Institutional Money, Ausgabe 3 | 2021

W as gäbe es Schöneres, als den weltweiten Kapital- stock, sei er nun handel- bar oder nicht, in seiner ganzen Breite und Tiefe in einer einzigen Benchmark abzubilden, die dann tatsächlich für einen weltweiten Multi-Asset-Ansatz als tauglicher Vergleichsmaßstab dienen könn- te? Vor sieben Jahren bereits hatte das Team von Panthera Solutions unter Lei- tung von Unternehmensgründer Markus Schuller mit der erstmaligen Vermes- sung des globalen Kapitalstocks begon- nen und 2018 erste Teilergebnisse im renommierten „Journal of Portfolio Management“ veröffentlicht. Inhalt war eine akademisch validierte Annäherung an das globale Marktportfolio, die für Aufsehen sorgte. Heute ist man einen wichtigen Schritt weiter und kann zwei Benchmarks für das globale Marktportfolio anbieten, und zwar eine für institutionelle Investoren sowie eine weitere für den Re- tailbereich, beide auf Basis des messbaren weltweiten Kapitalstocks. Dieser inkludiert 87 bestehende Indizes in elf Assetklassen. Die Autoren Gregory Gadzinski, Asso- ciate Professor an der International Univer- sity of Monaco und am dort ansässigen INSEEC Research Center, Markus Schuller, Managing Partner des Consultingunterneh- mens Panthera Solutions in Monaco, sowie Andrea Vacchino, Senior Consultant bei Panthera, haben nun zwei Total-Return- Indizes vorgelegt mit dem Anspruch, eine vollständige Abdeckung der weltweit inves- tierbaren Vermögenswerte und deren Ge- wichtung darzustellen. Konkret stellt man Monats- und Quartalsrenditen für zwei Ver- sionen des globalen Marktportfolios vor, wobei das eine (Retailportfolio) investier- bar, das andere (institutionelles Portfolio) nichtinvestierbar ist. Die Nichtinvestier- barkeit bezieht sich dabei auf die verwen- deten Subindizes für reale Assets, deren Bestandteile wiederum investierbare Finanz- instrumente darstellen. Somit ist die Version für institutionelle Investoren in der prakti- schen Umsetzung für ebendiese inves- tierbar. Die Daten beider Indizes umfassen finan- zielle Assets genauso wie reale. Bis vor Kurzem haben sich die meisten Bench- mark-Lösungen typischerweise auf traditio- nelle finanzielle Vermögenswerte fokussiert, was in der Konsequenz lediglich eine Teil- abdeckung des gesamten Kapitalstocks gestattet. Aus diesem Grund glauben die Autoren, dass ihre globalen Total-Return- Indizes als natürliche Benchmarks für eine wachsende Anzahl von Multi-Asset-Fonds dienen können, die sich von den traditionel- len Portfolios wegbewegen. Update des Kapitalstocks Nur wenige wissenschaftliche Arbeiten haben bislang versucht, den Marktwert des internationalen Kapitalstocks ins Spiel zu bringen. Das Ziel von Gadzinski, Schuller und Vacchino besteht darin, ein globales Marktportfolio für Investoren auf Basis des messbaren weltweiten Kapitalstocks anzu- bieten, das sowohl physisches als auch finanzielles Kapital umfasst, das an den Märkten gehandelt werden kann – und zwar unabhängig davon, ob diese Vermögens- werte auch verwendet werden. Während die Größe der finanziellen Assets öffentlich verfügbar ist, ist es bedeutend schwieriger, das Gewicht der nichtfinanziellen Assets zu eruieren. Von 2005 ausgehend setzt das Autorentrio hier auf Daten aus den verläss- lichsten öffentlichen internationalen Quel- len, um die Lücken bei der Datenpräzision zwischen finanziellen und nichtfinanziellen Assets möglichst gering zu halten und dadurch ein möglichst präzises Bild des relativen Gewichts jeder Assetklasse zu jedem denkbaren Zeitpunkt zu erhalten. Das globale Marktportfolio ist für Inves- toren geschaffen, die in Aktien und Bonds investieren, dabei alle finanziellen Assets abdecken und weiter diversifizieren möch- ten, indem sie die nichtfinanziellen Assets und cashähnlichen Instrumente hinzufügen, die nicht implizit Berücksichtigung finden. So würde etwa ein globaler passiver In- vestor, der dem Ansatz folgt, nichtgelistete private Unternehmen – Private Equity im weitesten Sinne –, den Eigenkapitalwert von Land, das keiner Kapitalgesellschaft gehört, und Immobilien sowie Cash-Instru- mente, die nicht im Eigentum von Kapital- gesellschaften stehen, seiner Asset Alloca- tion hinzufügen. Die Säulengrafik „Globaler Kapitalstock netto in Billionen US-Dollar“ zeigt für den Zeitraum von 2005 bis 2019 die absoluten Entwicklungen je Assetklasse. Der Netto- gesamtwert aller Assets erreicht 2019 667 Billionen US-Dollar, im Jahr zuvor waren es erst 602 Billionen. Die Gesamtsumme Nachdem Panthera Solutions 2016 mit einem ersten Paper zur Vermessung der Anlagewelt aufhorchen ließ, hat man nun nachgelegt und eine akademisch präzise und praktisch anwendbare Version publiziert. » Das globale Marktportfolio ist der neutralstmögliche Ausgangspunkt in der Portfoliokonstruktion. « Gregory Gadzinski, Associate Professor an der International University of Monaco und am dort ansässigen INSEEC Research Center Vermessung der Welt – Teil 2 178 N o. 3/2021 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N | GLOBA L E S POR T FOL I O FOTO: © INTERNATIONAL UNIVERSITY OF MONACO, RALF KALYTTA | STOCK.ADOBE.COM