Institutional Money, Ausgabe 2 | 2021

Marktrenditen in den kommenden zehn Jah- ren ziehen. Teure Märkte beziehungsweise Aktien sollten in der kommenden Dekade maue oder sogar negative Renditen liefern, während unterbewertete mit annualisierten zweistelligen Renditen überdurchschnittlich abschneiden sollten. Auf Basis dieses Shiller-KGV hat Bar- clays nun in Kooperation mit Robert Shiller eine Indexfamilie auf Basis der Sektorrota- tion für verschiedene Regionen der Welt (USA, Europa, Eurozone, Ja- pan, Asien ex Japan) in verschiede- nen Versionen (hedged, unhedged, auf Aktiensektor- und Einzelaktien- basis, risikokontrolliert) entwickelt. Denn genauso, wie man die CAPE Ratio für verschiedene Aktienmärkte errechnen kann, kann man das auch innerhalb der einzelnen Märkte für die einzelnen Sektoren tun und somit relativ teure und relativ billige – etwa im Verhältnis zum Gesamtmarkt, in der Rela- tion zueinander oder zur eigenen Sektorver- gangenheit – Sektoren ermitteln. Anspruchsvolles Indexkonzept Das Shiller-Barclays-CAPE-Sector-Value- Indexkonzept basiert nun, beispielhaft an der US-Sektor-Variante dargestellt, auf der relativen CAPE Ratio. Sie stellt eine norma- lisierte Version der CAPE-Kennzahl dar. Die relative CAPE Ratio ist der Quotient aus der jeweils aktuellen Sector CAPE Ratio, dividiert durch den 20-jährigen rollierenden Durchschnitt der betreffen- den Sector CAPE Ratio. Die Standard- strategie sieht nun vor, dass die zehn klassischen Sektoren des US-Marktes in einem ersten Schritt nach ihrer relativen CAPE Ratio gereiht werden und die bes- sere Hälfte – also fünf Sektoren – vor- selektiert wird. Als zweiter Schritt wird ein Momentum-Filter vorgeschaltet, der Value-Fallen – die sogenannten Value Traps, also Sektoren, die zwar billig sind, aber über ein schlechtes Momen- tum verfügen und wohl auch billig blei- ben – verhindern soll. Konkret wird in der Basisstrategie der nach seinem Zwölfmonatsmomentum schlechteste Sektor der fünf vorausgewählten da- durch eliminiert. In die verbleibenden vier wird dann nach dem Prinzip der Gleichgewichtung jeweils ein Viertel investiert. Die Strategie vermeidet also generell überbewertete Sektoren und elimi- niert potenzielle Value-Fallen, um ein Sek- torportfolio mit Value Bias zu schaffen. Genauso wird bei der Europa-Sektor- Variante verfahren, wo der MSCI Europe die Basis darstellt. Das Rebalancing erfolgt in allen Fällen monatlich. Am Ende der Übung stehen dann der Shiller Barclays CAPE US Sector Value Total Return Index (Bloomberg ID: BXIICUSU) sowie der Shiller Barclays CAPE Europe Sector Value Total Return Index (Bloomberg ID: BXII- CESE), die beide als gehedgte und unge- hedgte Versionen von Ossiam als UCITS- ETF investierbar gemacht wurden. Europe first Nachdem man sich mit Barclays und Shiller über die Lizenzierung des Index ver- ständigt hatte, machte Ossiam am 30. 12.  2014 den Anfang mit dem ersten ETF auf eine Indexstrategie, nämlich mit dem Ossiam Shiller Barclays CAPE Europe Sec- tor Value TR UCITS ETF, der den Shiller Barclays CAPE Europe Sector Value Total Return Index nachbildet. Betrachtet man die Rückrechnung des Konzepts von Ende 2020 bis zum 12. März 2008, so zeigt sich eine annualisierte Renditedifferenz zuguns- ten des Shiller-Barclays-CAPE-Europe-Va- lue-TR-Ansatzes von 3,12 Prozent pro Jahr vor allen Kosten. Die Volatilität ist im Ver- gleich zum MSCI Europe TR Index etwas höher (18,75 versus 17,81 Prozent), der Ma- ximum Drawdown etwas geringer (–35,25 versus –33,05 Prozent), die Sharpe Ratio höher (0,63 versus 0.48), die Korrelation mit 88,91 Prozent hoch und das Beta mit 0,93 etwas geringer als beim MSCI Europe. Das Alpha steht bei annualisiert 3,75 Pro- zent zugunsten des Ansatzes. Wermutstrop- fen ist der doch recht ordentliche Tracking Error – dieser liegt bei immerhin 8,60 Pro- » Beim ESG Low Carbon Shiller Barclays CAPE US Sector ETF gehen Nachhaltig- keits- und finanzielle Ziele zusammen. « Bruno Poulin, CEO von Ossiam Asset Management in Paris Reality Check Europe Europäischer Sektor-Strategie-Index und Ossiams ETF schlagen MSCI Europe. Im Zeitraum 16. 2. 2015 bis 23. 4. 2021 konnte der Strategie-Index (Shiller Barclay CAPE Europe Sector Value TR Index) den MSCI Europe Net Return Index um 141 Basispunkte pro Jahr schlagen. Der Ossiam ETF selbst liegt um 106 Basispunkte per annum vorn. Auch gegenüber dem Stoxx Europe 600 NR Index ist eine – wenngleich zum MSCI Europe um 41 Basispunkte jährlich geringere – Outperformance zu verzeichnen. Quelle: Bloomberg -20 -10 0 % 10 20 30 40 50 2020 2021 2019 2018 2017 2016 2015 Ossiam Shiller Barclays Cape Europe Sector Value TR Shiller Barclays CAPE Europe Sector Value Net TR Index MSCI Europe Net Total Return EUR Index STOXX Europe 600 Price Index EUR 168 N o. 2/2021 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N | SH I L L E R- OS S I AM- E SG - E T F FOTO : © OS S I AM A S S E T MANAGEMENT