 Korrelation zu Aktien (Jahresrenditen) 0,40 bis 0,55 Korrelation zu Aktien (10 % schlechteste Monatsrenditen von Aktien) -0,20 bis 0,05 Wenn man das Korrelationsverhalten der Rollrisikoprämien-Strategie mit dem Dezil der schlechtesten Monatsrenditen von Aktien betrachtet, werden die hervorragenden Diversifika- tionseigenschaften der Strategie zu Aktien sichtbar. Hier liegen die Korrelationen zwischen minus 0,20 und plus 0,05. EUR Investment Grade Corporate Bonds sind durch den IBOXX EUR Corporates Index (QW5A) repräsentiert, EUR High Yield Bonds durch den IBOXX EUR Liquid High YieldIndex (IBOXXMJA) und Eurostoxx 50 durch den Eurostoxx 50 TR Index (SX5T Index). Quelle: finccam investment GmbH RENDITEN IN BESTIMMTEN MARKTPHASEN finccam Roll EUR Inv. EUR High Premium Grade Yield EuroStoxx Index Corporates Bonds 50 2008 (Finanzkrise) (Dez. 2007 bis Dez. 2008) +0,8 % -3,9 % -32,2 % -42,4 % 2018 (Jan. 2018 bis Dez. 2018) -1,6 % -1,3 % -3,4 % -12,0 % 2020 (Corona) (Dez. 2019 bis Nov. 2020) -0,1 % 2,6 % 1,0 % -5,0 % Der finccam Roll Premium I in Zahlen ISIN/WKN: DE000A2QCXU6/A2QCXU Kapitalverwaltungs- Universal Investment gesellschaft: Gesellschaft mbH Verwahrstelle: State Street Bank International GmbH Investment Manager: finccam investment GmbH Portfoliomanager: Dr. Bernhard Brunner Währung: Euro Auflagedatum: 22. 12. 2020 Fondsvolumen: 39 Mio. Euro Mindesterstanlagesumme: 1.000.000 Euro Managementvergütung: derzeit 0,45 % p. a. Verwaltungsvergütung Universal: derzeit 0,10 % p. a. Verwahrstellenvergütung: derzeit 0,03 % p. a. Ertragsverwendung: ausschüttend Vertriebszulassung: DE N o. 3/2021 | www.institutional-money.com 213 P R O D U K T E & S T R A T E G I E N | V I X - ROL L R I S I KOPRÄMI E