Institutional Money, Ausgabe 1 | 2021

nagement in US-Aktien an die SEC von Dezember 2017 bis März 2020 wurden 30 US-Firmen aus der GCEL ausfindig ge- macht, in die BlackRock während dieser drei Jahre investiert war. Die Doppelgrafik „Teilstichproben geben Aufschluss“ illus- triert die Entwicklung von BlackRocks Aktienbeständen bestimmter Teilstich- proben in diesem Zeitfenster, indem jeweils der Median der kumulierten Änderun- gen logarithmisch dargestellt ist. Links sind die Veränderungen des Aktienbe- stands an den Firmen dargestellt, die die von BlackRock gesetzte 25-Prozent- Schwelle an Kohleumsätzen gebrochen haben, im Vergleich zu jenen, die dies nicht taten. Dabei erkennt man, dass erstere Positionen mehr oder weniger stagnieren, während zweitere zulegen. Noch deutlicher fallen die Ergebnisse im rechten Teil der Doppelgrafik aus: Hier sind die Veränderungen von BlackRocks Beständen an großen US-Kraftwerkskohle- Förderunternehmen dargestellt, die seit Juli 2018 sukzessive reduziert und damit schon deutlich vor dem Ankündigungstag, dem 14. Januar 2020, abgebaut wurden. t-Tests zeigen, dass die Unterschiede zwischen den Bestandsveränderungen von Firmen mit mehr als 25 Prozent Umsatz aus Kohleförderungen gegenüber jenen mit einem Umsatzanteil unter diesem Schwel- lenwert generell statistisch nicht signifikant sind. Jedoch zeigt sich ein signifikanter Unterschied beim Abbau großer US-Kohle- förderer, speziell im Quartal vor der Ankün- digung des Ausstiegs. Somit scheint der Nachweis gelungen, dass BlackRock im Interesse seiner Kunden handelte, als man die wohl am meisten von dieser Entschei- dung betroffenen Aktien bereits zuvor deut- lich abbaute. Damit ist die dritte Hypothese, dass BlackRock frühzeitig gehandelt hat, bestätigt. Fazit Während sich die meisten Firmen keinen abnormalen Renditen um den Ankündi- gungstag von BlackRocks Rückzug aus den Aktien thermischer Kohleproduzenten ge- genübersahen, war eine kleine Stichprobe, nämlich jene großer US-Kohleförderer, sehr wohl von statistisch signifikanten negativen Renditen nach der Ankündigung betroffen. Des Weiteren zeigte sich, dass der Kapital- markt antizipierte, dass die Veräußerung dieser Kraftwerkskohleproduzenten wert- steigernd für den Verkäufer BlackRock sein würde, und dass der Asset Manager wert- erhaltend für seine Fondsinvestoren wirkte, indem er vor der Ankündigung diese Aktien abbaute. Damit ist BlackRock seinen Pflich- ten als Vermögenstreuhänder nachgekom- men. Richtig angekündigte und durchge- führte Divestments zur Bekämpfung des Klimawandels können also neben ihrem Nutzen für die Umwelt ohne Schaden für die Anleger umgesetzt werden. Das kann dazu beitragen, dass sich institutionelle Investoren in ihrer Haltung zu Umwelt- fragen bestätigt sehen und daraus einen Wettbewerbsvorteil ableiten können. Die Kapitalmarktforschung könnte künftig ana- lysieren, ob bestimmte Länder- oder Eigen- tümercharakteristika die beobachteten Aus- wirkungen verringern und ob die Höhe des Aktienanteils des abbauenden Investors die Reaktion des Kapitalmarktes verstärkt. Wei- tere Untersuchungen könnten sich auf die Konsequenzen solcher Divestments für den CO 2 -Ausstoß, die betroffenen Unternehmen und die Wirtschaft als Ganzes beziehen. DR. KURT BECKER » BlackRocks Divestment- Ankündigung ließ viele Kurse von Kohleunternehmen unbeeindruckt. « Daniel Buchholz, wissenschaftlicher Mitarbeiter am Kapitalmarktinstitut der Universität Hamburg Teilstichproben geben Aufschluss BlackRocks Bestände an großen US-Kohleförderern waren schon vor dem Event rückläufig. Logarithmische Darstellung der Veränderung an BlackRocks Aktienbeständen zwischen Januar 2018 und April 2020. Links für die Teilstichprobe „Firmen mit mindestens 25 Prozent Umsatz durch Kohleförderung“ (glatte Linie) im Vergleich zu jenen mit weniger Kohleumsatzanteil (strichlierte Linie), rechts für große US-Kraftwerkskohle-Förderer (glatt) gegenüber dem Rest (strichliert). Es zeigt sich klar, dass BlackRock bereits lange vor der Ankündigung des Abbaus seine Bestände an diesen Firmen verringert hat. Quelle: Studie -1,0 % -0,5 % 0,0 % 0,5 % 1,0 % 1,5 % -1,0 % -0,5 % 0,0 % 0,5 % 1,0 % 1,5 % Firmen mit mind. 25 % Umsatz durch Kohleförderung Firmen mit weniger als 25 % Umsatz durch Kohleförderung Firmen mit mind. 25 % Umsatz durch Kohleförderung Große Kraftwerkskohle-Förderer Umsatz mit Kraftwerkskohle Firmen mit weniger als 25 % Umsatz durch Kohleförderung Kumulierte Aktienbestands- veränderungen (log.) bei BlackRock Kumulierte Aktienbestands- veränderungen (log.) bei BlackRock 2018 2019 Event- Datum April 2020 2018 2019 Event- Datum April 2020 218 N o. 1/2021 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N | KOHL E I NVE S TMENT S FOTO : © UN I V E R S I T Ä T HAMBURG