Institutional Money, Ausgabe 1 | 2021
diese bei ESG-Enhanced mit „A/A minus“ um eine Stufe höher als bei Unconstrained, wo man auf „A minus / BBB plus“ kommt. Wie die Tabelle „Ausgewählte Risiko-Er- trags-Charakteristika“ bereits zeigt, kann ESG-Enhanced etwas mehr Ertrag bei etwas weniger Risiko bieten. Das stellt eine Anomalie dar, da ein höheres Risiko bei Investment Grades nicht mit mehr Ertrag belohnt wird. Der Grund wird wohl darin liegen, dass die besonders abstiegs- und eher ausfallsgefährdeten tiefsten Invest- ment-Grade-Qualitäten bei ESG-Enhanced unterrepräsentiert sind. Zusammenfassend gesagt, versuchen die ESG-Enhanced-Indi- zes das ESG-Profil zu maximieren, während gleichzeitig die anderen typi- schen Fixed-Income-Risikocharakteris- tika ähnlich jenen der traditionellen Benchmarks gehalten werden. Sektor-Biases Die Hauptunterschiede zwischen den ESG-Enhanced und den traditionellen Indizes treten bei einer Analyse auf dem Bloomberg Barclays Class 2 Sector Level zutage. Hier werden doch deutliche Diffe- renzen in der Branchenallokation sichtbar. Das gilt sowohl für den US-Dollar als auch den Eurobereich. Über die Jahre 2014 bis 2020 war bei Ersterem im ESG-Enhanced- Ansatz etwa eine Übergewichtung der Sektoren Technologie, Grundstoffindustrie, gefolgt von Basiskonsum, Banken und Kommunikation zu beobachten, während eine deutliche Untergewichtung bei Ener- gie, zyklischem Konsum sowie im Trans- portwesen und bei Versicherungen zu Bu- che stand. Unterschiedliche Risikobeiträge Mithilfe eines MSCI-Barra-Multi-Asset- Risiko-Modells führten Ung und Abburu verschiedene Risikoanalysen zum Stand der beiden 60:40-Fixed-Income-Portfolios per 30. September 2020 durch. So interessierte sie beispielsweise der Tracking Error des Portfolios mit ESG-Enhanced in der 40-pro- zentigen Corporate-Bond-Quote im Ver- gleich zum traditionellen Ansatz. Tatsächlich sind es zwei Arten von Risikobeiträgen, die den niedrigen Track Error von 0,45 Prozent des ESG-Enhanced-Ansatzes fast zur Gänze erklären: Dieser kommt hauptsächlich aus dem Kreditrisiko – beispielsweise aus den Spreads im Öl- und Gas- sowie dem Ver- sicherungssektor – und der Titelselektion (siehe Grafik „Portfoliorisikobeiträge“) . Dieser Selektionsrisikobeitrag unterstreicht, dass die Auswahl von Anleihen nach ESG- Kriterien überaus relevant für den Erfolg des ESG-Enhanced-Index-Konzepts ist. Der Zweck heiligt die Mittel Der Ansatz der Praktiker, die Kreditbom- ben im Corporate-Portfolio zu vermeiden, um Performance zu machen, ist schon aus Zeiten vor dem ESG-Boom lang bekannt: Nun hat man mit ESG-Enhanced ein Instru- ment gefunden, um systematisch mögliche Portfolio-Bomben unter Nachhaltigkeits- aspekten zu lokalisieren und nicht zu be- rücksichtigen. Der Aufnahme von Index- konstruktionen wie den SASB Corporate ESG Ex-Controversies Select Indizes in die strategische Asset Allocation steht nichts entgegen, muss doch angesichts leichter Risikominderungen im Portfoliokontext nicht einmal auf Rendite verzichtet werden. DR. KURT BECKER » Durch die Aufnahme von ESG- Enhanced-Indizes erreicht man eine Risikominderung ohne Renditeverzicht. « Shankar Abburu, Quantitative Research & Analysis EMEA & APAC, SPDR ETF Model Portfolio Solutions; State Street Global Advisors Portfolio-Risikobeiträge Aktive Risikobeiträge bei Verwendung von ESG-Enhanced im 60/40-Portfolio Die MSCI-Barra-Auswertung zeigt, dass hohe aktive Risikobeiträge aus den im ESG-Enhanced-Ansatz untergewichteten Corporate Bonds im US-Energiesektor stammen, während im Vergleich dazu die bei ESG-Enhanced übergewichtete US-Informationstechnologie negative aktive Risikobeiträge liefert. Die Werte bei den Einträgen in der Grafik stehen für das Credit Spread Exposure, ausgedrückt in DTS (Duration Time Spread). Quelle: MSCI Barra, SSgA -0,3 % -0,2 % -0,1 % 0,0 % 0,1 % 0,2 % 0,3 % 0,4 % +0,3 % I +0,2 % I +0,1 % I 0 % I -0,1 % I -0,2 % I -0,3 % I -0,4 % I Portfolio-Risikobeiträge – Kreditrisikofaktoren (60/40 ESG-Enhanced Fixed Income versus 60/40 mit klass. Corporate Benchmark) US Industrials – Capital Goods Investment | Spread: -0,10 % US Financials – Insurance Investment Grade | Spread: -0,11 % Canada Corporate Investment Grade | Spread: 0,12 % US Telecoms – Investment Grade | Spread: 0,14 % US IT – Hardware Investment Grade | Spread: 0,21 % US Financials – Insurance Investment | Spread: -0,13 % US Energy – Oil & Gas Investment Grade | Spread: -0,28 % Aktiver Risiko-Beitrag Aktives Credit-Exposure (Duration Time Spread) 190 N o. 1/2021 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N | CORPORAT E S FOTO : © S TAT E S T R E E T GLOB A L ADV I SOR S
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