Institutional Money, Ausgabe 2 | 2021

entwickelt wurden, und nutzen realistische Kostenschätzungen über lange Zeiträume. Im Baseline-Szenario betrachten sie die akademischen Varianten von sieben bekann- ten Long-Short-Handelsstrategien, die sich in drei Gruppen einordnen: kenn- zahlbasierte, defensive sowie Mo- mentumstrategien. Die Autoren bilden jeweils Top-Flop-Quintile statt der in der Literatur oft ver- wendeten Dezile, um eine ausrei- chend hohe Diversifikation der Portfolios sicherzustellen. Die Studie unterscheidet drei Kategorien nach Marktkapitalisie- rung: Large Caps (Top-90-Prozent des Aktienuniversums), Small Caps (folgende neun Prozent) und Micro Caps (wiederum folgende 0,9 Prozent). Die kleinsten 0,1 Prozent sind Nano Caps und blei- ben in den Untersuchungen unbe- rücksichtigt. Per Ende des betrach- teten Zeitraums im Dezember 2016 entspra- chen diese Grenzen einer Marktkapitalisie- rung von mehr als 3,95 Milliarden Dollar (Large Caps), zwischen 468 Millionen und 3,95 Milliarden (Small Caps) und zwischen 78 und 468 Millionen (Micro Caps). Die Anzahl der Aktien in diesen Kategorien lag bei 985 (Large Caps, entspricht etwa dem Russell 1000), 2.087 (Small Caps, ent- spricht etwa dem Russell 2000) und 1.442 (Micro Caps). Um die Transaktionskosten zu approximieren, schätzen die For- scher aktienspezifische effektive Spreads auf Basis von CRSP- Schlusskursen. Der Bid-Ask- Bounce ist dabei abhängig davon, ob der jeweilige Trade vom Käu- fer oder Verkäufer initiiert wurde. Den Autoren zufolge sind die Schätzungen geeignet, da sie eine sehr hohe positive Korrelation mit Intraday-TAQ-Daten aufweisen. Drei Möglichkeiten Grundsätzlich lassen sich Trans- aktionskosten durch einen redu- Die Frage, ob man sich als Anleger bei Investmentalternativen auf den Nutzen oder die Kosten konzentrieren soll, beschäftigt auch heute noch die Theoretiker. Und es zeigt sich, dass auf der Kostenseite „jedes Gramm“ zählt. Verschiedene Schätzungen Bandbreite der Transaktionskosten in Basispunkten Large Caps Small Caps (z. B. (z. B. Micro Russell 1.000) Russell 2.000) Caps Studie „Comparing Cost- Mitigation Techniques“ 18 27 48 Studie „Trading Costs of Asset Pricing Anomalies“ 11 21 – ITG Analytics (heute Virtu Financial) 31 60 103 In den letzten fünf Jahren des Untersuchungszeitraums lagen die mittleren Transaktionskosten bei 18 (Large Caps), 27 (Small Caps) bzw. 48 Basispunkten (Micro Caps). Die Werte in der zweiten und dritten Zeile verdeutlichen die Bandbreite von Schätzungen aus anderen Untersuchungen, die in der Studie genannt sind. Quelle: Novy-Marx, R. / Velikov, M. (2018), Comparing Cost-Mitigation Techniques, S. 5 N o. 2/2021 | www.institutional-money.com 129 T H E O R I E & P R A X I S | KOS T ENR EDUK T I ON