Institutional Money, Ausgabe 1 | 2021

mum Drawdown im Fall der 40-prozentigen ESG-Enhanced-Corporate-Beimischung al- lerdings um vier Basispunkte höher aus als beim Bloomberg Barclays US Corporate Bonds Index. Des Weiteren fällt auf, dass der Volatilitätsvorsprung von ESG-Enhanced im Euro- und US-Portfolio im letzten Jahr der Untersuchung (1. Oktober 2019 bis 30. September 2020) zugenommen hat. USA und Europa Was die Ertragskennzahlen anbelangt, muss man die Lage in den USA und im Euroraum differenziert betrachten: Während in den USA durch die ESG-Enhanced-Cor- porate-Tangente zuletzt der Renditevor- sprung gegenüber dem klassischen Ansatz größer geworden ist – allein in den letzten zwölf Monaten lag dieser schon bei beacht- lichen 43 Basispunkten –, fiel dieser im Euroraum mit vier Basispunkten negativ aus. Sprich: Der klassische 60/40-Ansatz performte leicht besser. Als Erklärung kom- men einem hier wohl die EZB-Kaufpro- gramme in den Sinn, die zu einer Marktver- zerrung geführt haben. Um zu verstehen, warum ESG-Enhanced- Corporate-Bonds zur Reduktion des Port- foliorisikos beitragen, muss ein genauerer Blick auf die Kreditqualität der beiden ESG-Enhanced-Indizes geworfen werden. Was die US-Dollar-Bonds betrifft, so sieht man zweierlei: einmal einen signifikanten Bias weg von „BBB minus“ in Richtung „BBB“- und „BBB plus“-Qualitäten und zum anderen eine signifikant stärkere Ge- wichtung in den Ratingstufen „AA minus“ und „A plus“ zulasten von „A“ und „A mi- nus“. Betreffend der ESG-Enhanced-Euro- Corporate-Bonds zeigt sich zwar ein ähnli- ches Bild, jedoch ist dieses von den aktiven Gewichtungen her nicht so ausgeprägt. Aber auch hier bedeutet ESG-Enhanced eine verringertes aktives Gewicht von „BBB mi- nus in Richtung „BBB“ und „BBB plus“. Dazu kommen ein geringeres aktives Ge- wicht von „A minus“ sowie eine Überge- wichtung der Qualitäten von „A“ aufwärts. Kleine, feine Unterschiede Um die Analyse zu komplettieren, sahen sich Daniel Ung und Shankar Abburu wei- tere Indexcharakteristika von ESG-Enhanced im Vergleich zu traditionellen Corporate- Bond-Benchmarks näher an. Betrachtet man Credit etwa im Hinblick auf OAS (Option-Adjusted Spreads), dann zeigt sich, dass die ESG-Enhanced-US-Corporate- Bonds im Schnitt einen geringeren Credit Spread aufweisen, während die durch- schnittliche Duration mit 7,5 Jahren und die durchschnittliche Yield-to-Worst mit 1,98 Prozent (US-ESG-Enhanced) beziehungs- weise 2,00 Prozent fast identisch sind. Yield-to-Worst ist dabei die niedrigere Ren- ditekennzahl der beiden Berechnungsme- thoden Yield-to-Call und Yield-to-Maturity. Auch beim Laufzeitenvergleich, der Rendite auf Endfälligkeit, der Modified Option-Adjusted Duration, gibt es nur klei- ne Unterschiede. Groß werden diese aller- dings bei der Anzahl der Emittenten – hier stehen bei der breiten Corporate-Benchmark 743 zur Wahl, bei ESG-Enhanced hingegen nur 269. Ähnlich verhält es sich bei der Zahl der Indexmitglieder, hier stehen 3.228 ESG-Enhanced-Bonds 6.630 bei Uncon- strained gegenüber. Was die Kreditqualität anbelangt, so ist Ausgewählte Risiko-Ertrags-Charakteristika Unternehmensanleihen durch ESG-Enhanced-(SASB)-Indizes abzubilden (linke Spalten) bringt mehr Ertrag und weniger Risiko im Vergleich zum traditionellen 60/40-Ansatz. Die Vorteile von ESG-Enhanced bei Corporate Bonds werden über verschiedene Zeithorizonte rendite- und risikomäßig sichtbar. Meist gibt es ein wenig mehr Ertrag, verbunden mit gleichzeitig etwas weniger Risiko, und das bei fast identem Markt-Beta. Untersuchungszeitraum 2014 bis 30. September 2020. Quelle: SSgA USA US Treasuries 60 % / US Treasuries 60 % / SASB US US Corporate Corporate 40 % Bond 40 % Ertrag Past 1 Year 8,43 % 8,00 % Past 3 Years 6,04 % 5,88 % Past 5 Years 4,75 % 4,65 % Annualisierte Rendite 4,39 % 4,27 % Volatilität Past 1 Year 4,26 % 4,47 % Past 3 Years 4,04 % 4,10 % Past 5 Years 3,76 % 3,79 % Annualisierte Volatilität 3,67 % 3,69 % Maximum Drawdown -4,08 % -4,04 % Ratio Return pro Risikoeinheit 1,20 1,16 Markt-Beta Markt-Beta 0,99 – Überschussrenditen Positive Monate 0,00 % – Negative Monate 0,02 % – EUROPA Euro Treasuries 60 % / Euro Treasury 60 % / SASB Euro Euro Corporate Corporate 40 % Bond 40 % Ertrag Past 1 Year 0,46 % 0,50 % Past 3 Years 3,27 % 3,23 % Past 5 Years 2,97 % 2,96 % Annualisierte Rendite 3,55 % 3,51 % Volatilität Past 1 Year 5,55 % 5,74 % Past 3 Years 3,89 % 3,97 % Past 5 Years 3,61 % 3,67 % Annualisierte Volatilität 3,63 % 3,68 % Maximum Drawdown -4,59 % -4,74 % Ratio Return pro Risikoeinheit 0,98 0,96 Markt-Beta Markt-Beta 0,99 1,00 Überschussrenditen Positive Monate 0,00 % – Negative Monate 0,01 % – 188 N o. 1/2021 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N | CORPORAT E S