Institutional Money, Ausgabe 4 | 2020

mation Ratio auf, das Alpha von Signal- Blending ist aber fast doppelt so hoch wie jenes von Portfolio-Blending. Diese Ergeb- nisse unterstützen die These, dass eine Mul- ti-Faktor-Strategie besonders für Investoren geeignet ist, die hohes Alpha suchen, wäh- rend Portfolio-Blending besser zu jenen passt, die einen Index-Tracking-Ansatz mit einem niedrigen Tracking Error verfolgen. Die Autoren finden Belege für einige Faktorprämien im Unternehmensanlei- henmarkt. Überschussrenditen bei In- vestment Grades bieten die Faktoren Value, Momentum, Carry und Size. Das gilt im Wesentlichen auch für High Yield, jedoch mit einigen bedeutenden Unterschieden. So ist der Quality-Fak- tor bei Investment Grade Bonds nicht renditesteigernd, sehr wohl aber bei High Yield. Aber besonders herausra- gend ist die Tatsache, dass Value und Carry bei High Yield weniger gut funktio- nieren. Das liegt an bestimmten Anleihen- charakteristika, denn verschiedene Klauseln (Covenants) – man denke nur an unter- schiedliche Call- und Put-Strukturen – füh- ren zu einem sehr heterogenen Universum im High-Yield-Sektor. Diese kann man mit dem Value- oder dem Carry-Ansatz, wie er hier gewählt wurde, nicht einfangen. Doch lässt diese Komplexität Raum für aktive Manager wie Quoniam, wo man sophisti- ziertere Modelle für Value und Carry bei High Yield anwendet. Bei Kombinationen von Einzelfaktorstra- tegien durch Signal- oder Portfolio-Blen- ding lassen sich die Ergebnisse signifikant steigern, im Falle des Signal-Blending mit deutlich höherem Alpha. Signal-Blending bietet dabei das höchste Exposure zu den Faktoren. Bei einem Zwölf-Monats-Reba- lancing unter Einschluss von Transaktions- kosten bietet die Signal-Blending-Strategie noch immer ein Alpha von 0,94 Prozent pro Jahr für Investment Grade und eine Infor- mation Ratio von 1,09, während es bei High Yield ein Alpha von 4,49 Prozent und eine Information Ratio von 1,36 sind. Systematische Strategien im Corporate- Bond-Markt in Form eines integrierten Multi-Faktor-Ansatzes zu verfolgen, lohnt sich scheinbar. Quoniam konnte in den letz- ten 14 Jahren mit seinen Fixed-Income- Strategien auf Basis des Multi-Faktor- Modells eine Information Ratio von 1,2 rea- lisieren, indem man eine Reihe von Fakto- ren aus den Bereichen Risiko, Value, Qua- lity und Sentiment kombinierte. DR. KURT BECKER » Unsere Multi-Faktor-Fixed-Income- Strategien realisierten eine Information Ratio von 1,2. « Dr. Jieyan Fang-Klingler, Director Research Forecasts bei Quoniam Asset Management, Frankfurt Eine Frage des Rebalancings Die Signal-Blending oder Multi-Faktor-Strategie schneidet am besten ab. Investment Grade High Yield ohne Transaktionskosten mit Transaktionskosten ohne Transaktionskosten mit Transaktionskosten Strategien Alpha IR Alpha IR Umschlag Alpha IR Alpha IR Umschlag 5. QUARTIL-PORTFOLIO, MONATLICHES REBALANCING Value 1,81 0,88 0,81 0,39 545 2,30 0,53 -0,21 -0,05 813 Momentum 2,04 2,08 -0,08 -0,08 1.116 8,48 2,37 4,97 1,38 1.069 Quality 0,15 0,13 -0,23 -0,20 221 2,78 0,61 2,02 0,44 287 Carry 2,19 0,65 1,66 0,49 280 0,76 0,07 -0,07 -0,01 262 Size 0,93 0,69 0,76 0,56 112 2,55 0,53 1,95 0,40 206 Signal-Blending (Multi-Faktor) 3,00 2,31 1,27 0,97 896 9,13 2,43 5,90 1,56 976 Portfolio-Blending 1,60 2,29 0,21 0,30 740 5,97 2,48 3,56 1,48 758 5. QUARTIL-PORTFOLIO, JÄHRLICHES REBALANCING Value 0,59 0,38 0,42 0,26 113 1,25 0,41 0,92 0,30 144 Momentum 0,64 1,39 0,34 0,75 172 2,33 0,97 1,87 0,77 183 Quality 0,08 0,08 -0,04 -0,04 79 1,91 0,48 1,67 0,42 123 Carry 1,24 0,42 1,08 0,37 96 2,52 0,29 2,23 0,25 107 Size 0,81 0,63 0,71 0,55 73 4,07 1,04 3,85 0,98 98 Signal-Blending (Multi-Faktor) 1,19 1,39 0,94 1,09 150 4,86 1,48 4,49 1,36 144 Portfolio-Blending 0,65 1,65 0,51 1,29 91 2,68 1,48 2,45 1,35 107 Darstellung von Alpha und Information Ratio für jeden der fünf Einzelfaktoren sowie Signal-Blending (Multi-Faktor) und Portfolio-Blending jeweils mit und ohne Transaktionskosten für das jeweils fünfte Quintil mit hohem Faktor-Score, getrennt nach Investment Grade und High Yield. Verglichen werden zwei Rebalancing-Horizonte von einem Monat respektive einem Jahr. US-Unternehmensanleihen von 2000 bis 2018; IR = Information Ratio; Umschlag = Portfolioumschlag in beide Richtungen Quelle: Quoniam Asset Management 198 N o. 4/2020 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N | ANL E I HEN FOTO : © QUON I AM A S S E T MANAGEMENT