Institutional Money, Ausgabe 1 | 2021

G etriebeschäden können auf verschiedene Art und Weise auftreten. Proverbial beson- ders beliebt ist bekanntlich der durch Sand. Da gibt es wenig zu retten. Aber auch unzählige andere Ursachen brin- gen das Werk zum Stillstand. Im Getriebe der Multi-Faktor-Strategien knirschte es in der jüngeren Vergangenheit ebenfalls heftig – zur Enttäuschung der Investoren, die sich von breit angelegten Faktorstrategien echte Diversifikation und möglichst stetige, risiko- kontrollierte Erträge erhofft hatten. Doch was hat diese schwache Performance ausge- löst? Und wie gut haben sich Faktorstrate- gien in den turbulenten Pandemiezeiten geschlagen? Diese Fragen hat sich das Quant Team von BNP Paribas Asset Management gestellt. In der Studie „Equity factor investing: Historical per- spective of recent performances“ su- chen die Co-Autoren Benoit Bellone, Thomas Heckel, François Soupé und Raul Leote de Carvalho nach Gründen für die durchwachsene Performance von Multi-Faktor-Strategien in den ver- gangenen Jahren und untersuchen auch, wie sich einzelne Faktoren rund um den Beginn der Pandemie geschlagen haben. Der Schuldige Um es vorwegzunehmen und im eingangs erwähnten Bild zu bleiben: Im Faktor-Getriebe steckte zuletzt kein Sand, sondern vielmehr ein Stein – und den identifizieren sie in Form des Value-Faktors. Zumindest drängt sich für die Autoren dieser Verdacht auf, nachdem sie die vier gängigen Faktoren Value, Quality, Low Volatility und Momentum von 1995 bis 2020 untersucht haben. Sie vergleichen dabei die Performance weltweit mit jener der USA und jener Europas, indem sie monatlich neu gewich- tete, beta- und makrosektorneutrale Uncon- strained-Long/Short-Portfolios entwerfen und über den erwähnten Beobachtungszeit- raum laufen lassen. Das Investmentuniversum des auf eine Volatilität von 2,5 Prozent kalibrierten Port- folios besteht aus dem MSCI World, dem S&P 500 und dem MSCI Europe. Die Charts zeigen, dass „alle Faktoren auf lange Sicht einen positiven Ertrag abgeliefert haben, aber Quality besser performt hat als alle anderen Faktoren“, wie François Soupé erklärt, der nicht nur also Co-Autor, sondern auch als Co-Head Quant Research Group bei BNP Paribas AM firmiert. Außerdem sei ersichtlich, dass sogar der so dermaßen in die Kritik geratene „Value-Faktor bis vor Kurzem noch recht gut performt hat, aber seit Mitte 2018 in allen untersuchten Regionen enttäuscht“. Sieht man sich die Einzelergebnisse auf europäischer Ebene an, zeigt sich, dass von der Mitte der 1990er-Jahre bis zum Ende der 2000er- Jahre Value sogar der streckenweise erfolg- reichste Faktor war; auf zehn Jahre gesehen wäre ein Investment, das rein auf den Va- lue-Ansatz abzielt, aber ein Verlustgeschäft gewesen. Historisch verwundbar Besonders verwundbar hat sich Value im Rahmen des Pandemieaus- bruchs gezeigt. Hier hielten sich Low Volatility und Momentum im Vergleich passabel, während Quality veritabel reüssieren konnte (siehe Grafik „Wenn die Luft ausgeht“) . Diese Aussagen gelten generell welt- weit, für Europa und die USA – sie variieren jedoch in Nuancen. So konnte Value in Europa ebenso wie im weltweiten Kontext seit 1995 seine zweite Position unter den vier untersuchten Strategien verteidigen, während besagter Faktor in den USA, die bekanntermaßen zu Pro- Multi-Faktor-Strategien haben in der jüngeren Vergangenheit die eine oder andere Enttäuschung hinnehmen müssen. Woran das liegt, wie sich Faktorstile beim Ausbruch der Pandemie geschlagen haben und an welchen Stellschrauben man drehen kann, hat die Quant-Abteilung von BNP Paribas erhoben. Wenn die Luft ausgeht Performance von Einzelfaktoren, bezogen auf den MSCI World Die Value-Strategie war bis ins erste Jahrzehnt des 21. Jahrhunderts ein erfolgreicher Ansatz. Zuletzt ist dieser Faktor aber außer Mode geraten und hat negative Spuren in Multi-Faktor-Portfolios hinterlassen. Quelle: Studie 0,0 % 0,5 % 1,0 % 1,5 % 2020 I I I I I 2015 I I I I I 2010 I I I I I 2005 I I I I I 2000 I I I I I 1995 Value Quality Low Volatility Momentum Kumulierte Faktorerträge » Value hat die längste Zeit gut performt, enttäuscht aber seit Mitte 2018 in allen untersuchten Regionen. « Francois Soupé, Co-Head Quant Research Group BNP Paribas AM Stein im Faktor-Getriebe 124 N o. 1/2021 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S | FAK TOR S T RAT EG I EN FOTO : © BNP PA R I B A S AM , 2 J D | S TOCK . ADOB E . COM