Institutional Money, Ausgabe 4 | 2020

für die Ergebnisse verantwortlich ist. Statt- dessen sind die Effekte, die das Auseinan- derdriften von nominalen und effektiven Performance Fees verursachen, genereller Natur und bestehen unabhängig von ein- zelnen Subperioden. Allerdings sind die Auswirkungen in fallenden Märkten größer, da dann verstärkt Kapital aus Verlustposi- tionen abgezogen wird und mehr Fonds geschlossen werden. Wiederholte Verlustphasen Und solche Phasen treten immer wieder auf: Allein im Untersuchungszeitraum nen- nen die Autoren neben der globalen Finanz- krise die LTCM- und Asienkrise 1998, das Platzen der Internetblase bis 2002 und die europäische Schuldenkrise 2011. Ein Groß- teil der in diesen turbulenten Phasen aufge- laufenen Verluste wurde nie wieder aufge- holt. Die Coronakrise, die außerhalb des un- tersuchten Zeitraums lag, scheint sich hier als weiteres Negativbeispiel einzureihen. So berichteten Medien bereits über Kapital- abzug und sprunghafte Anstiege bei Fonds- schließungen. Und dennoch scheint auch in diesem Jahr eines nahezu sicher: dass trotz aller Verluste einige Fonds wieder eine Per- formance Fee verdient haben. Nur scheinbar fair Die Studie zeigt, dass die scheinbar faire Vergütungsstruktur der Hedgefondsbranche erhebliche (unbeabsichtigte) Konsequenzen hat. Die effektiven Performancegebühren liegen weitaus höher, als auf Basis der nominalen Sätze zu erwarten war. Dieses Ergebnis wirkt sich auf die Interpretation der eingangs erwähnten alternativen „1 and 30“-Struktur aus, in deren Richtung sich das Vergütungsmodell entwickelt. Eigentlich soll das zu einer besseren gegenseitigen Ab- stimmung der Interessen von Managern und Investoren beitragen. Doch die in der Studie beschriebenen Effekte mahnen zur Vorsicht. Besser wäre es, eine möglichst symme- trische Anreizstruktur zu schaffen. Eine Möglichkeit dazu, so Professor Itzhak Ben- David, ist die Rückforderung bereits gezahl- ter Gebühren im Fall späterer Verluste (Clawbacks). Außerdem könnten Anbieter, deren Produktpalette mehrere Hedgefonds umfasst, eine Verrechnung von Gewinnen und Verlusten zwischen Fonds vorsehen (Performance Netting). Beides würde zu- lasten der erzielbaren Gebühren gehen, aber effektiv zum tatsächlichen Interessenaus- gleich beitragen. DR. MARKO GRÄNITZ Renditen und Gebühren im Zeitablauf Auch in schlechten Zeiten fielen aggregiert stets Performance Fees an. Anzahl Assets under Brutto- Management- Brutto- Performance- Nettoüber- Jahr Fonds Management* überrendite* gebühren* gewinn* gebühren* rendite* 1995 80 6.512 2.271 86 2.185 710 1.475 1996 124 8.751 3.443 113 3.330 826 2.504 1997 179 15.184 3.747 199 3.548 1.048 2.501 1998 224 18.306 -3.258 241 -3.499 234 -3.734 1999 309 19.969 7.497 259 7.238 1.573 5.665 2000 456 35.633 -513 459 -972 919 -1.891 2001 756 67.998 2.478 874 1.604 1.220 383 2002 1.014 99.929 544 1.345 -801 1.219 -2.020 2003 1.080 127.330 23.336 1.788 21.548 4.691 16.858 2004 1.323 215.571 18.732 3.035 15.697 4.128 11.569 2005 1.532 294.675 27.111 4.300 22.810 6.159 16.651 2006 1.786 361.718 40.813 5.365 35.448 8.643 26.805 2007 2.024 473.747 53.166 7.134 46.032 16.183 29.849 2008 2.156 553.077 -147.138 8.391 -155.529 4.445 -159.975 2009 1.905 327.434 74.528 4.998 69.530 10.590 58.940 2010 1.868 364.575 45.113 5.683 39.430 9.069 30.361 2011 1.847 416.398 -5.323 6.370 -11.693 3.688 -15.381 2012 1.744 420.047 34.800 6.509 28.292 6.557 21.735 2013 1.659 452.860 57.157 7.179 49.977 11.756 38.222 2014 1.642 513.432 30.602 8.027 22.575 7.235 15.340 2015 1.645 539.421 19.666 8.320 11.346 6.110 5.236 2016 1.490 536.761 28.074 8.005 20.069 6.275 13.795 Kumulativ 5.869.329 316.847 88.680 228.167 113.278 114.889 Jährlich in Prozent der Assets under Management 5,40 % 1,51 % 3,89 % 1,93 % 1,96 % Die Tabelle zeigt die quartalsweise aggregierten Renditen und Gebühren über alle Fonds im Betrachtungszeitraum. Bruttoüberrenditen sind die Roherträge abzüglich der Hurdle Rate (3-Monats-Libor für Fonds mit einer High Water Mark, ansonsten null). Abzüglich der Managementgebühr ergeben sich die Bruttogewinne. Diese sind Grundlage zur Berechnung der Performancegebühr, abzüglich derer sich die Nettorenditen ergeben. Insgesamt erzielten die Hedgefonds der Stichprobe eine kumulative Bruttoüberrendite von 5,40 Prozent des verwalte- ten Vermögens. Netto blieb den Investoren jedoch nur eine Rendite von 1,96 Prozent. * in Mio. USD Quelle: Ben-David, I. / Birru, J. / Rossi, A. (2020) 94 N o. 4/2020 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S | P E R FORMANC E F E E S