Institutional Money, Ausgabe 1 | 2021

sollten Immobilien auf einem zukünftigen Markt für tokenisierte Vermögenswerte eine wichtige Rolle spielen, vielleicht sogar die wichtigste. Allein die Märkte der vier gro- ßen Euroländer Deutschland, Frankreich, Italien und Spanien kommen auf ein Bestandsvolumen von knapp vier Bil- lionen Euro.“ Institutioneller Aspekt Wenngleich der Markt derzeit de fac- to Privatanlegern vorbehalten ist, ortet der Banker Potenzial für institutionelle Investoren: „So sehen wir beispielswei- se auch bei tokenisierten Immobilienan- lagen zunehmend direkte und indirekte Anlagemöglichkeiten für professionelle Anleger, etwa über Fondsvehikel.“ Elektro- nische Wertpapiere könnten demnach Im- mobilienanlagen für alle zugänglicher und erschwinglicher machen, „auch für kleinere institutionelle Investoren“. Einzelne Beispiele aus der Praxis gibt es bereits: So nutzte im Januar 2021 das deut- sche Wohnungsunternehmen Vonovia erst- mals die Blockchain für die Übertragung von Eigentumsrechten an einer digitalen Schuldverschreibung in Höhe von 20 Mil- lionen Euro. Pionierarbeit Auch die Token-Plattform von area2- invest hat bereits vorgemacht, wie die Zu- kunft von Immobilieninvestments aussehen könnte: So ermöglicht es der Emissions- marktplatz seit 1. Juli 2020, über eine Blockchain-Anleihe Ferienimmobilien auf Mallorca mitzufinanzieren. Die angebote- nen Schuldverschreibungen bieten Anlegern bei einer Mindestlaufzeit von fünf Jahren eine feste Verzinsung von 4,25 Prozent pro Jahr, ergänzt um eine variable erfolgsabhän- gige Komponente aus den Vermietungserlö- sen. Daneben erhielten die ersten 300 Anle- ger, die PALM Token für mindestens 1.000 Euro auf area2invest zeichneten, einen Gut- schein in Höhe von 500 Euro. Dieser kann in den investierten Ferienimmobilien einge- Wie sich Token im Finanzierungsuniversum einordnen lassen Traditionelle Instrumente wie Anleihen oder IPOs im Vergleich zu innovativen Konzepten wie Crowdinvesting oder Token Der Token-Markt findet zurzeit vor allem noch im Kleinanlegerbereich statt. Marktbeobachter gehen aber davon aus, dass sich das ändern wird, sobald die rechtlichen und regulatorischen Rahmenbedingungen lückenlos sind. Derzeit ist dieses Finanzprodukt nur „im Prinzip“ reguliert. Quelle: DLA Piper Kriterien Token Crowdinvesting Mezzanin- kapital Kapitalkredit Anleihen Venture Capital Börsengang Quelle der Finanzierung Vielzahl an Kleinanlegern – noch Vielzahl an Kleinanlegern Mezzanin- kapitalgeber Kredit- oder Finanzinstitut Meist qualifizierte Anleger via Bank Einzelne Investoren Börse Regulierung Im Prinzip reguliert und der Aufsicht unterliegend Unterschiedlich, je nach Rechtssystem Kaum reguliert Stark reguliert Stark reguliert Wenige gesetzliche Vorgaben Stark reguliert Rechte der Investoren / des Finanziers Unterschiedlich, je nach Ausgestaltung des Tokens; Nachran- gigkeit möglich Qualifizierte Nachrangigkeit Je nach Ausgestal- tung des Darlehens- vertrags; Nachrangigkeit Kredit- oder Finanz- institut fordert Sicherheiten Abhängig von der Ausgestaltung der Bedingungen Eigentumsrechte Eigentumsrechte Bilanzielle Behandlung Hybrides Kapital Fremdkapital Hybrides Kapital Fremdkapital Fremdkapital Eigenkapital Eigenkapital Rückzahlung Unterschiedlich, je nach Ausgestaltung Fix verzinst und eventuell gewinn- abhängig Kapital und Zinsen werden im Lauf der Zeit zurückgezahlt Kapital und Zinsen werden im Lauf der Zeit zurückgezahlt Zahlung am Fällig- keitsdatum, Zinszah- lungen (Kupon) Verkauf von Gesell- schaftsanteilen Durch Verkauf von Aktien Kosten Niedrig-Mittel Niedrig-Mittel Mittel-Hoch Mittel Mittel-Hoch Mittel Hoch Zusätzliche Anmer- kungen Derzeit sehr aktuell. Noch hat man einen „First Mover“-Vorteil. Je nach Finanzie- rungsvolumen ist ein Prospekt oder ein Informationsblatt notwendig. Bewährte Finanzie- rungsform. Bereits etablierte Crowd. Aufschwung durch die europäische Crowdfunding-Ver- ordnung. Mezzaninkapital ist meist teuer und wird für eine kurze Dauer als Vor- oder Zwi- schenfinanzierung aufgenommen. Sichere Finanzie- rungsquelle und formelles Rechtsver- hältnis mit der Bank mit verhandelbaren Bedingungen. Eingeschränkte Kontrolle durch den Anleihengläubiger. Prospekt notwendig. In der Regel ist eine Bank für den Ver- trieb der Anleihen involviert. Gesellschaftsanteile werden abgegeben. Agieren eventuell als Business Angels und Zugang zu einem oft internationalen Netzwerk. Zwingende Rechts- form einer AG. Auf- wendige Shareholder Meetings. Umfangrei- che börsenrechtliche Bestimmungen. » Es gibt bei tokenisierten Immobilien zunehmend (…) Anlagemöglichkeiten für institutionelle Investoren. « Cyrus de la Rubia, Chefvolkswirt der Hamburg Commercial Bank 176 N o. 1/2021 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N | TOK EN I S I E RUNG FOTO : © ACH I M L I E B SCH