Institutional Money, Ausgabe 3 | 2021

tung, um zu jedem Zeitpunkt ein solides Maß für das Risiko zu erhalten. Wichtigste Ergebnisse Eine wichtige Erkenntnis ist, dass es nach 2008 zur Verschiebung der Bewertungen gekommen ist. Die Ergebnisse von EDHECinfra bestätigen das anekdo- tische Narrativ, dass die Bewertun- gen von nicht börsennotiertem Infra- struktureigenkapital seit der Wirt- schafts- und Finanzkrise stark ge- stiegen sind. Tatsächlich ist die rea- lisierte Volatilität von nicht börsen- notierten Infrastrukturinvestments zum Teil das Ergebnis der Entwick- lung der Anlageklasse und eines Bewertungsanstiegs, der die steigen- de Nachfrage nach diesen Vermö- genswerten und somit eine erhebli- che einmalige Verschiebung des Preisrisikos für nicht börsennotiertes Infrastruktureigenkapital zwischen 2009 und 2016 widerspiegelt. Vor 2008 lag die durchschnittliche erwartete Marktrendite für nicht börsennotiertes Infrastruktureigenkapi- tal im niedrigen zweistelligen Bereich, ging danach aber stetig zurück und erreichte En- de 2016 einen Tiefpunkt von sechs Prozent. Der Höchststand bei Infrastruktur wurde 2017 erreicht: Das EDHECinfra-Team stellt außerdem fest, dass die durchschnittlich er- warteten Renditen nach 2017 einen neuen quasi stabilen Zustand zwischen sieben und acht Prozent erreichen. Trotz der häufig ge- äußerten Behauptung, dass Infrastrukturan- lagen kontinuierlich teurer würden, bestä- tigen die Autoren Frédéric Blanc-Brude, Abhishek Gupta, Luna Lu und Amanda Wee die früheren empirischen Ergebnisse von Blanc- Brude und Tran von 2019, dass das „Peak infra“ – das höchste durch- schnittliche Bewertungsniveau – im Zeitraum 2016/17 erreicht wurde und dass die Bewertungen von nicht börsennotierter Infrastruktur seither einen anderen Weg eingeschlagen haben. Erwartete Renditen steigen in Krisenzeiten an. Seit 2020 hat das durchschnittliche Niveau der erwar- teten Renditen zum ersten Mal seit 2015 die Marke von acht Prozent Ein Chart, der zu schön ist, um echt zu sein, ist mit hoher Wahrscheinlichkeit auch kein getreues Abbild der Realität. Dahinter muss keine böse Absicht stecken, bei illiquiden Vermögenswerten ist es teilweise unmöglich, die Wertentwicklung korrekt abzubilden. Als Investor muss man sich darüber dennoch im Klaren sein. Gut genug Realistische risikoadjustierte Renditen von Infrastruktureigenkapitalinvestments Werte p. a. 3 Jahre 5 Jahre 10 Jahre Marktimpliziter Diskontierungssatz 6,6 % 6,7 % 8,2 % Gesamtrenditen 6,5 % 8,5 % 15,3 % Volatilität der Gesamtrenditen 7,3 % 8,2 % 11,5 % Sharpe Ratios 0,75 0,91 1,2 Basis der Berechnungen ist der EDHECinfra Contracted Projects Advanced Economies Index. Dieser enthält 260 Live-Investments und repräsentiert einen Marktwert von zirka 50 Milliarden US-Dollar Ende 2020. Die Sharpe Ratios sind hier realistisch. Quelle: EDHECinfra N o. 3/2021 | www.institutional-money.com 123 T H E O R I E & P R A X I S | I NF RA S T RUK TUR