Institutional Money, Ausgabe 1 | 2021

noncierung neigen, bereits das Schlusslicht bildet. Damit scheint einmal belegt, dass es unter den großen vier Faktoren offenbar tat- sächlich der Einzelfaktor „Value“ war, der Multi-Faktor-Strategien eingebremst hat. Doch muss das so bleiben? Ein weiterer Blick zurück, abermals um mehr als drei Dekaden, aber diesmal auf die Rückschläge – oder Drawdowns – fokussiert, zeigt, dass es „this time different“ ist, wie Raul Leote de Carvalho in offensichtlicher Anspielung auf den gleichnamigen und nicht un- umstrittenen Wirtschafts-Bestseller von Reinhart und Rogoff meint. This time is different Demnach haben in der Vergangenheit immer wieder unterschiedliche Einzel- faktoren Multi-Faktor-Strategien insge- samt negativ beeinflusst. So haben etwa im Verlauf der Dotcom-Krise rund um die Jahrtausendwende weltweit zwar alle Faktoren schwach performt, besonders negativ ist aber Momentum aufgefallen (siehe Grafik „Tiefe Wunden“) . Im Ver- lauf der Finanzkrise war es dann wieder Momentum, aber auch Low Volatility, die negativ auffielen. „Festzuhalten ist jedenfalls, dass 2020 insofern einen Son- derfall darstellt, als die schlechte Perfor- Es scheint nicht eine Vielzahl an Sandkörnern, sondern nur ein einzelner Stein zu sein, der im Getriebe von Multi-Faktor-Strategien steckt. Laut den Quant-Spezialisten von BNP Paribas handelt es sich um den Faktor „Value“, der durch seinen Absturz die Gesamtperformance von solchen Strategien mit nach unten gezogen hat – auch und gerade bei Ausbruch der Pandemie. Tiefe Wunden Maximum Drawdowns von Einzelfaktoren seit 1995 bis zum Sommer 2020 Blickt man auf die maximalen Verluste, so zeichnet Value mit und vor dem Ausbruch der Pandemie ein Bild des Schreckens. Kein anderer Faktor ist im vergangenen Vierteljahrhundert auch nur ansatzweise so eingebrochen – egal ob man sich den Verlauf während der Dotcom-, der Finanz- oder der Eurokrise ansieht. Quelle: Studie -14 % -12 % -10 % -8 % -6 % -4 % -2 % 0 % 2020 I I I I I 2015 I I I I I 2010 I I I I I 2005 I I I I I 2000 I I I I I 1995 Value Quality Low Volatility Momentum Kumulierte Faktorerträge N o. 1/2021 | www.institutional-money.com 125 T H E O R I E & P R A X I S | FAK TOR S T RAT EG I EN