Institutional Money, Ausgabe 3 | 2021

J üngere Kapitalmarktakteure kennen das Phänomen Inflation eigentlich nur noch aus den Lehrbüchern, wobei die letzte Dekade durch die Bemühungen der Notenbanken gekenn- zeichnet war, die Inflationszahlen nach oben zu bringen – Sorgen bereitete die Gefahr der Deflation, Inflation – selbstverständ- lich in moderater Form – wurde ange- strebt. Die Motivation, Inflation-Linked Bonds zu kaufen, war infolgedessen ge- ring. Tobias Frei, Senior Portfolio Ma- nager bei Bantleon, glaubt in diesen Ta- gen aber, dass sich institutionelle Inves- toren angesichts rasanter Preissteige- rungsraten mit diesem Instrument etwas näher auseinandersetzen sollten. Die un- terschiedliche Ausgestaltung von Infla- tion-Linkern führe im Vergleich zu ähnli- chen klassischen Anleihen eines Emittenten (vergleichbare Laufzeit, Bonitätsrating …) zu unterschiedlichen Marktpreisen respekti- ve gepreisten Renditen, die Investoren wert- volle Informationen liefern können. „Der Renditeunterschied zwischen einer norma- len Anleihe und einem Linker entspricht der Differenz zwischen Nominal- und Realzins – oder der vom Markt erwarteten Inflation über die gesamte Anleihenlaufzeit. Diese Inflation wird als Break-even-Inflation bezeichnet. Sie ist die Inflation, ab der die inflationsgebundene Anleihe rentabler ist als eine Anleihe mit festem Zinssatz“, erklärt Jonathan Baltora, Head of Inflation Exper- tise, AXA IM, die wichtigsten Eckpunkte gegenüber Institutional Money. Einflussfaktoren Investoren sollten bei Inflation-Linkern mehrere Einflussfaktoren berücksichtigen – dazu zählen insbesondere eingepreiste Markterwartungen, aber vielfach auch das Tempo, in dem sich wichtige Stellgrößen im Verhältnis zueinander ändern. Wenn bei- spielsweise die nominalen Zinsen stärker beziehungsweise schneller steigen als die Inflation, steigen infolge die Realzinsen und drücken in der Regel die Kurse von Infla- tion-Linkern nach unten – trotz gestiegener Inflation. Im Umkehrschluss steigen in der Regel die Kurse der Inflation-Linker, wenn die Inflation schneller steigt als die Nomi- nalzinsen und dadurch die Realzinsen sin- ken. Auch die Restlaufzeiten von Inflation- Linked Bonds sind ein wichtiger Faktor. Tobias Frei erklärt: „Obwohl steigende In- flation gemäß Lehrbuch mit steigenden Zin- sen einhergeht, herrscht oft der Trugschluss, dass inflationsgeschützte Anleihen auch vor Kursverlusten schützen. Tatsächlich steigt mit zunehmender Restlaufzeit der Anleihe der Einfluss der Entwicklung des Zinses, der in der Duration als Zinssensitivität Aus- druck findet.“ Gerät beispielsweise die Zen- tralbank in die Defensive und muss auf- grund steigender Inflation den Leitzins schneller und kräftiger anheben als erwartet, so wird neben dem Nominal- auch der Steigende Inflationsraten in der Eurozone sorgen dafür, dass ein Anleihensegment ein Comeback feiert, das viele Jahre nur ein Schattendasein in den Portfolios führte: inflationsindexierte Anleihen alias Inflation-Linked Bonds. Impfstoffe verstärkten Inflationserwartungen Der Markt preist höhere Inflation ein. Mit den ersten Impfstoffen sind zugleich mit einem steigenden Brent-Ölpreis (gelbe Linie) sowohl in den USA (rote Linie) als auch in der Eurozone (blaue Linie) die Inflationserwartungen, gemessen über zehnjährige Inflation-Swaps, gestiegen. Im Vergleich zur Vergangenheit sind diese Inflationserwartungen – da die Mehrheit der Marktteilnehmer auf mittlere Sicht wieder mit einer Beruhigung bei der Inflation rechnet – aber noch immer relativ niedrig und könnten bei Inflation-Linked Bonds zu Kursgewinnen führen, falls die Inflation doch hoch bleibt. Quelle: LBBW Research. Bloomberg, Stand Mitte August 2021 0,25 % 0,50 % 0,75 % 1,00 % 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % 3,00 % Inflationserwartungen EWU (linke Y-Achse) Inflationserwartungen USA (linke Y-Achse) Brent-Ölpreis in Euro/Barrel (rechte Y-Achse) Impfstoff-Hoffnung greift Platz 10 20 30 40 50 60 70 80 90 Brent in Euro Prozent 2015 2014 2013 2018 2017 2020 2019 2016 2021 » Im Vergleich zu Nominalzinsanleihen schützen Inflation-Linked Bonds vor Inflation. « Tobias Frei, Senior Portfolio Manager bei Bantleon Zeit des Erwachens? 172 N o. 3/2021 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N | I NF L AT I ON- L I NK E R FOTO: © THOMAS WIELAND, MICHAELJBERLIN | STOCK.ADOBE.COM