Institutional Money, Ausgabe 3 | 2021

D ie Argumente der Anbieter von Infrastrukturinvestments sind gut: lange Laufzeiten, kalkulierbare Ertragsströme, moderate Volatilitäten und Inflationsschutz. In der Theorie weist „Infrastruktur“ die- ses Eigenschaftenpaket auf, in der Pra- xis steht man vor dem Problem, dass „Infrastruktur“ alles andere als eine homogene Anlageklasse ist. Das betrifft sowohl den Investitionsgegenstand als auch die zur Auswahl stehenden Anla- gevehikel. Investoren müssen entschei- den: Setzt man auf Direktinvestments oder geschlossene Fonds oder kauft man börsennotierte Vehikel? Stimmt es, dass liquide Anlagen zwar einfacher in der Handhabung sind, illiquide Anlagen jedoch mehr Rendite bringen? Der Investmentcon- sultant Faros Investment & Asset Advisory hat in einer aktuellen Untersuchung ver- sucht, das Bild zu klären. Verglichen wur- den dabei die Ergebnisse von Lis- ted und Non-Listed Infrastructure, und die dabei gemachten Beob- achtungen sollte man als Anleger kennen. Um private Infrastrukturinvest- ments abzubilden, verwendet Faros in seinem Vergleich Preqin- Daten für den Zeitraum Januar 2008 bis April 2021. Zur Abbil- dung gelisteter Investments wird der FTSE Global Core Infrastruc- ture Index herangezogen. Beide werden per 1. 1. 2008 indexiert. Da Listed Investments die Markt- schwankungen zeitnäher wider- spiegeln, wird der FTSE Global Core Infrastructure Index um vier Monate verschoben dargestellt. Das Ergebnis: Die Wertentwick- lung ist über den etwa zwölfjähri- gen Vergleichszeitraum weitge- hend gleich – es gibt also keine Outperformance. Lediglich die Volatilität ist bei Listed Investments höher als bei Non- Listeds. Eine weit verbreitete Befürchtung bei börsennotierten Papieren besteht darin, dass sie die Schwankungen des Aktienmarktes mitmachen, auch in an und für sich wenig marktabhängigen Bereichen wie Infrastruk- tur. „Kurzfristig gibt es tatsächlich eine hohe Korrelation zum Aktienmarkt. Bei- spielweise haben wir bei börsennotierten Infrastrukturaktien den Corona-Dip im März 2020 gesehen“, bestätigt Thorsten Wellein. Er ist Portfoliomanager bei Faros Fiduciary Management und hat die Unter- suchung mit durchgeführt. „Aber je länger der Beobachtungszeitraum, desto unkorre- lierter wird es. Langfristig liegt die Korre- lation nur zwischen 0,5 und 0,6 Prozent.“ Illiquids: Vola geringer Auch wenn die Performance von „Liquids“ und „Illiquids“ langfristig gleich ist, bevorzugen viele Investoren den illiquiden Zugang zu Infrastrukturinvest- ments. Wellein kennt den Grund: „Die Performance im illiquiden Bereich ist geglättet, weil dort die Assets nur quartalsweise oder ein- mal im Jahr bewertet werden. In- vestoren, die keine Volatilität aus- weisen möchten, bevorzugen da- her die illiquiden Investmentfor- men. Eine geringere Volatilität hilft beispielsweise bei den Ba- Fin-Stresstests.“ DCF-Modelle Neben der niedrigeren Bewer- tungsfrequenz hat Wellein eine weitere Erklärung für die geringe Volatilität privater Investments: In einer Untersuchung zeigt das Beratungsunternehmen Faros, dass die Wertentwicklung von Listed und Non-Listed Infrastructure über lange Zeiträume gleich ist. Trotzdem sprechen einige Argumente für Listed und andere für Non-Listed Investments. Globale Infrastrukturinvestments Private vs. Listeds: Historische Performance und aktuelle Bewertungen belegen die Attraktivität gelisteter Investments. Um private Infrastrukturinvestments abzubilden, werden Preqin-Daten für den Zeitraum Januar 2008 bis April 2021 verwendet. Zur Abbildung gelisteter Invest- ments wird der FTSE Global Core Infrastructure Index herangezogen. Da Listed Investments die Marktschwankungen zeitnäher widerspiegeln, wird der FTSE Global Core Infrastructure Index um vier Monate verschoben dargestellt. Das Ergebnis: Die Wertentwicklung ist über den etwa zwölfjährigen Vergleichszeitraum weitgehend gleich – also keine Outperformance! Quelle: Faros Fiduciary Management 0 50 100 150 200 250 300 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 Preqin Infrastructure (Quartalsindex) FTSE Global Core Infrastructure Index FTSE Global Core Infrastructure Index (um 4 Monate gelagged) Indexentwicklung » Wenn man sucht, ist das Investmentuniversum bei Listed Infrastructure groß genug. « Thorsten Wellein, Portfoliomanager bei Faros Fiduciary Management AG, Frankfurt Keine Outperformance 130 N o. 3/2021 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S | FAROS : PR I VAT E V S . L I S T ED MARK E T S FOTO: © MELANIE INSERRA, GMF